La renta variable global ha ofrecido fuertes rentabilidades este año, apoyada por la solidez de los beneficios empresariales y las revisiones al alza de las expectativas de crecimiento del BPA. ¿Cómo valora el entorno actual de mercado y qué factores espera que impulsen a las bolsas durante lo que queda de 2026?

Los beneficios empresariales han sido muy sólidos y las revisiones al alza también, especialmente durante la primera mitad del año, cuando fueron uno de los principales motores de las rentabilidades de la renta variable. Durante el verano, sin embargo, hemos visto cómo subían los precios del petróleo, las expectativas de inflación y también los tipos de interés, lo que ha lastrado en cierta medida el comportamiento de los mercados.

De cara al resto del año, creo que el impacto a corto plazo seguirá dependiendo de la evolución del precio del petróleo y de las expectativas de inflación vinculadas a él. Al mismo tiempo, seguiremos viendo unos beneficios empresariales muy buenos. En los resultados del tercer trimestre esperamos una evolución similar a la del segundo, con unos beneficios sólidos.

A más largo plazo, pensamos que la evolución de los beneficios seguirá impulsando positivamente a los mercados. A corto plazo, sin embargo, todo dependerá en gran medida del precio del petróleo y de los tipos de interés.

El repunte de las rentabilidades de los bonos y de los precios del petróleo ha provocado recientemente una mayor volatilidad y rotaciones sectoriales. ¿Hasta qué punto son ahora los tipos de interés, la inflación y los precios de la energía determinantes para su posicionamiento en renta variable?

Estos elementos —el precio del petróleo y, relacionado con él, las expectativas de inflación y los tipos de interés— han lastrado a unos mercados que, por lo demás, cuentan con un sólido respaldo desde el punto de vista fundamental.

En la cartera hemos observado una mayor volatilidad en algunos valores que se habían beneficiado de un crecimiento muy rápido de los beneficios y de fuertes revisiones al alza de las estimaciones durante la primera mitad del año. Ahora estamos equilibrando estas posiciones con compañías de otros sectores que siguen mostrando una evolución atractiva de sus beneficios, como es el caso de los bancos europeos.

También estamos viendo cierta mejora en las compañías del sector sanitario. Con estos valores y con los bancos estamos compensando las partes más volátiles del mercado, especialmente la tecnología, ya que por el momento estas compañías están menos expuestas directamente a la temática de la inteligencia artificial.

La inteligencia artificial sigue siendo uno de los grandes temas estructurales de la renta variable, pero también han aumentado los riesgos derivados de la concentración y la correlación. ¿Cómo equilibran la necesidad de participar en el crecimiento asociado a la IA con el riesgo de depender demasiado de un grupo reducido de compañías?

Al principio, en realidad, solo había una compañía que se beneficiaba de todo esto: NVIDIA. En 2022, 2023, 2024 y 2025, esta compañía tuvo un comportamiento muy sólido. Sin embargo, desde noviembre del año pasado, el sector no ha avanzado tanto. Por tanto, esa concentración ya se ha ido desplazando progresivamente hacia otras áreas del hardware tecnológico. Hemos visto que no solo los fabricantes de unidades de procesamiento gráfico, como NVIDIA, han tenido un buen comportamiento, sino también los fabricantes de CPU, como AMD. Intel también ha registrado una evolución muy positiva. Desde comienzos de este año, las compañías de DRAM han tenido igualmente un buen comportamiento. Es cierto que sigue existiendo una elevada concentración en un sector concreto, el hardware tecnológico. Pero estamos viendo una cierta ampliación hacia otras compañías, más allá de los nombres en los que los inversores se habían centrado inicialmente, como NVIDIA.

También se ha producido una evolución positiva en muchas compañías industriales y de construcción: aquellas que están construyendo los centros de datos, equipándolos e instalando los sistemas de refrigeración. Estas empresas han empezado a beneficiarse de forma significativa de la reciente tendencia vinculada al desarrollo del hardware para inteligencia artificial. Sus beneficios también han comenzado a reflejar este impacto, con un efecto muy fuerte sobre su comportamiento bursátil.

Por tanto, estamos observando una cierta ampliación de este movimiento inicialmente muy concentrado, y creemos que es positivo. Siempre es mejor que participe un número mayor de compañías a que lo haga únicamente una parte muy reducida del mercado.

Pero, incluso al margen de todo este grupo de compañías, que tienden a estar más correlacionadas entre sí, creo que también es positivo contar con inversiones en sectores que, a primera vista, no tienen nada que ver con este auge inicial de la inteligencia artificial.

UBAM - Global Equity combina una exposición significativa al tema de la IA con posiciones en sectores como financiero, salud y consumo no vinculado a la IA. ¿Qué características buscan actualmente en las compañías que están fuera del ecosistema de la inteligencia artificial?

Buscamos, normalmente, creación de valor. Es decir, compañías que obtengan una rentabilidad superior a su coste de capital en los proyectos en los que invierten. Por tanto, su rentabilidad sobre la inversión basada en flujos de caja debería ser preferiblemente elevada y, además, creciente.

También buscamos oportunidades en las que el mercado pueda estar subestimando los beneficios, es decir, compañías en las que exista un mayor crecimiento de los resultados y que puedan producirse revisiones positivas de las estimaciones. Encontramos estas oportunidades en algunos valores vinculados a la inteligencia artificial, tanto del sector industrial como del hardware tecnológico. Pero también, por ejemplo, en los bancos europeos, donde hemos observado revisiones continuadas al alza de las estimaciones de beneficios. Además, con las recientes subidas de los tipos de interés del BCE, el sector bancario europeo debería contar con un nuevo viento de cola. Este sería, por ejemplo, un ámbito alternativo en el que buscar oportunidades.

Pero, como punto de partida, se trata de buscar creación de valor y, después, una sorpresa positiva frente a las expectativas del mercado.

El fondo mantiene actualmente exposición a los factores de crecimiento, tamaño y momentum de beneficios, mientras que está infraponderado en value. ¿Qué está detrás de estas preferencias y en qué circunstancias podrían modificarlas?

Las compañías de crecimiento se están beneficiando actualmente de las revisiones positivas de beneficios y de las sorpresas positivas. Si esto cambiara —por ejemplo, si los grandes proveedores de servicios en la nube consideraran que están invirtiendo demasiado en la temática de la inteligencia artificial y toda la cadena de compañías beneficiarias comenzara a experimentar una ralentización y revisiones negativas de beneficios—, seríamos más cautos con las compañías de crecimiento. En ese escenario, buscaríamos compañías con una beta más baja, menor crecimiento y un perfil más defensivo dentro de la cartera. Por el momento, sin embargo, seguimos viendo revisiones positivas de beneficios muy sólidas también para el factor de crecimiento.

En cuanto al tamaño, preferimos las compañías grandes frente a las pequeñas. Normalmente, aparecen oportunidades en las small caps cuando la economía en su conjunto se acelera y mejora. Estamos viendo algunas señales en ese sentido, pero todavía no son lo suficientemente fuertes como para llevarme a cambiar de las compañías, en definitiva, más seguras del segmento de gran capitalización hacia las small caps. Ese también sería un posible cambio de posicionamiento. Tradicionalmente, cuando la economía se acelera, se tiende a aumentar la exposición a las small caps. Ahora mismo, no estoy seguro de que sea necesario hacerlo porque, si las pequeñas compañías pasan de tasas de crecimiento reducidas a tasas algo mejores, pero las grandes siguen ofreciendo tasas de crecimiento extraordinarias, probablemente seguiremos apostando por las compañías de gran capitalización.

De cara a los próximos seis a doce meses, ¿cuáles son los principales riesgos y oportunidades que ve para los inversores en renta variable global y qué acontecimientos podrían llevarles a modificar de forma significativa el posicionamiento de la cartera?

En cuanto a las oportunidades, creo que las compañías seguirán sorprendiendo positivamente con sus beneficios, y esperamos que esto también sea una característica de los próximos seis a doce meses, no solo de lo que hemos visto hasta ahora en el año. En última instancia, esto debería seguir siendo un motor para los mercados, aunque a corto plazo el precio del petróleo, la situación en Irán y la evolución de los tipos de interés los hayan lastrado en cierta medida.

Creemos que, si estos elementos negativos no se intensifican, hay buenas posibilidades de que los inversores vuelvan a centrarse en los fundamentales y comprueben que el crecimiento de los beneficios sigue presente. En ese escenario, podríamos volver a ver rentabilidades vinculadas a los factores que también funcionaron durante la primera mitad del año, especialmente al espacio de inversión relacionado con la inteligencia artificial. No creemos que esta tendencia haya terminado ni que haya alcanzado su punto máximo; todavía tiene por delante varios años de recorrido.