Los resultados del primer trimestre se han situado muy en línea con las estimaciones de consenso: el margen de intereses sube un 4% (un 1% menos de lo esperado por el consenso), el margen bruto hace lo propio en un 2% (1% por encima de lo previsto) y el beneficio neto se dispara un 10%, 2 puntos porcentuales por encima de lo previsto..

Después de un cuarto trimestre de 2015 en que se vio recuperación en términos de rentabilidad del margen de intereses (había subido un 3,5% respecto al trimestre anterior), en el primer trimestre de 2016 se mantiene en niveles similares al cuarto trimestre de 2015( cae un 0,6%), con estabilización en el ritmo de deterioro de la rentabilidad del crédito (-0,06% en el primer trimestre, en línea con al evolución en el cuarto trimestre de 2015) y con el apoyo del coste del pasivo (cae 0,05 puntos porcentuales en el primer trimestre) con margen de mejora principalmente vía financiación mayorista.

En negativo, las comisiones, que caen un 5%, en contraste con el incremento del 3% que registraron en el cuarto trimestre de 2015, aunque superan las expectativas de consenso. Por su parte, el ROE se modera ligeramente hasta 10,7%, ligeramente por debajo del 10,9% registrado en el ejercicio 2015.

En positivo, sigue reduciéndose el coste del riesgo (cae un 16% interanual hasta 0,45% vs 0,56% en el primer trimestre de 2015 y 0,59% en el cuarto trimestre de 2015). La ratio de morosidad cae por debajo del 4% hasta el 3,95%,18 puntos básicos menos que en el cuarto trimestre de 2015, y la cobertura de morosos se mantiene en el 42%. A nivel de capital, el CET1 se mantiene en 11,77%, mismos niveles de diciembre de 2015. En términos "fully loaded", 11,6% (sin incluir plusvalías latentes de la cartera de deuda).

Aunque cotiza a múltiplos exigentes, es el banco más conservador en el entorno actual, con una elevada rentabilidad y sólidos niveles de capital para su perfil de negocio, que sigue contando con una de las tasas de morosidad más bajas dentro del sector. Ello se complementa con una política de dividendos estable e íntegramente en efectivo (Rentabilidad por Dividendo superior al 4%).

No esperamos impacto relevante en cotización. La conferencia será a las 9:00. Esperamos que se reitere el mensaje prudente sobre la evolución del margen de intereses en un escenario de bajos tipos de interés que se mantendrá durante un tiempo.