Una investigación de Coin Metrics ha analizadao los tipos demanda que pesan sobre USD Coin y Tether (USDT) llevarán a que la primera tenga un crecimiento más lento y la segunda más rápido según Liam “Akiba” Wright en Cryptoslate.

También encuentra una relación entre el rendimiento de los préstamos y USDC. Estas diferencias son importantes porque un nuevo token en dólares puede servir a un prestatario, un prestamista o a alguien que mantiene sus activos en dólares antes de que se convierta en una transacción de Bitcoin.

La oferta agregada de criptomonedas estables mide los tokens en circulación. Estos nuevos hallazgos ofrecen a los inversores en Bitcoin una razón para analizar el comportamiento de estos saldos antes de interpretar la emisión como una nueva demanda de compra al contado.

¿Qué muestran las regresiones de USDC y USDT?

Las relaciones de rentabilidad opuestas demuestran la importancia de la composición del emisor. El estudio de Coin Metrics utiliza observaciones semanales durante cuatro años, analizando seis factores determinantes de la semana anterior en relación con el crecimiento posterior de la oferta. Las tasas de financiación más altas de futuros perpetuos se asocian con un crecimiento más rápido para ambos emisores, lo que explica aproximadamente el 10% de la variación semanal del crecimiento de la oferta de USDC y el 4% de la de USDT tras los controles.

Un análisis independiente, que comienza en 2023, utiliza la diferencia entre el rendimiento porcentual anual (APY) del protocolo de préstamos Aave v3 y el rendimiento de un bono del Tesoro a tres meses. Este diferencial de carry trade aporta información explicativa significativa para USDC, pero no un incremento relevante para USDT ni para la oferta combinada más allá de la financiación.

Los modelos de emisor rezagados explican aproximadamente el 13% de las fluctuaciones semanales en el crecimiento de la oferta de USDC y el 16% de las de USDT. Ninguno de los modelos del estudio explica más del 25%, lo que deja la mayor parte del movimiento sin explicación. Estas asociaciones históricas no establecen causalidad ni permiten evaluar la rentabilidad futura del Bitcoin.

Una relación positiva para un emisor y una negativa para otro pueden coexistir dentro del mismo total.

La demanda de garantías es especialmente relevante para la inferencia. Un operador que necesita garantías en dólares y un inversor que opta por mantener saldos en dólares pueden contribuir a la demanda de stablecoins. Por lo tanto, la misma lectura agregada puede coexistir con diferentes intenciones de los inversores.

¿Qué destinos pueden tener las nuevas stablecoins?

La descripción de Circle sobre la emisión de USDC comienza con un cliente que deposita dólares y recibe tokens recién emitidos. El canje retira los tokens de la circulación.

Tether describe usos que incluyen pagos y cierre de posiciones en el mercado. Un poseedor que conserva stablecoins tras reducir el riesgo ha tomado una decisión diferente a la de quien compra Bitcoin, incluso si ambos necesitan el mismo token en dólares.

Los préstamos crean otro destino. Aave explica que los activos suministrados entran en fondos de liquidez, generan intereses y pueden servir como garantía.

Los tokens existentes también pueden transferirse entre poseedores sin necesidad de nuevas emisiones, lo que permite separar el crecimiento de la circulación de la actividad comercial. Esta distinción también se aplica a las reservas de las plataformas de intercambio. El análisis de CryptoSlate del 20 de julio utilizó los saldos de stablecoins en Binance y Bybit para evaluar la liquidez disponible para la compra de Bitcoin. Estos saldos en dichas plataformas están más cerca de un punto de negociación que la circulación total, pero un depósito en una plataforma de intercambio sigue siendo un paso intermedio, no una compra completada.

Las tasas Aave demuestran la importancia de la marca de tiempo

Los paneles de control de Ethereum v3 USDC y USDT de Aavescan muestran cómo varían las tasas porcentuales anuales (APR) de la oferta cotizada entre las lecturas en tiempo real y las instantáneas diarias. La comparación histórica que se muestra a continuación utiliza las observaciones de la medianoche UTC del 19 de octubre.

Las cotizaciones Aave se pueden colocar junto a la observación del Tesoro de FRED para la misma fecha del calendario:

Las filas de Aave excluyen los incentivos históricos. La entrada del Tesoro corresponde a la serie de base de inversión DGS3MO, distinta de la cotización de base de descuento del 4.1% de DTB3. Se trata de un índice de referencia diferente, no de una conversión directa de la misma observación de letras.

Tesoro Directo define el rendimiento de la inversión como el interés simple anualizado sin capitalización. Esto sitúa la comparación junto a la TAE citada por Aave sin añadir capitalización a ninguno de los lados. La coincidencia de fechas no sincroniza las observaciones, no hace coincidir los periodos de tenencia ni reproduce el cálculo histórico de carry basado en la TAE del estudio.

La instantánea de medianoche del 11.5% de USDC es una cotización puntual. La metodología de Aavescan explica que las instantáneas pueden no reflejar los cambios intradiarios, el crecimiento del índice de interés mide la acumulación durante un intervalo.

Una comparación de rendimientos también deja intactos los riesgos subyacentes. Aave documenta los riesgos de los contratos inteligentes, los oráculos, las garantías y la red.

La cifra combinada de USDC y USDT describe la liquidez potencial del dólar con varias posibles funciones. Conectar la emisión con el destino y la ejecución es lo que mostraría qué parte se está convirtiendo en una oferta de Bitcoin.