Sin embargo, la primera parte del año terminó con un final discordante. El mes de junio trajo consigo una fuerte ola de ventas en las Siete magníficas, lo que provocó una caída del 1 % en el S&P 500 a lo largo del mes, a pesar de que el S&P 500 Equal Weight index subió un 2,4 %. Esto confirmó una situación de mercado “a dos velocidades” que señalamos al inicio del tercer trimestre: la cautela macroeconómica y la confianza en la IA tirando en direcciones opuestas, con operaciones con una gran concentración de participantes dejando poco margen de error.

Nuestro mensaje para la segunda mitad del año es sencillo: ampliar, no abandonar. Seguimos teniendo una visión positiva respecto a la inteligencia artificial (IA). Los fundamentos estructurales son sólidos y los beneficiarios directos siguen dando resultados. Una estrategia consiste en combinar ganadores que se benefician de las inversiones en capital fijo (capex) en el sector de la IA con empresas que generan rendimientos compuestos constantes y mercados más baratos en los que los fundamentales están mejorando. El objetivo es participar si la IA cumple las expectativas, sin depender de ella.

Desde la creación hasta la amortización

La pregunta para la segunda mitad del año es si la inversión masiva de capital generará una rentabilidad atractiva. Las cinco que más gastan -Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta y Oracle- van camino de invertir más de un billón de dólares estadounidenses en gasto de capital relacionado con la IA en 2027, lo que supone un aumento del 33 % con respecto a 2026. Por primera vez, el flujo de caja libre del grupo de hiperescaladores podría pasar a ser negativo.

Gráfica 1: Desglose de la inversión en capex de los hiperescaladores (en miles de millones de dólares estadounidenses)

Fuente: Bloomberg Finance L.P. y WisdomTree, a 30 de junio de 2026. Las previsiones no son indicativas de la rentabilidad futura.

Hay dos aspectos importantes. Las tasas de crecimiento del gasto de capital (capex), que influyen más en las valoraciones que el gasto absoluto, parecen destinadas a alcanzar su punto máximo este año. Es posible que los inversores valoren cada vez más los beneficios y el flujo de caja por encima de la ambición. El posicionamiento es extremo: los sectores de la tecnología y las comunicaciones representan actualmente alrededor del 46 % del S&P 500, pero solo alrededor del 30 % de sus empresas superaron al índice en el segundo trimestre. Los mercados emergentes (ME) parecen muy diversos, pero están casi igual de concentrados, ya que solo tres fabricantes de chips del norte de Asia representan aproximadamente dos tercios del sector tecnológico de los ME. La exposición pasiva está canalizando cada vez más a los inversores hacia el mismo ecosistema de IA, por lo que la tesis para los próximos trimestres consiste en diversificar de forma deliberada más allá de las empresas líderes.

Los beneficios se están expandiendo y Europa lidera la rotación

La evolución más positiva del último trimestre se encuentra por debajo del índice. Las revisiones de los beneficios ya no se limitan al sector tecnológico de gran capitalización. El crecimiento también ha sido sólido en los sectores de la energía, los materiales y la industria.

Gráfica 2: Revisiones de los beneficios por acción a tres meses vista para 2026, por sector y región (%)

Fuente: Bloomberg Finance L.P. y WisdomTree, a 30 de junio de 2026. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.

Europa es el mejor ejemplo de esa oportunidad. Más del 70 % de la rentabilidad del MSCI Europe en lo que va de año ha procedido de los sectores relacionados con la inversión en inteligencia artificial, que solo representan alrededor del 14 % del índice, lo que supone un motor de crecimiento inusualmente limitado. Esa limitación es precisamente la oportunidad: nuestra opinión es que el liderazgo se amplía ahora más allá de ese motor para abarcar a la mayoría del mercado, que está menos controlada y orientada al valor. La amplitud de los beneficios en Europa ya se está extendiendo a sectores cíclicos y de valor, como la energía, los metales y la minería, y los servicios públicos.

Lo que hace que esto sea algo más que una operación basada en la valoración es la política. Una serie de programas que se solapan destinará algo más de dos billones de euros al sector industrial, pilar fundamental de la economía europea durante la próxima década.

Gráfica 3: Cronología del gasto: objetivos macroeconómicos europeos, instrumentos de política y repercusiones sectoriales

Fuente: Comisión Europea, Ministerio de Hacienda de Alemania, WisdomTree, a 30 de junio de 2026.

Los sectores beneficiados (la construcción, los bienes de equipo, las redes eléctricas, la defensa y las cadenas de suministro de energía limpia) se corresponden casi exactamente con el 85 % del mercado que está infraponderado, y son, en su gran mayoría, valores de valor y cíclicos. La política fiscal podría reforzar la rotación que ya se observa en los beneficios, lo que podría suponer un impulso favorable durante varios años.

Mercados emergentes: dejar de lado al Estado

Los mercados emergentes ofrecen una potente combinación ante estas perspectivas: crecimiento estructural, divisas baratas, valoraciones atractivas y el mayor impulso (momentum) en la revisión de los beneficios de todas las regiones. Sin embargo, en las últimas dos décadas, los mercados emergentes apenas han igualado a los mercados desarrollados (excluido EE. UU.), a pesar de haber registrado un crecimiento del PIB mucho más sólido. La razón es la gobernanza: la concentración de la propiedad y la escasa protección de las minorías (situación que se agudiza especialmente en las empresas públicas) hacen que, con demasiada frecuencia, el valor no llegue a los accionistas externos.

Hay dos disciplinas que se ocupan de esto. La eliminación de las empresas estatales favorece a aquellas que se rigen por una lógica comercial en lugar de política, y reduce la exposición a los trastornos normativos impulsados por el Estado, desde las restricciones tecnológicas impuestas por China hasta las «tres líneas rojas» del sector inmobiliario. Los dividendos actúan como un filtro de gobernanza: una distribución sostenida y creciente es un compromiso firme que demuestra la disponibilidad de efectivo real y devuelve valor a los accionistas. Los datos a largo plazo son sorprendentes.

Gráfica 4: Los «maestros de los dividendos» de los mercados emergentes frente al índice de referencia, reajustado (2003 = 100)

Fuente: MSCI, Bloomberg Finance L.P. y WisdomTree, del 1 de enero de 2003 al 21 de julio de 2026. La rentabilidad del pasado no es indicativa de la rentabilidad futura.

Una cartera compuesta por «maestros de los dividendos» de los mercados emergentes ha tenido un rendimiento superior tanto al índice de referencia de rentabilidad total de los mercados emergentes como al índice de precios durante más de dos décadas. En conjunto, estas disciplinas permiten mantener el crecimiento estructural y las valoraciones bajas, al tiempo que evitan los fallos de gobernanza que, históricamente, han limitado la rentabilidad de los mercados emergentes. Es la diferencia entre poseer la economía emergente y tener al accionista emergente.

Japón: de un impulso favorable a una prueba de fuego

Japón fue uno de los mercados bursátiles más sólidos durante el primer semestre, con el Índice TOPIX (Tokyo Stock Price Index) rondando máximos históricos cercanos a los 4.000 puntos, y sigue siendo una inversión preferida. Los fundamentos van más allá del repunte: un motor de beneficios vinculado a la IA, una revalorización de la gobernanza que aún tiene años por delante, el retorno de los salarios reales positivos y una reserva de ahorro de los hogares que apenas está empezando a destinarse a la renta variable. La complicación a corto plazo es que el mismo contexto de yen débil y bonos del Estado japoneses con rendimientos bajos que impulsaba el mercado está pasando de ser un factor favorable a convertirse en un reto. La presión se debe a una contracción de los términos de negociación, no a una crisis de confianza. Los resultados del ejercicio fiscal que finalizó en marzo de 2026 batieron todos los récords, los beneficios agregados del TOPIX crecieron un 27 % y la rentabilidad récord para los accionistas (43,5 billones de yenes) apunta a una revalorización que se prolongará durante varios años, y no a un fenómeno puntual. Dado que las acciones representan tan solo el 14,5 % de los activos de los hogares, frente al 25,6 % de la zona euro, la demanda interna aún se encuentra en una fase inicial.

La prima de riesgo: escasa en los niveles más altos, pero no en general

El aumento de los rendimientos de los bonos ha reducido la prima de riesgo de las acciones en términos generales, especialmente en el caso de las empresas estadounidenses de gran capitalización. Sin embargo, la prima es escasa únicamente en los casos en que las valoraciones son más elevadas: la diferencia entre los beneficios y los rendimientos de los bonos es mucho mayor en el mercado estadounidense con ponderación equitativa, en Europa, en Japón y en los mercados emergentes. A los inversores se les paga por diversificar, no por concentrar. Las acciones también siguen teniendo un derecho duradero al crecimiento nominal, y la rentabilidad para los accionistas actúa como colchón a medida que el motor de la rentabilidad en efectivo se desplaza de las acciones más caras hacia segmentos más baratos del mercado.

Conclusión: diversificar dentro de la renta variable antes de diversificar fuera de ella

La tónica general en todas las regiones es la misma: la ampliación, no el abandono. No estamos dando por concluido el ciclo de la IA, pero la concentración en este sector se ha vuelto demasiado elevada como para que nos resulte tranquilizadora, y rara vez ha quedado tan claro el beneficio que supone mirar más allá de las operaciones más populares. El ciclo de inversión en Europa, la privatización de los mercados emergentes, la revalorización de la gobernanza en Japón y el aumento generalizado de la prima de riesgo fuera del sector tecnológico de gran capitalización apuntan todos en la misma dirección. Las carteras con la estrategia Barbell, con una exposición estructural a la IA junto con oportunidades más baratas y de mayor alcance, ayudan a los inversores a beneficiarse si la temática de la IA da resultados, sin depender exclusivamente de ella. En nuestra opinión, la fortaleza actual del mercado puede brindar a los inversores la oportunidad de replantearse la concentración y la diversificación dentro de sus carteras de renta variable.

La tesis de ampliar la exposición a la renta variable no está exenta de riesgos. Una desaceleración de la inversión en inteligencia artificial o unas rentabilidades de la inversión en capital inferiores a lo esperado podrían afectar negativamente a las empresas tecnológicas y al mercado en general. En Europa, los beneficios previstos derivados del aumento del gasto público dependen del calendario y de la aplicación de los programas fiscales, mientras que un crecimiento económico más débil podría poner en peligro la ampliación prevista de los beneficios. Los mercados emergentes siguen expuestos a riesgos relacionados con la gobernanza, la geopolítica y los tipos de cambio, mientras que Japón podría verse afectado por los cambios en la política monetaria, los rendimientos de los bonos y el yen. En términos más generales, los mercados de valores siguen siendo sensibles a los cambios en el crecimiento económico, la inflación, los tipos de interés y la confianza de los inversores, y el valor de las inversiones puede disminuir.