Los mercados se han visto condicionados por la combinación de unas tensiones geopolíticas persistentes, la revisión de las expectativas sobre la política monetaria y el crecimiento sostenido de los beneficios empresariales.

Tanto el BCE como la Fed subieron los tipos de interés en septiembre. Los futuros del mercado monetario descuentan una nueva subida antes de que termine el año y otras dos durante el primer semestre de 2027. La postura restrictiva adoptada por los bancos centrales, que no está siendo en absoluto bien recibida por los mercados de renta fija en la fase actual, parece suficiente para evitar un repunte generalizado de la inflación.

A pesar de las tensiones en torno a los tipos de interés, los mercados bursátiles se ven respaldados por unos datos positivos. Se confirma que el crecimiento económico se mantiene estable en Estados Unidos y que, en la eurozona, está resultando más sólido de lo que se esperaba inmediatamente después del estallido de la guerra en Irán. En este contexto, los beneficios empresariales continúan creciendo, impulsados principalmente por el sector tecnológico.

Uno de los temas relevantes para los mercados es la proximidad de las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos, que se celebrarán el 3 de noviembre y renovarán el Congreso para la segunda mitad de la presidencia de Trump.

China ha quedado en un segundo plano, con una desaceleración del crecimiento económico desde el 5 % hasta el 4,3 % en el segundo trimestre de 2026. Es probable que las autoridades refuercen el apoyo fiscal durante los últimos meses del año para alcanzar el objetivo de crecimiento, tal y como ya ocurrió en 2025.

Perspectivas de inversión

El escenario base apunta a una continuidad del crecimiento económico mundial, respaldado por el ciclo de inversión en tecnología, defensa e infraestructuras, que está compensando el impacto restrictivo del shock energético y de la subida de los tipos de interés. La atención a la evolución geopolítica aumentará a medida que se aproximen las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos.

RENTA VARIABLE

Visión positiva sobre la renta variable

Se adopta una visión positiva sobre la renta variable, frente a la anterior posición neutral. Por regiones geográficas, se ha incrementado el peso relativo de Estados Unidos, al tiempo que se ha reducido la exposición a Japón. Como resultado, el orden de preferencia geográfica pasa a ser el siguiente: (1) Estados Unidos, (2) Europa, economías emergentes y Pacífico excluido Japón, (3) Japón.

RENTA FIJA

Deuda pública global

Visión neutral sobre la duración en Estados Unidos y Alemania.

Se confirma la visión neutral sobre la duración de la deuda denominada en euros y dólares estadounidenses.

Visión positiva sobre la deuda pública de los países no core de la eurozona.

Se confirma la visión positiva sobre los diferenciales de la deuda pública no core de la eurozona. La visión sobre los diferenciales de los bonos quasi-core se rebaja a Neutral, desde Positiva. Se mantiene una visión relativa neutral sobre la deuda periférica, excluida Italia.

Spreads de crédito

Visión positiva sobre los spreads de los bonos corporativos y de la deuda de mercados emergentes.

Se confirma la visión positiva sobre los mercados de spreads de bonos corporativos, que se amplía a todas las categorías —Investment Grade y High Yield, tanto de la eurozona como de Estados Unidos—. También se confirma la visión positiva sobre la deuda de mercados emergentes denominada en divisa fuerte.

DIVISAS

Visión neutral sobre el dólar estadounidense y positiva sobre el yen.

Se confirma la visión neutral sobre el dólar estadounidense y la visión positiva sobre el yen; asimismo, se mantiene una visión neutral sobre el resto de divisas.

Comparativa de clases de activos

Las rentabilidades de los bonos soberanos aumentaron durante los meses de verano y, en general, las curvas de vencimientos se aplanaron. Los diferenciales se ampliaron en los países periféricos de la eurozona —hasta situarse en torno a los 90 puntos básicos en Italia— y en Francia.

Los diferenciales de los bonos corporativos y de la deuda de mercados emergentes se mantuvieron en niveles históricamente bajos.

Los mercados bursátiles avanzaron, con un comportamiento lateral durante agosto y señales de reanudación del crecimiento en la segunda mitad de septiembre.

El dólar estadounidense apenas registró variaciones frente al euro, manteniéndose en torno al nivel de 1,14.

Tema del mes

• Un año después del lanzamiento del ambicioso plan plurianual de gasto en defensa e infraestructuras, la economía alemana está recuperándose. El plan había sido anunciado por el Gobierno en la primavera del año pasado, pero su aplicación no comenzó hasta el otoño, tras la aprobación de la Ley de Presupuestos por parte del Parlamento.

• Desde entonces, el Gobierno ha incrementado significativamente el gasto público y prevé aumentarlo aún más, recurriendo al fondo especial extrapresupuestario de 500.000 millones de euros destinado a inversiones en infraestructuras y a la transición energética. El aumento del gasto en defensa, por su parte, se financia parcialmente mediante el fondo especial para la Bundeswehr y, en parte, gracias a la reforma de la regla de contención de la deuda (Schuldenbremse), que permite flexibilizar las restricciones presupuestarias para el gasto en defensa que supere el 1 % del PIB.

• Además, el Gobierno ha puesto en marcha medidas adicionales para fomentar la inversión, reducir progresivamente la carga fiscal de las empresas, apoyar la investigación y disminuir los costes de la electricidad para el tejido productivo. Asimismo, poco antes de Navidad se lanzó una nueva iniciativa: el Deutschlandsfonds, cuyo objetivo es atraer capital privado para impulsar la inversión.

• El efecto de las medidas adoptadas por el Gobierno se refleja claramente en la economía: tras tres años de práctico estancamiento, el crecimiento del PIB se reanudó en el último trimestre del año pasado.

• La recuperación continuó en el segundo trimestre de este año, a pesar del aumento de los precios de la energía provocado por el conflicto en Oriente Medio.

• La resistencia de la actividad económica ha llevado a los economistas a revisar al alza las previsiones de consenso sobre el crecimiento para 2026, después de haberlas recortado significativamente ante el temor de que el conflicto entre Estados Unidos e Irán tuviera repercusiones más graves sobre la economía.

• El crecimiento estuvo impulsado principalmente por el gasto público, aunque las exportaciones también realizaron una contribución positiva.

• El crecimiento impulsado por el Gobierno resulta especialmente evidente en los sectores de infraestructuras e ingeniería civil, así como en la categoría de «otros medios de transporte», donde los pedidos se dispararon como reflejo de las importantes dotaciones de gasto público destinadas a defensa, especialmente en los segmentos aeroespacial y de construcción naval.

• Las perspectivas también siguen siendo favorables. Aunque los datos recientes sobre la actividad real apuntan a una posible desaceleración de la actividad industrial debido a factores temporales, como la sequía, que ha dificultado la navegación por el Rin, la tendencia subyacente continúa siendo positiva para el crecimiento.

• Los indicadores adelantados, como los relativos a los pedidos industriales y a la confianza empresarial —PMI e Ifo—, también han mejorado de forma visible en los últimos meses, lo que apunta no solo a una continuidad del crecimiento, sino también a un fortalecimiento de la recuperación, pese al reciente y pronunciado aumento de los precios de la energía y a la persistente incertidumbre geopolítica.

• El Gobierno de coalición liderado por Merz confía en este fortalecimiento del crecimiento para contener la pérdida de apoyo que está experimentando en beneficio del partido de extrema derecha Alternative für Deutschland (AfD). En las recientes elecciones regionales, la AfD volvió a aumentar su porcentaje de voto, especialmente a costa de la CDU, el partido liderado por el canciller Friedrich Merz.

• No obstante, el tiempo juega a favor del Gobierno, ya que las próximas elecciones parlamentarias están previstas para 2029.