¿Cómo está afectando el actual entorno de tipos y de crecimiento al sector asegurador y, en particular, a su capacidad para generar capital y mantener unos balances sólidos?

Este año ha sido claramente muy volátil para las acciones del sector asegurador. Uno de los aspectos clave es que los bancos centrales, especialmente en Europa y Estados Unidos, han seguido una tendencia de subida de los tipos de interés. Para las compañías aseguradoras, esto es en realidad algo positivo. Es uno de los pocos sectores que se beneficia del aumento de los tipos de interés, sencillamente porque la rentabilidad del capital es mucho mayor para las compañías aseguradoras. Y si pensamos en el balance de una aseguradora, estas invierten a largo plazo. Por tanto, desde el punto de vista del capital, no creemos que haya motivos de preocupación, sino que, más bien, se trata de un resultado positivo para las compañías aseguradoras.

¿Dónde están encontrando actualmente las oportunidades más interesantes dentro de la deuda aseguradora?

Nos especializamos en dos segmentos, especialmente dentro de la deuda del sector asegurador: los bonos Tier 2 y los Restricted Tier 1 (RT1). La diferencia fundamental entre ambos es su posición dentro de la estructura de capital. Por lo general, los T1, como los denominamos de forma abreviada, están ligeramente más subordinados que los bonos Tier 2. Y creemos que la valoración de ambos es realmente muy atractiva en términos relativos. Si comparamos los bonos Tier 2, se trata de los bonos con mayor rentabilidad que se pueden comprar dentro del mercado de renta fija corporativa, especialmente entre algunas entidades financieras. En cuanto a los Restricted Tier 1, las rentabilidades son extraordinariamente atractivas. Por tanto, dentro de los componentes investment grade del mercado de crédito —y quiero dejar muy claro que ambos son investment grade—, los dos ofrecen rentabilidades muy atractivas. Y creo que ahí es donde vemos la gran ventaja. Realmente depende del apetito del inversor: si quiere mantenerse en una posición muy subordinada, en cuyo caso hablamos de RT1, las rentabilidades superan el 6% en algunos casos; o incluso en Tier 2, donde las rentabilidades superan el 4,5%. Y todo ello en euros.

En el caso del JSS Twelve Sustainable Insurance Bond, ¿cómo estáis posicionando actualmente la cartera en términos de duración, calidad crediticia y subordinación?

Empezaré por la calidad crediticia. La calidad crediticia de la cartera es normalmente investment grade. Siempre lo ha sido, ya que la naturaleza de los activos subyacentes es investment grade. Una de las cosas que hemos estado vigilando muy de cerca este año es la duración. Ahora bien, no solemos hacer apuestas sobre la duración porque, naturalmente, la duración está muy presente en los propios instrumentos que compramos. Pero la duración no supera aproximadamente los 4,3 años este año. Y creo que esa es nuestra posición actualmente.

¿Qué compañías o perfiles dentro del sector asegurador ofrecen la mejor combinación entre rentabilidad y riesgo en este momento?

Creo que es mejor no mencionar ninguna compañía concreta, pero, desde el punto de vista sectorial, preferimos las compañías de vida y de salud. Lo han hecho excepcionalmente bien y probablemente seguirán haciéndolo bien, especialmente en el entorno actual. Las compañías multisector también lo han hecho muy bien. Por tanto, las cifras de rentabilidad de ambos segmentos del sector asegurador han sido muy sólidas. No obstante, el resto del sector asegurador tampoco se ha quedado atrás. Los resultados han sido muy sólidos y algunos de los niveles de capital también han sido muy elevados en todo el sector asegurador. Pero nuestro principal foco tiende a estar ahí. Y, por último, donde vemos actualmente la mayor oportunidad es en lo que denominamos carteras cerradas (closed book) y nuevos proveedores o proveedores BPA. Estos están típicamente muy centrados en el mercado británico. Están ofreciendo operaciones muy interesantes. Y, de nuevo, se trata de compañías investment grade.

El fondo incorpora criterios de sostenibilidad. ¿Cómo se traduce esto en la práctica a la hora de seleccionar una aseguradora o una emisión concreta?

Trabajamos muy estrechamente con Bank J. Safra Sarasin, que cuenta con un equipo de ESG muy amplio y completo integrado en su estructura. El fondo aplica un proceso de selección best in class, lo que significa que solo los mejores nombres pueden ser seleccionados para formar parte del fondo. Por tanto, nuestra interacción se produce realmente con el equipo de Bank J. Safra Sarasin a la hora de seleccionar estos nombres concretos. Pero, desde una perspectiva diferente, lo que Twelve Capital aporta a la mesa es que Twelve negocia y mantiene un diálogo con una gran mayoría de las compañías aseguradoras para, básicamente, filtrarlas y comprender cuáles son sus criterios ESG y cómo están cumpliendo este tipo de normas. Actualmente, el fondo es un fondo clasificado como artículo 8.

¿Qué rentabilidad puede esperar razonablemente un inversor de este tipo de estrategia en el actual entorno de mercado?

Normalmente, los instrumentos que forman parte de nuestra cartera tienen un cupón medio superior al 5%. En el caso del JSS Twelve Sustainable Insurance Bond, la rentabilidad corriente de la cartera, en términos de euros, se sitúa ligeramente por encima del 4,35%. Por tanto, creo que, en promedio, nuestro objetivo es alcanzar una rentabilidad de entre el 4,5% y el 6%. Esto tiene en cuenta tanto el carry y la rentabilidad como la apreciación del precio de los bonos. Y, claramente, este año ha sido algo complicado para los mercados de renta fija. No obstante, una de las cosas que nos gustaría destacar es que los diferenciales se han mantenido muy estables en el sector asegurador.

De cara a los próximos 12-18 meses, ¿qué catalizadores pueden impulsar la rentabilidad del JSS Twelve Sustainable Insurance Bond y cuáles son los principales riesgos que podrían ponerla en cuestión?

Creo que el fondo está gestionado de una manera muy conservadora. Pero creo que uno de sus aspectos clave es que el sector en el que invertimos es, por naturaleza, una industria gestionada de forma muy conservadora. Además, está fuertemente regulado; por ejemplo, en Europa contamos con la regulación europea y, en Reino Unido, con la PRA. Creo que las perspectivas pasan realmente por que veremos un volumen importante de nuevas emisiones, al menos durante el resto del año. Y, sin duda, durante el primer semestre de 2027, creo que veremos muchas más emisiones de Restricted Tier 1 por parte de las compañías aseguradoras. Pero creo que, en términos más generales, la idea principal es que los tipos han sido muy volátiles. Y eso obviamente va a afectar a otras estrategias de crédito, mientras que los diferenciales de nuestro sector se han mantenido muy estables. Así que, por el momento, creo que sí habrá cierta apreciación de los precios. Sin embargo, debería ser una rentabilidad estable.