• El crecimiento de México sigue siendo débil y el elevado nivel de incertidumbre en torno a la renovación del USMCA (tratado entre México, Estados Unidos y Canadá) no ha ayudado. 
  • Esta incertidumbre comercial se ha traducido en una caída de la inversión, ya que los inversores posponen cualquier decisión hasta que las reglas comerciales con Estados Unidos queden claras. 
  • Es casi seguro que el USMCA no se ampliará el 1 de julio, fecha límite para hacerlo. En su lugar, Estados Unidos y México están negociando actualmente sin Canadá. 
  • Las cuestiones de seguridad probablemente formen parte de las conversaciones, dado que EE.UU. ha endurecido su postura sobre drogas y violencia tras imputar el mes pasado a un gobernador estatal mexicano en funciones. 
  • El débil crecimiento del país también está presionando las perspectivas fiscales y las calificaciones soberanas. 
  • Seguimos considerando el peso mexicano (MXN) caro.

El crecimiento de México lleva siendo débil desde hace bastante tiempo. El PIB se contrajo un 0,8% intertrimestral en el primer trimestre, lo que llevó al banco central a rebajar su previsión de crecimiento para 2026 del 1,6% al 1,1% (Gráfico 1). En los últimos cinco trimestres, el país ha tenido un peor desempeño que la mayoría de sus pares latinoamericanos, salvo Chile. Lastrado por una elevada incertidumbre política, especialmente en lo relativo a las relaciones comerciales con EE.UU., la inversión ha estado cayendo desde 2023, manteniendo bajo el potencial de crecimiento (Gráficos 2 y 3). El esfuerzo de consolidación fiscal del gobierno ha añadido presión a un entorno ya débil para la inversión.

Es casi seguro que la fecha límite del 1 de julio para la revisión conjunta del USMCA se dejará pasar. Este tratado entre Estados Unidos, México y Canadá, que entró en vigor el 1 de julio de 2020, está previsto que finalice en 2036, salvo que todos los países miembros confirmen su voluntad de continuar el acuerdo mediante una revisión conjunta, la primera de las cuales está programada para el 1 de julio de 2026. La semana pasada, la Oficina del Representante Comercial de EE.UU. anunció una serie de rondas de negociación bilateral con México, la última prevista para la semana del 20 de julio. Sin un acuerdo de prórroga antes del 1 de julio, el USMCA no expira de inmediato, sino que entra en un ciclo de renovaciones anuales obligatorias. Si no se alcanza un acuerdo de extensión antes de 2036, el tratado entonces se daría por terminado.

Las exportaciones de México a EE.UU. han registrado recientemente un fuerte repunte, impulsando el crecimiento del conjunto de las exportaciones hasta un 33% interanual en abril (Gráficos 3 y 4). Las importaciones de bienes intermedios, especialmente desde Asia, también han aumentado con fuerza, lo que impide una mejora real del saldo comercial. Este repunte pone de relieve el punto de fricción en las negociaciones del USMCA sobre las reglas de origen, ya que EE.UU. busca abordar el “aprovechamiento gratuito por parte de terceros países”. En el sector automotriz, Washington parece proponer una mayor proporción de valor añadido procedente de EE.UU., lo que elevaría el requisito de contenido regional del 75% al 82%. El USMCA podría aún prorrogarse, pero las negociaciones probablemente se prolongarán, especialmente dado que Canadá ni siquiera ha sido invitado a las reuniones en este momento. Esto es negativo para el entorno de inversión en México, ya que la incertidumbre en política comercial podría mantenerse elevada durante un periodo prolongado. Si no se alcanza un acuerdo este año y se activa el ciclo de revisión anual, la incertidumbre podría prolongarse aún más.

El deterioro de las relaciones en materia de seguridad con EE.UU. también podría quedar vinculado a las negociaciones comerciales en curso. Tras la imputación del gobernador de Sinaloa y de otros nueve actuales y antiguos funcionarios del gobierno mexicano por cargos relacionados con el narcotráfico y el tráfico de armas, Estados Unidos ha enviado una señal de que está intensificando la presión sobre México en todos los frentes. Es la primera vez que un gobernador en funciones, del partido gobernante, es imputado en EE.UU. Un acuerdo comercial podría depender de la capacidad de México para cooperar con Estados Unidos en la lucha contra el narcotráfico y la seguridad. La ofensiva estadounidense contra las drogas y la violencia también representa un riesgo para las empresas extranjeras que operan en México, ya que podrían verse afectadas por posibles sanciones, lo que nuevamente reduciría la inversión.

La presión ejercida por EE.UU. ha dejado a México con poco margen de crecimiento. Con una inflación que vuelve a repuntar, el riesgo de estanflación es real. Aunque los topes a los precios de la energía han limitado el impacto inflacionario de la guerra, la inflación de los servicios sigue siendo persistente y los precios de los alimentos podrían aumentar aún más (Gráfico 6). Las expectativas de inflación a medio plazo ya han subido ligeramente (Gráfico 7). El banco central de México (Banxico) indicó en mayo que había dado por terminado su ciclo de relajación monetaria, dejando el tipo de interés en el 6,5%. Es probable que el tipo oficial permanezca sin cambios hasta final de año.

La debilidad persistente de la actividad económica dificultaría aún más el esfuerzo de consolidación fiscal. Para estabilizar la deuda pública a medio plazo, México necesita continuar su senda de ajuste fiscal (Gráfico 8). La elevada incertidumbre seguirá lastrando la inversión y el crecimiento, lo que a su vez presiona las perspectivas fiscales. Moody’s ha rebajado recientemente la calificación soberana de México a Baa3, el nivel más bajo dentro del grado de inversión.

Además, los riesgos para el peso mexicano (MXN) están sesgados a la baja. Su tipo de cambio efectivo real sigue por encima de su media de los últimos diez años, y posibles cambios en el USMCA podrían afectar negativamente al comportamiento de la cuenta corriente a medio plazo. Seguimos considerando el MXN bastante caro.