La firma detrás de USD Coin, Circle, presentará sus resultados del tercer trimestre este miércoles. Antes de ello la fundadora de ARK Invest, Cathie Wood, había comprado acciones de la compañía mientras vendía acciones de Bullish según Kosta Gushterov en Coindoo.

Los resultados del segundo trimestre de Circle mostraron 701 millones de dólares en ingresos totales e ingresos por reservas, un 7% más que el año anterior, y las reservas generaron casi la totalidad. Mantener esos ingresos es otra cuestión: los costos de distribución, transacción y otros costaron 412 millones de dólares, cerca de 0.59 dólares de cada dólar de ingresos, principalmente en pagos a socios de distribución.

Poseer ambos extremos del mismo pago

Una gran parte de esos pagos de distribución se destina a Coinbase (firma en la que también invierte Wood), un acuerdo que Coindoo desglosa en su explicación sobre cómo Circle y Coinbase comparten los ingresos del USDC. Para ARK, eso cambia lo que suman las dos compras. El dinero que sale de Circle como costo de distribución reaparece como ingresos de la moneda estable de Coinbase, por lo que mantener ambas acciones significa compartir un grupo de ingresos en lugar de duplicar una apuesta por él. Un cambio en la forma en que las dos empresas dividen esos ingresos tiene menos efecto en el poseedor de ambas que un cambio en el tamaño del fondo común.

El fondo depende de dos cosas: cuánto USDC está en circulación y cuánto ganan sus reservas. En el segundo trimestre de Circle, aquellos tiraron en direcciones opuestas. USDC promedio en circulación creció un 25% año tras año, pero los ingresos por reservas aumentaron sólo un 5% porque la tasa de retorno de las reservas cayó 66 puntos básicos.

Ése es el argumento más sólido contra el comercio. Los saldos más grandes no se traducen en mayores ingresos cuando las tasas de corto plazo caen, y ambas acciones tienen la misma exposición a las tasas. Mantener Circle y Coinbase juntos concentra ese riesgo en lugar de distribuirlo.

El Bullish que está vendiendo ARK está cambiando de forma

Bullish gana su dinero de manera muy diferente. En su segundo trimestre, la compañía reportó 92.6 millones de dólares en ingresos ajustados, una medida no NIIF. De ellos, 29.9 millones de dólares provinieron de transacciones y el resto de suscripciones, servicios y otras líneas como datos, índices, medios y servicios de liquidez de CoinDesk.

Esa combinación cambiará si se cierra una adquisición pendiente. En mayo, Bullish acordó comprar al agente de transferencias Equiniti en un acuerdo de 4.200 millones de dólares compuesto por 1.850 millones de dólares en deuda asumida y alrededor de 2.350 millones de dólares en acciones de Bullish. En la llamada de inversionistas presentada ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. o SEC, la gerencia estimó la porción de acciones en aproximadamente 61 millones de acciones nuevas. La presentación de Bullish del 28 de octubre calculó su número de acciones totalmente diluidas cerca de 156 millones, por lo que el acuerdo agregaría nuevas acciones equivalentes a aproximadamente el 39% de esa base. Se espera el cierre en enero de 2027, sujeto a aprobaciones regulatorias.

ARK ha comprado Bullish antes, incluidas las compras que Coindoo cubrió en septiembre de 2025. Las últimas ventas afectaron a una empresa cuya base de ingresos, número de acciones y negocio principal podrían verse sustancialmente diferentes dentro de un año.

¿Dónde se ubican ahora las tres posiciones en ARKK?

El archivo de tenencias de ARK del 2 de noviembre muestra que los dos nombres vinculados al USDC juntos tienen más de cinco veces el peso de Bullish en el fondo insignia. Como las ponderaciones también se mueven con los precios de las acciones, el archivo muestra dónde se encuentran las posiciones en lugar de cuánto se agregaron dos días de compras.

Lo que pueden confirmar los números de Circle del 4 de noviembre

Circle informa el 4 de noviembre, con una transmisión web a las 8 a.m. ET. Su tercer trimestre cubre el mismo período de julio a septiembre que el 10-Q de Coinbase, por lo que ambos lados de la división del USDC pueden compararse entre sí.

Estos son los tres puntos clave en el informe del tercer trimestre de Circle:

  • Ingresos por reservas en comparación con el año anterior: Si crecieron mientras que los ingresos por stablecoins de Coinbase disminuyeron
  • Promedio de USDC frente a la tasa de retorno de las reservas: Si el crecimiento del saldo superó la caída de los rendimientos que limitó el crecimiento de los ingresos por reservas del segundo trimestre a un solo dígito
  • Costos de distribución como porcentaje de los ingresos: La variación en este indicador muestra si los socios están captando más o menos de cada dólar de reserva, lo que transfiere valor entre las dos tenencias de ARK sin modificar su fondo combinado

Si los ingresos por reservas de Circle se mantienen estables a medida que bajan las tasas, la inclinación hacia USDC en las últimas operaciones de ARK cuenta con un respaldo más sólido. Si los rendimientos vuelven a anular el crecimiento del saldo, ambas posiciones nuevas se enfrentan a la misma presión simultáneamente.