¿Qué balance hacéis de los meses de verano en A&G?
Tanto julio como agosto han sido dos meses que, si uno cierra los ojos a finales de junio y los abre ahora, habrá visto que a nivel de mercados ha sido positivo.
Sí que es verdad que habíamos estado en el “Liberation Day” con esas caídas que vimos en renta a variable, sobre todo. Y a partir de ahí hemos visto cierta recuperación en renta variable que se ha visto acompañado en estos meses de verano y en el mundo en la parte de renta fija, pues también. Es verdad que las duraciones un poquito más largas sufrieron un poco más por ese empinamiento de curva, sobre todo en la curva euro. Pero en lo que refiere al crédito hemos visto un par de meses donde seguimos viendo compresión de diferenciales y por tanto comportamiento relativo en lo que refiere a la renta fija.
Por otro lado, saliendo de mercados, viendo acontecimientos, hemos visto ese acuerdo entre la Unión Europea y Estados Unidos en cuanto a aranceles. Quizás lo que nos puede preocupar más es la atención en Francia con la posible dimisión del primer ministro francés, pero más allá de eso, datos de PMI positivos, muy continuistas, sobre todo después de los primeros meses del año más convulsos, pues ha sido un verano tranquilo que comparado con lo que fue el verano pasado, sin duda, han sido un par de meses menos volátiles, positivos para renta fija y renta variable y que a nivel de acontecimientos, en líneas generales también ha acompañado.
¿A qué tiene que estar atento el inversor en septiembre con la vuelta a la normalidad?
Seguramente el inversor esté muy atento en estas próximas dos semanas a dos reuniones clave.
Por un lado, el Banco Central Europeo que a priori, bueno, mantendrá tipos de interés después de una senda de bajada que hemos visto a lo largo de este año, con una inflación que parece que está relativamente estable y que todavía los aranceles no están afectando.
Y por otro lado, la reunión de la Fed, que sí que es verdad que ahí en Jackson Hole, a lo largo también del verano, ese mensaje que se transmitió de que la inflación, a pesar de que es relevante, pasa a ser un poquito más importante lo que es la parte del empleo, donde sí hemos visto esos datos de empleo peor de lo que podía esperar el mercado, que bueno, promueve o favorece ese inicio o esa continuación de bajada de tipos de interés que se había pausado por unos meses, un poco al espera de lo que pasaba con la inflación derivado de aranceles, que hemos visto que bueno, como digo, se ve algo de estabilidad en lo que refiere a la inflación. Pero sí que el inversor o el mercado está más preocupado por la parte de empleo.
Por tanto, reunión del Banco Central Europeo esta semana, la próxima la Fed, que con casi total seguridad veremos bajada de tipos de interés, no sólo ahora, sino también de cara a los próximos 12 meses. Y de ahí también lo que hemos visto en la curva de deuda pública estadounidense, un empinamiento, no tanto por subida de tramos largos en este caso como es en Europa, sino por bajada de tipos de interés de corto plazo por esa expectativa de bajada de tipos de interés.
Así que diría que a nivel de bancos centrales, muy atentos a estas dos reuniones, también a lo que ocurrirá con Francia, que al final pues es un riesgo latente que tenemos aquí en Europa, y evidentemente todo el punto de inflación y efectos secundarios de aranceles, que por ahora no lo estamos viendo, de aquí a final de año, quizás mirando un poquito más a largo plazo, es un punto que deberemos estar mirando.
Para el último tramo del año, ¿cuáles son las apuestas de A&G?
Creo que las apuestas tanto antes del verano como ahora no han cambiado mucho, quizás con algún matiz.
Sí que es verdad que si nos vamos al mundo de renta fija, bastante cautelosos en lo que refiere al crédito, seguimos viendo los spreads bastante ajustados, más aún después del verano, donde hemos visto más compresión de diferenciales de crédito. Por tanto ahí nos gusta estar en crédito de compañías solventes, no tomando mucho riesgo de crédito porque pensamos que no está remunerado hoy por hoy para el inversor. Y en lo que refiere a duraciones, sí que hemos estado un poquito más largos, pero a lo largo del verano sí que hemos bajado un poco; por lo tanto quizás un poquito más neutrales en lo que refiere a duración frente a como estábamos meses atrás. Ahí también se le une que vimos en abril los planes de emisión de deuda de Alemania para el punto de defensa y de infraestructura. Hemos visto también el cambio que ya está ocurriendo en los planes de pensiones holandeses, donde previsiblemente tendremos un comprador histórico que va a dejar de serlo, o al menos, quizás con la cuantía que estaba hasta el momento. Y por tanto, la duración hoy por hoy, debemos verlo un poquito más claro de lo que lo veíamos meses atrás.
En la parte de renta variable seguimos siendo muy selectivos en lo que refiere a compañías. Evidentemente estamos en máximos históricos de la renta variable estadounidense, buen comportamiento de la renta variable europea. Hemos visto que los resultados empresariales han sido buenos, un porcentaje elevado de las compañías presentaron resultados por encima de lo que esperaba el mercado y por tanto eso vamos a ver si se mantiene con el paso de los meses, pero lo que sí nos gusta es invertir en compañías que tengan una chispa, un catalizador que vaya a hacer que sus beneficios futuros suban. Y es ahí donde nos situamos, en compañías con beneficios que vayan a subir y con esa expectativa de que el mercado lo reconozca en precio.
Renta fija, renta variable y quizás algo más anecdótico, el inversor hoy por hoy no está tan posicionado en activos digitales, pero sí que es verdad que en lo que refiere activos digitales nosotros desde inicios de año estamos muy positivos en los que son las altcoins, todo lo que no es bitcoin. Y sí que es verdad que el primer trimestre de los primeros meses del año no fueron tan bien para este tipo de criptomonedas, pero sin embargo a lo largo del verano hemos visto que sí que el bitcoin arrojó rentabilidades positivas, pero relativamente bajas frente a otras criptodivisas como puede ser Ethereum que subió en más de un 80%. Y hoy por hoy seguimos ahí, seguimos apostando por las altcoins, sobreponderándolas frente a bitcoin.
¿Sois optimistas teniendo en cuenta la incertidumbre que tenemos encima de la mesa?
Somos optimistas desde un punto de vista muy cauto porque, como comentaba antes, en la parte del crédito sí que vemos que los spreads están muy ajustados. Estamos en mínimos del año y también niveles cercanos a inicios de 2020 antes del COVID-19. Por tanto, ahí sí que somos muy cautelosos.
Donde seremos más activos a lo largo del final de estos próximos meses, incluso los próximos 12 meses, seremos más activos en lo que es la duración en renta fija y que el mercado siempre algún evento de crédito te da y ese lo aprovecharemos para subir peso en crédito quizás con, no peor crédito, pero sí no tanto investment grade como tenemos hoy por hoy, quizás acercarnos un poquito más al high yield.
Y por otro lado, en la parte de renta variable, la visión no cambia. Sí que es verdad que hemos visto como compañías como las siete magníficas en Estados Unidos se encuentran con un peso muy importante dentro de los índices y pensamos que ahí la gestión activa puede aportar valor. Aportando, por un lado, diversificación y, por otro lado, en el caso de que alguna de estas compañías sufra un poco más, que el inversor tenga una alternativa nueva o diferente a la hora de invertir.
Por lo tanto, visión cautelosa, optimistas, porque sí que es verdad que como comentaba antes, los datos de PMI están siendo positivos. Al parecer los bancos centrales están dando una senda o un mensaje bastante claro, la Fed de bajada de tipos y el Banco Central Europeo pues mantener un poquito, sobre todo, por los datos que hemos visto de inflación; los datos también de PMI positivos, a priori, lo veremos que no habrá grandes cambios, aunque sí que es verdad con ese posible riesgo latente de Francia.