En un mercado español que ha subido con fuerza y donde muchos índices europeos han recuperado atractivo, ¿Qué factores son hoy más determinantes en selección de compañías? ¿Pesan más los fundamentales, la valoración o la capacidad de beneficiarse de grandes tendencias estructurales?

Pedro Garnica. Está siendo un año muy positivo desde el punto de vista de mercados. Los índices han crecido prácticamente a doble dígito, pese a toda la incertidumbre que hemos tenido: desde la guerra de Irán, que parece que poco a poco se va solucionando aunque aún quedan cosas pendientes, hasta los miedos sobre el crédito privado.

Yo creo que no hay uno de esos tres factores que sea el predominante, los tres son muy importantes. Es cierto que hay determinadas temáticas que están acaparando muchos titulares, como puede ser la inteligencia artificial, pero en nuestra opinión, más allá de las temáticas, es importante prestar atención a los fundamentales y también a la valoración. Son factores que yo creo que pueden convivir.

Desde vuestra posición cercana al mercado institucional, ¿qué están buscando ahora los grandes inversores y fondos en compañías cotizadas ibéricas: crecimiento, generación de caja, dividendo, visibilidad de beneficios o exposición internacional?

PG. Cada inversor tiene su estrategia. Hay gente que busca retornos más a corto plazo y gente que busca retornos más a largo plazo. 

Lo que hemos visto desde el año pasado es que España, como destino de inversión, ha ganado atractivo. Durante muchos años hemos estado fuera del radar. La realidad es que tenemos una economía que está creciendo mucho más que las economías limítrofes y, adicionalmente, estábamos cotizando a unos niveles de valoración muy atractivos.

Sobre lo que están buscando ahora mismo los inversores, yo diría que, en general, lo que se busca es crecimiento de beneficios y generación de caja (cuanto más visible, mejor) y, si es posible, a unos niveles de valoración atractivos. Entonces, yo creo que hay un primer elemento de selectividad; no todo vale, sino que hay que buscar compañías buenas y compañías que ofrezcan estos factores. En segundo lugar, los inversores también buscan cierta diversificación. Al final, como decíamos antes, estamos en un entorno que sigue siendo incierto, así que yo creo que esa diversificación también es parte de los criterios de selección de inversiones por parte de muchos de nuestros clientes institucionales.

En un entorno en el que vuelve a hablarse de OPVs y ampliaciones de capital, ¿qué criterios debería utilizar un gestor de fondos para decidir si entra en una nueva compañía que sale al mercado? ¿Qué señales os parecen imprescindibles antes de invertir?

Andre Pereira. En el mercado de capitales en España este año muchas compañías han conseguido exitosamente ampliar capital y financiar sus planes de negocio. En nuestra opinión, para ello han sido clave cuatro o cinco factores fundamentales:

  • El primero es que estén presentes en sectores que sean atractivos para los inversores.
  • Segundo, es necesario que tengan un equity story atractivo y factores diferenciales en su manera de estar en el mercado, desde un equipo directivo de calidad hasta ciertas ventajas competitivas en su posicionamiento.
  • Tercero, es necesario que salgan al mercado con una operación clara. Es decir, sea primaria (ampliación de capital) o secundaria, que tenga un racional muy claro y con hitos muy objetivos para la utilización del capital. Ese es un factor que vemos como fundamental para las compañías que están saliendo exitosamente al mercado, tanto para conseguir sus objetivos como para captar capital.
  • Después, hay otros dos factores fundamentales. Uno es la valoración, porque no todo vale. El inversor tiene que entender que tiene upside para el futuro.
  • Y, por último, otro factor que también consideramos importante es la liquidez posterior. Los inversores se preocupan por el free float, por cómo se queda la estructura accionarial posterior, para conseguir que haya liquidez y recorrido en sus inversiones en esas operaciones de capital, sea primaria o sea secundaria.

Todo esto son condiciones fundamentales. Después, yo creo que es necesario que las compañías que están recurriendo al mercado, Merlin Properties es un buen ejemplo, tengan un diálogo recurrente con el mercado. No es venir al mercado y desconectar; es estar constantemente contando lo que están haciendo para utilizar el capital, tener transparencia, hitos y KPIs objetivos.

Todos estos factores son importantes para que las compañías puedan ir al mercado y utilizarlo como fuente de financiación de sus planes de negocio.

Sectores como defensa, infraestructuras, electrificación, digitalización o inteligencia artificial han captado mucho interés inversor. Desde el punto de vista del inversor, ¿cómo distinguir entre una temática con recorrido real y una moda de mercado que ya puede estar demasiado descontada?

AP. Los inversores compran esas tesis de inversión, pero son selectivos. Entonces, mezclan dos tipos de análisis: uno más top-down, que es el sectorial, ya que quieren exponerse a esos sectores. Tenemos un ejemplo en España una vez más: Merlin Properties con los data centers, ACS con data centers, Solaria y TSK con la transición energética.

Pero no van a dejar de analizar las compañías con detalle, y ahí entran los factores que acabo de mencionar, más bottom-up: el equipo directivo, la historia, el track record y cómo van a utilizar el capital. Entonces, lo que notamos es que los inversores sí están muy predispuestos a entrar en estas temáticas, pero eso no es suficiente. Tienen que hacer su trabajo de análisis.

Por eso, también los brokers como Alantra son importantes, porque al final tenemos un análisis detallado de las compañías. Tenemos analistas que siguen a las empresas y, en las propias operaciones, ayudamos a hacer los deberes para que ese trabajo más bottom-up de cada oportunidad esté hecho, y para que la valoración sea atractiva y haya recorrido para el inversor. El inversor es exigente, el mercado es exigente, y exige upside y que haya realmente un recorrido para sus inversiones.

¿Cómo ha cambiado el diálogo entre compañías cotizadas e inversores institucionales en los últimos años? ¿Qué esperan hoy los inversores de los equipos directivos y qué distingue a las compañías que consiguen atraer capital de forma consistente?

AP. El mercado está en mucho mejor estado hoy en día que hace dos o tres años para quien quiera ampliar capital y quiera ir al mercado, pero sigue siendo un mercado muy exigente y muy disciplinado. Los inversores no utilizan el capital sin criterio.

Las operaciones de mercado de capitales que hemos visto en España son buenos ejemplos de eso, porque hasta ahora están dando recorrido a los inversores. Pero los equipos directivos de las compañías tienen que tener muy clara su historia, tienen que tener muy claro para qué van a utilizar el capital, y tienen que ser muy disciplinados y mantener un diálogo recurrente para que las operaciones puedan salir y para que, posteriormente, el canal siga abierto para otras oportunidades futuras de ampliación de capital. 

Muchas de estas compañías que acabo de mencionar son empresas para las que es natural que sigan utilizando el mercado de capitales para financiar su crecimiento, y es necesario que tengan eso muy presente cuando estructuran las operaciones, para que haya upside para el inversor en el futuro.