El ciclo de inversión impulsado por la IA está cobrando impulso, extendiéndose por toda la economía y creando un entorno favorable para los activos de riesgo.
Macroeconomía: la IA ya no es una cuestión sectorial, sino que está definiendo el ciclo. La expansión de la IA ha pasado de ser un tema puramente tecnológico a impulsar todo un ciclo macroeconómico. El gasto de los hiperescaladores sigue siendo el centro de gravedad, pero el impulso se está extendiendo ahora a los sectores de la energía, los servicios públicos, la industria, los centros de datos, la infraestructura de la red eléctrica, los semiconductores, el cobre y otros activos reales. La demanda de capital es enorme e interactúa directamente con los tipos reales, la concesión de crédito, los efectos sobre el patrimonio de los consumidores y la industria manufacturera mundial. El debate clave ya no es si la IA es importante, sino si el ciclo de inversión puede ampliarse con la rapidez suficiente para justificar el capital que se está invirtiendo.
Renta variable: nos mantenemos sobreponderados, pero somos conscientes del riesgo de caídas repentinas. Mantenemos una sobreponderación en la renta variable global, basada en una visión estructural según la cual el ciclo de inversión en IA se está ampliando, mientras que el crecimiento de los beneficios es sólido y la actividad de recompra de acciones se sitúa en máximos históricos. Los riesgos a corto plazo son reales, entre ellos el impulso prolongado de los valores relacionados con la IA, la posible oferta excesiva de nuevas salidas a bolsa y los factores adversos estacionales. Sin embargo, estos no invalidan nuestra convicción a medio plazo.
Renta fija: son los tipos reales, y no la inflación, los que impulsan el mercado. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años han subido significativamente en lo que va de año, y este movimiento se ha debido casi en su totalidad al aumento de los tipos reales, más que a las expectativas de inflación. Los rendimientos reales estadounidenses siguen estando por debajo de lo que consideraríamos una zona de peligro para los activos de riesgo, pero la tendencia es lo que importa. El crédito sigue contando con un respaldo fundamental, aunque los diferenciales están ajustados.
Mercados privados y activos alternativos: la diversificación debe ser más eficaz. Dado que las correlaciones entre acciones y bonos son menos fiables a la hora de diversificar, hemos elevado la recomendación de las estrategias de cobertura a «sobreponderar» y mantenemos la sobreponderación en materias primas. En los mercados privados, creemos que los mercados secundarios, las soluciones de capital y las coinversiones en fase intermedia siguen siendo las áreas más atractivas. El crédito privado ofrece mejores condiciones en las nuevas operaciones, pero se mantiene en una asignación de peso objetivo.
Iniciamos el tercer trimestre con una postura que sigue favoreciendo el riesgo, manteniendo nuestra sobreponderación en renta variable global y en acciones de gran capitalización estadounidenses. Esta posición se sustenta en la opinión de que el ciclo de inversión en capital de la IA se encuentra aún en sus primeras o medias fases y se está extendiendo a los sectores industrial, de servicios públicos, de infraestructuras y manufacturero. Las expectativas de beneficios siguen siendo sólidas, las recompras de acciones se sitúan en niveles históricamente altos y los mercados de crédito no muestran indicios del tipo de deterioro que suele preceder a una caída más pronunciada de la renta variable.
Dicho esto, identificamos tensiones internas significativas dentro del ciclo actual. La IA está impulsando actualmente la inversión en capital fijo de las empresas, los efectos de riqueza del mercado de valores y parte del gasto de los consumidores, creando un círculo vicioso que merece ser vigilado. Los tipos reales están subiendo a medida que se acelera la demanda de capital. El impulso de las acciones vinculadas a la IA se ha prolongado. Las empresas privadas de megacapitalización que se dirigen hacia los mercados públicos podrían generar presión sobre la oferta de acciones. Y las coberturas tradicionales de las carteras podrían resultar menos fiables si los bonos y las acciones se correlacionan más positivamente.
El posicionamiento refleja una mayor discriminación en la toma de riesgos, más que una apuesta amplia por las betas de mercado. Por lo tanto, mantenemos una sobreponderación en renta variable, favorecemos el carry en renta fija, reforzamos las estrategias cubiertas, mantenemos la exposición a las materias primas y aprovechamos la volatilidad como una oportunidad para reequilibrar la cartera.