Una buena temporada de resultados del segundo trimestre es muy importante para el repunte del mercado de valores.

Hasta ahora, las cifras no han decepcionado; a 7 de agosto, de las 415 empresas del índice S&P 500 que han presentado sus resultados, el 88% ha superado las estimaciones de beneficio por acción (BPA), con un aumento de los beneficios combinados de alrededor del 25% tras excluir extraordinarios —principalmente las plusvalías por acciones de Alphabet, Amazon y Microsoft—.

Esa fortaleza no se ha limitado a un puñado de empresas de gran capitalización; la mediana de las compañías que componen el S&P 500 también registró uno de sus crecimientos de las ganancias más robustos de los últimos años, y los márgenes también se están ampliando. El margen de beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) del S&P alcanzó aproximadamente el 19,8%, lo que supone un aumento de 231 puntos básicos respecto al año anterior, con unos ingresos operativos agregados del segundo trimestre que rondaron el billón de dólares.

Este rendimiento ha contribuido, a su vez, a impulsar al S&P 500 de nuevo a un máximo histórico la semana pasada.

Más allá de las fronteras de Estados Unidos

Aunque es evidente que es muy sólida, la situación de los beneficios en EE. UU. no es, sin embargo, la única que se está desarrollando. Esta es, en parte, la razón por la que mantenemos una sobreponderación en renta variable global liderada, fuera de EE. UU., por Japón y los mercados emergentes.

De hecho, según los resultados presentados por el 66% de las empresas del Índice Compuesto del Prime Market de la Bolsa de Tokio (a fecha de 7 de agosto), las señales son positivas: el 71% de las compañías ha superado las estimaciones de beneficio por acción (BPA), con un crecimiento interanual global de los beneficios y el beneficio neto del 64%. La exposición de Japón al sector manufacturero, su participación en la cadena de suministro de semiconductores e inteligencia artificial, la reforma de la gobernanza y los factores políticos favorables relacionados con la defensa y la construcción naval han contribuido a impulsar los beneficios.

La historia de crecimiento es similar en los mercados emergentes —más cíclicos y más orientados a la producción industrial mundial—, donde las empresas del índice MSCI Emerging Markets registran unas tasas de crecimiento estimadas del beneficio por acción para 2026 del 59% (a fecha de 7 de agosto). Estas cifras están respaldadas por la fortaleza vinculada a la inteligencia artificial en China, Corea y Taiwán, la exposición al sector manufacturero y el beneficio de un dólar más débil.

Detrás de todo ello hay una señal más amplia que merece la pena tener en cuenta: la mejora de los datos del sector manufacturero apunta a una reaceleración económica intensiva en capital, que tiende a favorecer a los mercados con un mayor sesgo industrial. Estados Unidos, por el contrario, tiene un peso industrial mucho menor desde la perspectiva de los mercados de capitales, lo que constituye una de las razones por las que esta reaceleración se refleja de forma más visible en los beneficios de Asia que en los de Estados Unidos.

¿Podrá Europa sorprender al alza?

Aunque en gran medida ya se esperaba esta tendencia general de los resultados, Europa sí se ha convertido en una sorpresa, ya que está registrando su mejor temporada de resultados en años. Aquí mantenemos una posición de infraponderar.

A 7 de agosto, el 78% de las empresas del índice Stoxx 600 han presentado sus resultados del segundo trimestre (a fecha de 7 de agosto), y el 63% ha superado las estimaciones de beneficio por acción. con un crecimiento interanual del beneficio por acción del 23%, estamos ante una sorpresa positiva de cinco puntos porcentuales.

Las revisiones al alza han venido lideradas por los bancos y los semiconductores, junto con la fortaleza de los sectores aeroespacial, financiero diversificado y del transporte —lo que apunta a una recuperación de los beneficios genuina y cada vez más generalizada, más que a un fenómeno puntual de un solo sector—. Dicho esto, la composición de los resultados sigue dándonos motivos para la cautela. Una parte significativa del crecimiento de los beneficios europeos para 2026 sigue concentrada en el sector del automóvil y la banca, y creemos que mucho dependerá de si el Banco Central Europeo es capaz de gestionar la política monetaria sin aplicar medidas de endurecimiento en un contexto de debilidad económica.

El historial del BCE de subir los tipos demasiado pronto o demasiado tarde (en 2008, 2011 y 2022) hace que haya mucho en juego a la hora de que tome la decisión correcta. Las recientes declaraciones de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, han sido contradictorias, con un tono más restrictivo desde el recrudecimiento del conflicto en Oriente Medio. En nuestra opinión, evitar un paso en falso, junto con un límite a los precios del petróleo y el gas natural dada la enorme sensibilidad energética de Europa, podría resultar verdaderamente constructivo para los beneficios —no solo por la cuestión de los costes de financiación, sino como un impulso para la confianza por sí mismo.

Es más, las valoraciones ofrecen un colchón adicional: la renta variable europea cotiza a aproximadamente 14,8 veces los beneficios futuros, frente a las 20 veces de EE. UU., un descuento que parece cada vez más difícil de ignorar si el impulso de los beneficios sigue aumentando.

Impulso global, diversificación selectiva

Para ser claros, Europa se enfrenta a una serie de retos —crecimiento débil, sensibilidad de los beneficios a los factores cíclicos, complejidad de las políticas, vulnerabilidad energética— que dificultan justificar una mejora de la calificación a corto plazo, pero los beneficios, al menos, muestran signos de que está volviendo cierta fortaleza, lo cual es prometedor.

En términos más generales, aunque seguimos sobreponderando la renta variable estadounidense por razones de peso, esta temporada de resultados nos recuerda que el riesgo de concentración tiene dos caras. La misma resiliencia y el mismo crecimiento de los beneficios que hemos observado en EE. UU. se están manifestando cada vez más en otros lugares, y esa expansión es en sí misma una oportunidad de diversificación, no solo un dato más.

A medida que aumenta el riesgo de concentración en las empresas de megacapitalización en ese país, creemos que una asignación moderada a mercados en los que los beneficios están empezando a diversificarse —Japón, determinados mercados emergentes y, potencialmente, Europa— ofrece a los inversores un complemento genuino a una cartera centrada en EE. UU., repartiendo la exposición a los beneficios entre un conjunto más amplio de factores de catalización, en lugar de depender cada vez más de ese mismo puñado de valores.