Estados Unidos: grandes beneficios, escaso colchón de valoración
2025 fue el año en que los mercados bursátiles estadounidenses obtuvieron un rendimiento inferior al de sus rivales internacionales por el margen más amplio desde 1993. De repente, se puso de moda hablar de cómo la era de la excepcionalidad estadounidense estaba llegando a su fin, a medida que aumentaba la incertidumbre en torno a las políticas arancelarias de Trump junto con el creciente déficit fiscal, el dólar estadounidense se debilitaba y se desvelaba DeepSeek.
Gráfica 1: la renta variable global supera a la estadounidense por la mayor diferencia desde 1993
Fuente: Bloomberg y WisdomTree del 1 de enero de 1987 al 22 de julio de 2025, diferencia de rentabilidad total interanual entre el índice MSCI World ex-US y el MSCI USA Index. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
Tras la conmoción por los aranceles del «Día de la Liberación» en abril, se produjo una fuerte corrección del 12%, aunque el índice se recuperó más tarde gracias al renovado entusiasmo por los líderes de la Inteligencia Artificial (IA). Cinco acciones de mega capitalización (Nvidia, Microsoft, Apple, Broadcom y Oracle) representan el 22%[1] del valor de mercado y la mayor parte del crecimiento previsto de los beneficios del 7-9% para el año 2025. Las empresas más pequeñas y las cíclicas siguen luchando contra los elevados costes de refinanciación y la subida de los precios de los insumos.
Aunque Washington ha alcanzado una estrecha tregua arancelaria con la Unión Europea (UE), la estructura arancelaria más amplia de EE. UU. sigue sin resolverse e incluye ahora derechos generales sobre las importaciones suizas. El tipo efectivo del impuesto comercial en Estados Unidos ha pasado del 3% a cerca del 15%. Las empresas han respondido aumentando las recompras, que podrían alcanzar el billón de dólares este año, y acelerando la deslocalización de sus cadenas de suministro. Con la prima de riesgo de las acciones (ERP, por sus siglas en inglés) cerca de mínimos de varias décadas, la continuación de las subidas de la renta variable estadounidense depende de que continúen superándose las previsiones de beneficios de un puñado de gigantes o de que se produzcan verdaderos avances en la distensión comercial.
Europa: el catalizador político se une a unas valoraciones atractivas
Europa se convirtió en la región que hizo su gran reaparición en 2025. Ocho de los mercados bursátiles más rentables del mundo fueron europeos, gracias a la reducción de los costes energéticos y a la relajación de las normas fiscales en Alemania. Estados Unidos tuvo un rendimiento superior a Europa en los últimos cinco años en casi un 23,5% (medido en dólares), gracias a un mayor crecimiento de los beneficios[2]. El sector financiero registró una tasa compuesta de crecimiento de los beneficios del 9 % en cinco años, tres veces más que los bancos estadounidenses, mientras que las empresas de servicios públicos, industriales y de materiales orientadas al mercado interno tuvieron un rendimiento superior a los pesos pesados de la exportación.
Gráfica 2: comparación entre Europa y EE. UU.; diferencia de rendimiento y tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de los beneficios por acción (BPA) a 5 años
Fuente: Bloomberg y WisdomTree del 2 de junio de 2020 al 2 de junio de 2025, basado en índices MSCI, cálculos en USD. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
Con una relación precio/beneficios (PER) cercana a quince frente a veintiséis en Estados Unidos, Europa ofrece un importante colchón de valoración. Se espera que el crecimiento de los beneficios caiga un 4% en el año 2025 antes de repuntar un 12% en el año 2026, gracias a un programa de gasto de 500.000 millones de euros destinado a infraestructuras, defensa e inversiones verdes[3]. En general, los aranceles de EE. UU. sobre las importaciones suizas aumentan la competitividad relativa de los productores alemanes de bienes de capital, las marcas de lujo francesas e italianas y las empresas farmacéuticas paneuropeas, proporcionando un viento de cola adicional. Un euro más fuerte podría contrarrestar parte de este beneficio, pero la ERP del 6% y el creciente impulso crediticio mantienen el atractivo de Europa para un posicionamiento sobreponderado.
Mercados emergentes: la demanda interna toma la delantera
El índice MSCI Emerging Markets ha subido un 9% en lo que va de año y sigue cotizando con un descuento del 31% frente a los mercados desarrollados[4]. Cuatro factores sustentan el repunte. En primer lugar, las valoraciones entraron en el año 2025 en mínimos de una crisis. En segundo lugar, muchos bancos centrales endurecieron sus tipos antes de tiempo y ahora tienen margen para recortarlos. En tercer lugar, el reajuste de las cadenas de suministro está reorientando el comercio y la inversión. En cuarto lugar, las carteras mundiales siguen infra asignadas a la renta variable de los mercados emergentes.
Latinoamérica ilustra el cambio. La región fue la de peor rendimiento de los mercados emergentes en el año 2024, pero ha repuntado un 26,3% en 2025[5], liderada por el aumento del 54% de Colombia y los repuntes del 31% de México y Chile. Colombia, México y Chile lideraron el aumento de la demanda de cobre y litio. Las acciones brasileñas siguen estando baratas, incluso tras los nuevos aranceles estadounidenses a las exportaciones de acero, porque los tipos internos están bajando y las cuentas fiscales están mejorando.
El norte de Asia se beneficia de una aceleración del desarrollo de hardware de IA. Corea y Taiwán dominan la memoria de alto ancho de banda y los servicios avanzados de fundición, y el reciente acuerdo sobre chips entre Estados Unidos y Corea elimina un lastre político clave.
Gráfica 3: Taiwán es líder mundial en el mercado de fundición de semiconductores lógicos
Fuente: Boston Consulting Group y Asociación de la Industria de Semiconductores, 2024. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
La India sigue creciendo cerca del 6%, apoyada por la demografía y el gasto en infraestructuras, aunque las valoraciones ya no son baratas. Los aranceles estadounidenses del 50 % amenazan la competitividad de las exportaciones indias y ponen en entredicho las ambiciones del primer ministro Narendra Modi de transformar el país en un gran centro manufacturero, con los exportadores preparándose para una caída de los pedidos y posibles recortes de empleo. El impacto económico puede verse favorecido por el hecho de que la economía india se mueve más por la demanda interna que por las exportaciones, por lo que las reformas gubernamentales para reforzar la confianza de los consumidores y las empresas serán clave para fomentar el crecimiento.
Los principales riesgos para los mercados emergentes siguen siendo el impacto de unos aranceles más elevados junto con una repentina subida del dólar. Aun así, las ERP superiores al 7%, especialmente para los países dependientes de la demanda interna y de la exportación de materias primas, siguen siendo favorables para la renta variable de los mercados emergentes.
Japón: la reforma de la gobernanza libera valor
La reforma empresarial está transformando Japón de una historia de divisas a una historia de creación de valor. Los anuncios de recompras superaron los 17.000 millones de yenes en mayo, y la mitad de las principales empresas del mercado siguen cotizando por debajo de su valor contable. El nuevo acuerdo comercial entre EE. UU. y Japón garantiza el acceso libre de aranceles a componentes esenciales de automóviles, baterías y semiconductores, eliminando un importante obstáculo externo.
Los beneficios de Topix son planos este año fiscal, pero se prevé que crezcan un 3% en el ejercicio 2026 y un 9 % en 2027[6]. Un múltiplo futuro inferior a 14X y una ERP cercana al 7% hacen de Japón uno de los pocos mercados desarrollados que ofrecen calidad a un precio razonable. Los líderes del sector financiero, los servicios nacionales y la automatización industrial parecen los mejor situados, ya que las subidas salariales y una curva de rendimientos más pronunciada impulsan la demanda interna. El alejamiento del Banco de Japón de una postura agresiva (hawkish) sigue siendo un apoyo para la renta variable japonesa. Aunque los aranceles estadounidenses fueron el detonante directo, también influyó la relajación de la inflación impulsada por los costes. El recién anunciado acuerdo comercial estratégico entre EE. UU. y Japón garantizó el acceso libre de aranceles a componentes críticos de automóviles, baterías y semiconductores, al tiempo que profundizaba en los incentivos conjuntos de I+D, eliminando así un lastre externo clave para los líderes de la exportación de Japón, lo que valida la revalorización del mercado impulsada por la buena gobernanza. Esperamos que las subidas se reanuden en abril de 2026, a un ritmo más acorde con las condiciones económicas de Japón.
Conclusión
En Estados Unidos, Europa y el Reino Unido, los rendimientos a 10 años han retrocedido en gran medida a los niveles observados por última vez antes de la crisis financiera y se espera que sigan contando con apoyo mientras los bancos centrales equilibran los riesgos de crecimiento con la persistente preocupación por la inflación vinculada a la incertidumbre arancelaria.
Gráfica 4: comparación de la prima de riesgo de la renta variable global
Fuente: Bloomberg y WisdomTree a 30 de junio de 2025. Tenga en cuenta que la prima de riesgo de la renta variable se define como el rendimiento de los beneficios futuros menos el rendimiento real a 10 años. La rentabilidad histórica no es indicativa de la rentabilidad a futuro y cualquier inversión puede perder valor.
Esta es la razón por la que la renta variable global marcha hacia el segundo semestre de 2025 con unas primas de riesgo que ahora parecen radicalmente desiguales. Estados Unidos, donde una década de múltiples expansiones ha llevado la ERP hasta el 2,2%, ofrece la menor compensación por crisis macroeconómicas o políticas. En cambio, la ERP de Europa se sitúa cerca del 6%, la de Japón en el 7% y la de los mercados emergentes en general se acerca al 7,5%. Ese abismo aboga por una asignación “Barbell”: mantener la exposición a los innovadores estructurales de EE. UU., pero redistribuir el capital incremental hacia regiones de mayor prima, donde gran parte del riesgo ya está descontado.