Puig lidera este martes las caídas del Ibex 35 después de anunciar la compra del 50% que todavía no controlaba de ISDIN por 1.200 millones de euros, una operación que permitirá al grupo de perfumería y cosmética hacerse con el 100% de la compañía especializada en dermatología y cuidado de la piel. La adquisición supone un nuevo impulso para el negocio de skincare y tendrá un impacto relevante en las previsiones de negocio de Puig.
En un informe publicado hoy, Renta 4 considera que la operación es un paso lógico dentro de la estrategia de crecimiento de la compañía, ya que le permitirá ganar escala en dermatología, reforzar su posicionamiento y ampliar su presencia en EMEA, además de capturar íntegramente el potencial de crecimiento de ISDIN y las posibles sinergias.
Más ventas, pero el beneficio crecerá menos
La incorporación de la totalidad de ISDIN supone un aumento del 9,9% en la estimación de ventas para 2027, hasta 6.003,8 millones de euros, frente a los 5.465,1 millones que estimaba anteriormente, según las previsiones de Renta 4. Para 2028, la previsión sube un 10,2%, hasta 6.307,9 millones.
También mejora sus estimaciones de EBITDA ajustado. Renta 4 espera ahora 1.203,1 millones de euros en 2027, un 5,2% más que en su anterior escenario, y 1.283,5 millones en 2028, un 5,9% más. Con estas cifras, Puig mantendría un crecimiento del EBITDA ajustado del 12,7% en 2027 y del 6,7% en 2028, mientras que las ventas avanzarían un 16,1% y un 5,1%, respectivamente.
La operación, por tanto, supone un salto relevante en tamaño para Puig, aunque no todo el incremento de ingresos se trasladará de la misma manera a la cuenta de resultados. De hecho, Renta 4 ha revisado ligeramente a la baja sus previsiones de beneficio neto pese al aumento de las ventas y el EBITDA. La firma estima ahora un beneficio de 666,7 millones de euros para 2027, frente a los 668,5 millones previstos anteriormente, mientras que para 2028 calcula 713,9 millones, un 2,2% menos que en su estimación previa.
El motivo está en el impacto que tendrá la operación sobre los costes financieros, las amortizaciones y los impuestos.
El reto está en los márgenes de ISDIN
Para los analistas, la clave estará ahora en que Puig consiga aprovechar el potencial de ISDIN. La compañía registró una tasa anual compuesta de crecimiento de las ventas del 17% entre 2021 y 2025, aunque el pasado ejercicio estuvo marcado por un crecimiento prácticamente plano. Renta 4 apunta que en el primer semestre de 2026 el crecimiento habría vuelto a situarse en doble dígito.
La mejora de los márgenes será igualmente importante. La firma estima un margen EBIT medio para ISDIN de alrededor del 15%, todavía por debajo del más del 20% que presentan algunos comparables del sector, como Haleon, Kenvue, L'Oréal Dermatological Beauty o Galderma. Por ello, Renta 4 considera que la creación de valor dependerá de que Puig consiga recuperar el crecimiento de doble dígito de ISDIN y, al mismo tiempo, elevar su rentabilidad mediante mejoras de márgenes y sinergias.
La adquisición también modificará el perfil financiero de Puig. Renta 4 estima que la deuda financiera neta pasará de 789,8 millones de euros en 2026 a 1.534,6 millones en 2027, y alcanzará 1.717,2 millones en 2028. Aun así, la firma no considera que el balance sea el principal riesgo de la operación. Su estimación sitúa la ratio de deuda neta/EBITDA ajustado en 1,3 veces en 2027, todavía por debajo del límite de 2 veces que se ha marcado Puig.
La compañía pagará 900 millones de euros al cierre de la operación y los 300 millones restantes en el primer trimestre de 2029, sin intereses. La transacción está sujeta a las autorizaciones regulatorias y se prevé completar a finales del primer trimestre de 2027.
Potencial del 19%
Pese a las dudas que genera el precio pagado por ISDIN, Renta 4 mantiene su recomendación de 'Sobreponderar' sobre Puig y un precio objetivo de 20,80 euros por acción, frente a los 17,49 euros de referencia del informe. Esto supone un potencial alcista del 18,9%.
La firma considera que la adquisición refuerza la posición de Puig en uno de los segmentos con mayor potencial de crecimiento, aunque advierte de que el mercado exigirá ahora resultados: ISDIN tendrá que volver a crecer a doble dígito y mejorar sus márgenes para justificar la inversión realizada.
El próximo Capital Markets Day del 28 de octubre será, en este sentido, una cita clave para conocer las previsiones de Puig sobre crecimiento, márgenes y sinergias de la operación.