La inteligencia artificial (IA) ha dejado atrás la fase en la que todo parecía posible para entrar en un terreno mucho más exigente: el de los resultados. La carrera tecnológica continúa acelerándose, pero también lo hacen las dudas sobre quién será capaz de convertir semejante despliegue de capital en beneficios. Alphabet, Microsoft o Amazon preparan un gasto en infraestructuras que podría superar el billón de dólares este año, mientras Nvidia, TSMC y ASML encabezan la primera ola de demanda de chips. El mercado empieza así a separar a los grandes ganadores de aquellas compañías que pueden quedar desplazadas por la IA, en un escenario en el que el endeudamiento, las elevadas valoraciones y el FOMO elevan el riesgo de una corrección si las inversiones no terminan dando los frutos esperados.

En el centro de esta carrera hay una pieza que se ha convertido en mucho más que un componente tecnológico: los chips. La IA los ha transformado en un activo estratégico y geopolítico, con Nvidia y TSMC como dos de los grandes puntos de control de esta nueva cadena de valor. TSMC fabrica alrededor del 65% de los semiconductores más avanzados del mundo, mientras Nvidia mantiene una posición dominante gracias a años de inversión en tecnología e I+D. Al mismo tiempo, China acelera la construcción de su propio ecosistema tecnológico y Europa corre el riesgo de quedarse atrás pese a contar con compañías clave como ASML. Como advierte el profesor de ESADE Xavier Ferràs, la competencia ya no se libra únicamente entre empresas, sino entre ecosistemas de innovación. Y mientras la industria trata de consolidar este nuevo mapa de poder, la propia IA podría evolucionar hacia una especie de “superapp”, capaz de actuar como asistente personal y profesional, aunque todavía existe el riesgo de que empresas e inversores se precipiten sobre una tecnología cuyo modelo definitivo aún está por consolidarse.

Esa necesidad de distinguir entre promesas y negocios reales adquiere todavía más importancia en un escenario marcado por la inflación por encima del 3%, los tipos elevados y el petróleo superando los 100 dólares. Este contexto favorece a las empresas con ventajas competitivas y capacidad para trasladar costes, mientras penaliza a las compañías muy endeudadas y dependientes de la refinanciación. Juan Gómez Bada, director de inversiones de Avantage Capital, establece precisamente esa diferencia dentro del propio universo de la inteligencia artificial: mientras observa una fuerte competencia y riesgo de destrucción de valor en los laboratorios como OpenAI, Anthropic o Gemini, considera que el negocio de los chips ofrece una posición mucho más sólida y defiende que Nvidia mantiene una posición dominante, no está sobrevalorada e incluso puede representar una oportunidad de inversión.

La valoración que alcanza la nueva industria de la IA tendrá además una prueba de fuego en los mercados. Las previstas salidas a Bolsa de Anthropic y OpenAI serán dos de las grandes operaciones de Wall Street en la recta final del año. Anthropic mantiene su intención de debutar en octubre con una valoración que podría alcanzar los 2 billones de dólares, mientras OpenAI podría retrasar su OPV hasta principios de 2027, con una valoración estimada de entre 1,5 y 1,8 billones. Ambas podrían colocar inicialmente entre el 10% y el 15% de su capital y captar conjuntamente hasta 100.000 millones de dólares. La operación también beneficiará a sus grandes accionistas, Amazon y Alphabet en Anthropic y Microsoft en OpenAI, cuyas participaciones podrían alcanzar cientos de miles de millones de dólares. El reto será comprobar si el mercado tiene suficiente liquidez para absorber operaciones de semejante tamaño y, sobre todo, si unas valoraciones tan elevadas consiguen sostenerse una vez que estas compañías tengan que enfrentarse al escrutinio del mercado cotizado.

Precisamente, cuando el dinero deja de ser barato, la fortaleza financiera vuelve a convertirse en una ventaja competitiva. El entorno de mayores tipos de interés y aumento de las rentabilidades de la deuda pone el foco en las compañías capaces de afrontar sus inversiones sin recurrir continuamente a más endeudamiento. En el Ibex 35, solo tres compañías destacan actualmente por presentar caja neta: Inditex, Indra y Logista. Inditex es, con diferencia, la que cuenta con mayor colchón financiero, con una caja neta de 10.796 millones de euros al cierre de su primer trimestre fiscal. Indra cerró el primer semestre con una posición de caja neta de 1.033 millones de euros, frente a los 583 millones de deuda neta que presentaba al cierre de 2025. Logista, por su parte, contaba con 2.467 millones de euros de caja neta al cierre de junio, aunque por debajo de los 2.648 millones de septiembre de 2025.

Además, respecto al primer valor del Ibex apuntado, Inditex, mantiene su posición como uno de los valores favoritos del sector textil frente a H&M y Shein, con los analistas confiando en la fortaleza de sus resultados y en su capacidad para seguir creciendo. Así, JPMorgan ha elevado su precio objetivo hasta 60 euros, en línea con Bernstein, mientras BNP Paribas lo sitúa en 63 euros y Bestinver en 64,85 euros. El contraste es evidente con H&M, donde Goldman Sachs recomienda vender y JPMorgan infraponderar ante la previsión de ventas y márgenes débiles. Shein afronta todavía mayores dificultades: llega a bolsa muy lejos de las valoraciones alcanzadas durante la pandemia, con menos de 26.500 millones de dólares de valoración inicial y unos resultados marcados por las pérdidas, la caída de ingresos en Estados Unidos y el impacto de los aranceles.

Con ese mismo foco en el fundamental, el mercado empieza a buscar compañías capaces de ofrecer crecimiento sin poner en riesgo su balance. Goldman Sachs sitúa a Telefónica entre sus principales apuestas del sector europeo de telecomunicaciones y le otorga un precio objetivo de 4,90 euros, lo que implica un potencial alcista cercano al 34%. El banco destaca el crecimiento de España y Brasil, donde prevé una evolución del negocio mejor de lo que descuenta el consenso, además de la reducción de costes. También ve potencial en posibles operaciones de consolidación en España y Alemania, que según sus cálculos podrían añadir hasta un 46% al valor del capital. 

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