Mencionáis que el mercado está dominado por el triángulo "Petróleo - Inflación - Tipos" debido al conflicto entre EE. UU. e Irán, con el Brent por encima de los 100 dólares. ¿Cómo protegéis la cartera frente a un escenario donde el conflicto se alargue y la inflación energética persista?

Efectivamente estamos ante el entorno perfecto del triángulo de las Bermudas, que todo se resume en la duración del conflicto. Es muy difícil predecir el hecho de cuánto va a durar este conflicto, entonces lo mejor como inversores es proteger las carteras a nivel global, y esto no significa no estar invertidos, significa ampliar o diversificar el total de nuestras carteras de renta variable y apostar por compañías que sepan trasladar ese margen o esa presión sobre precios en el consumidor final, que tengan unos balances sólidos, que sean compañías poco endeudadas y con una trayectoria histórica en la asignación de capitales correcta; y eso es lo que a futuro nos determinará que ese tipo de compañías puedan seguir haciéndolo bien. 

Esa es la definición de Swisscanto en cuanto a calidad, que nos ha funcionado los últimos 28 años y seguimos apostando por ello. En cuanto al tema del petróleo, es muy complicado definir o saber los niveles en los que nos moveremos. Nosotros desde Swisscanto, en la pata de análisis, trabajamos muy de cerca con agencias estatales e internacionales, una de ellas la Agencia Internacional de Energía, con la que colaboramos de forma muy cercana, y las estimaciones son de barriles por encima de los 105 dólares para el cuarto trimestre, pero es verdad que moderando esa previsión para el 2027 a unos 84 dólares. Y ahí es donde, con una estabilización de ese precio del petróleo y de la inflación, podremos combatir mejor la cartera de manera diversificada. 

El bono estadounidense a 10 años ha tocado el 5,25%, un nivel que históricamente ahoga las valoraciones bursátiles. ¿Creéis que los márgenes empresariales podrán seguir soportando estos tipos tan altos por mucho más tiempo?

La subida de tipos y la subida y unos altos rendimientos en el Treasury no es lo que mata a las bolsas. Lo que mata a las bolsas es la complacencia del mercado. Si nos fijamos más allá, seguimos viendo valor en la bolsa porque lo soporta, o el soporte técnico que tenemos detrás, es el crecimiento de beneficios, que sigue respaldando como motor de crecimiento de rentabilidad al mercado para los próximos meses. Si eso sigue aguantando, no es la única derivada los tipos o los Treasuries lo que marcará el rumbo de las bolsas a nivel global. 

Decís que estamos en una fase de "monetización" de la IA, pero notáis cautela institucional por la alta concentración. Si el liderazgo tecnológico empieza a moderarse, ¿es el momento de acelerar la rotación hacia el sector salud y biotecnología, que mencionáis como claro beneficiario?

No tal como rotación binaria, sino como rotación diversificadora de amplitud del mercado. Eso es un poco la apuesta de Swisscanto, es ampliación en los retornos del mercado donde se verán claros ganadores y claros perdedores. Y ahí es donde querremos invertir, en esa cadena de valor de la inteligencia artificial donde veamos esa fase de monetización, ya no de donde se ha concentrado ese rally que hemos visto en los últimos año y medio, dos años, en infraestructura o temas de semiconductores o los grandes hiperescaladores, sino en el resto de sectores que se puedan ver beneficiados en cuanto a los márgenes corporativos por el uso de esa inteligencia artificial. 

Todavía está por llegar, pero ya hemos comenzado a ver esos primeros indicios que nos apuntan a que hay ciertas industrias donde poder ver recorrido. Una de ellas, todas las compañías de servicios de nube, el crecimiento en beneficio de los últimos dos trimestres están a doble dígito alto, en torno al +41%, +43%. Y a la vez diversificar la cartera, lo que comentaba anteriormente, jugar esa pata de cadena de valor de la inteligencia artificial combinándolo con una cobertura necesaria, un hedge en cartera, que sería esa parte de salud, esa parte de farma. Pues al final también cómo hacen uso estas compañías del sector de la inteligencia artificial para el descubrimiento de nuevos fármacos, aceleración de procesos en cuanto al desarrollo de nuevos fármacos y ver cómo se benefician esas compañías, además en un sector totalmente deprimido en los últimos 3 a 5 años viendo las valoraciones históricas del sector. Saber aprovechar esas oportunidades para poder diversificar la cartera, oye, con compañías que te estén jugando esa parte más agresiva o cañera de la cartera, betas más altas, apuesta de riesgo mercado un poco más alto, diversificado con esa parte más de cobertura de un sector más defensivo. 

El fondo de emergentes acumula un +30% en el año, apoyado fuertemente por la tecnología y los semiconductores taiwaneses. Sin embargo, este mes habéis reducido peso en conglomerados e industriales asiáticas como LG Corp, CATL o Sanil Electric. ¿A qué responde este movimiento?

Efectivamente a una toma de beneficios, igual que lo hicimos en mercados desarrollados con la pata más cíclica de la cartera. En la parte del fondo global de desarrollados, en la época de junio-julio comenzamos a vender la pata de industriales más cíclica, de bienes de capital que había corrido mucho en el año, todo lo que es la electrificación de la economía fuimos tomando beneficios para ir rotando hacia otras partes del mercado, como eran en ese momento la parte del sector financiero, más bancos, tanto americanos como europeos. 
Pues en emergentes un poco lo mismo: sigue habiendo oportunidades más allá de las tres grandes que han dominado ese rally de mercados emergentes, pero hay que saber identificar qué oportunidades hay en Brasil en cuanto a temas de salud o temas de consumo doméstico en Indonesia, y así diversificar la cartera a nivel regional de lo que es Latinoamérica, Europa Central, Europa del Este y el gigante asiático. 

Resulta llamativo que, a pesar de la incertidumbre geopolítica y los tipos altos, ambos fondos (Global y Emergentes) mantienen una beta de 1,05 y un ligero sesgo cíclico. ¿Qué indicadores tendríais que ver en el mercado para reducir esta exposición y adoptar un posicionamiento más defensivo?

La apuesta siempre de Swisscanto en los 29 años de historia que tenemos con el fondo global, desde 2003 con la estrategia de emergentes, siempre ha sido dar exposición al mercado para los clientes y mantener esa beta controlada con riesgos activos controlados. Esto lo que quiere decir es que buscamos siempre dar exposición diversificada al cliente con una beta de 1, riesgo mercado, o al MSCI World o al MSCI Emergentes, pero siempre controlando e identificando de dónde vienen los riesgos activos de la cartera. Y con eso limitamos los pesos activos que metemos en cartera, pues a +1,5% respecto a lo que pese en el índice, para poder diversificar todo el conjunto de la cartera. 

No solo miramos un único dato, pero principalmente el que más nos inquieta de cara a futuro y para ver esa ampliación de mercado a nivel de retornos sería ese crecimiento de beneficios. Todavía no vemos un deterioro a nivel macro, a nivel económico, que nos sustente. Vemos una mayor volatilidad y eso es lo que nos va a acompañar, pero si esa mayor volatilidad no acarrea una desaceleración económica, no es para girar las carteras al mundo defensivo, sería para mantener esa exposición y riesgo mercado. 

Igual que en los últimos dos años desde nuestra llegada a España hemos clamado que el mayor riesgo era no estar invertido en mercado, ahora el mayor riesgo es no ser selectivo. Hay que saber identificar cómo diversificar esa cartera, porque si antes se podía comprar el índice y ya está, ahora la gestión activa va a tomar protagonismo y hay que saber identificar esos ganadores estructurales y seculares de calidad a más largo plazo.