La reunión del FOMC de esta semana, la primera presidida por Warsh, sorprendió por su tono «hawkish». Los tipos se mantuvieron sin cambios, pero las proyecciones individuales de los miembros de la Fed sobre la trayectoria futura de los tipos se revisaron al alza de forma más pronunciada de lo esperado. La mayoría apunta a tipos más altos durante más tiempo y la mitad de los miembros espera al menos una subida antes de que termine el año. Las previsiones de inflación para 2026 se han revisado significativamente al alza. Warsh eliminó las habituales orientaciones prospectivas sobre la dirección de la política monetaria y adoptó un tono explícitamente «hawkish» respecto a la inflación. El dólar se apreció alrededor de un 1%, mientras que los bonos del Tesoro a dos años subieron 13 puntos básicos. El punto álgido de la retórica «hawkish» parece alejarse cada hora más de lo que los mercados habían anticipado anteriormente, y un movimiento a la baja del dólar podría requerir esperar más tiempo a que se materialicen datos macroeconómicos más débiles.

Mientras tanto, el Banco de Japón (BOJ) ha subido los tipos hasta el 1%, el nivel más alto desde 1995, lo que confirma la normalización gradual, con posibles subidas adicionales a lo largo del año. A pesar de ello, el yen sigue débil debido a los todavía amplios diferenciales de rentabilidad frente a Estados Unidos. Nuestra cartera mantiene una postura negativa respecto al yen, y el principal riesgo a tener en cuenta es la reducción gradual del diferencial de tipos.

En el ámbito geopolítico, el acuerdo preliminar para reabrir el estrecho de Ormuz redujo los precios de la energía y mejoró la confianza, debilitando el canal «energía-inflación-tipos de interés» que había respaldado al dólar. Con la reducción de la prima geopolítica, la política monetaria volverá a imponerse como el principal motor del mercado de divisas, y la reunión de la Reserva Federal de esta semana lo confirma directamente. Sin embargo, cientos de buques siguen a la espera de un paso seguro: nuevas tensiones podrían ejercer rápidamente una presión alcista sobre el petróleo y el dólar.

En cuanto al posicionamiento, además del yen, el franco suizo está infraponderado como moneda de financiación. Se mantiene una visión ligeramente negativa sobre la libra esterlina, debido al deterioro de la situación política y a la postura firme del Banco de Inglaterra, y sobre el euro, donde una economía frágil y un BCE con un margen de maniobra limitado merman el apoyo a la moneda. En el lado positivo, el dólar australiano es la principal posición larga, beneficiándose de la mejora de la balanza exterior y de uno de los rendimientos a corto plazo más altos del G10. El dólar neozelandés presenta una perspectiva positiva, respaldado por un banco central marcadamente agresivo. En un entorno de apetito por el riesgo resistente, se mantiene la exposición a algunas divisas de mercados emergentes con un alto carry, donde el diferencial de rendimiento ofrece un colchón atractivo frente al dólar.