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Mantenemos una posición sobreponderada en renta variable global y en renta variable de gran capitalización estadounidense, lo que refleja nuestra opinión de que el panorama a medio plazo en cuanto a beneficios y gasto en inversión sigue siendo atractivo. El argumento a favor de la renta variable se sustenta en cuatro pilares relacionados entre sí.
En primer lugar, el ciclo de gasto en inversión en IA sigue ampliándose más allá de los hiperescaladores para abarcar los sectores de servicios públicos, energía, industria, infraestructuras, semiconductores, cobre y cadenas de suministro manufactureras.
En segundo lugar, el crecimiento de los beneficios sigue siendo sólido y, en general, alcanzable, aunque el liderazgo se vuelva más volátil.
En tercer lugar, el ciclo manufacturero mundial parece estar saliendo de una recesión de varios años, lo que supone un respaldo para los beneficios industriales y cíclicos más allá del estrecho ámbito de la IA.
En cuarto lugar, el soporte técnico sigue siendo sólido, con anuncios de recompras de acciones que se sitúan cerca de niveles históricos y flujos minoristas que continúan respaldando a los mercados durante las caídas.
También reconocemos los riesgos clave: el momentum se ha prolongado, la concentración en la renta variable sigue siendo elevada y varios mercados vinculados a la IA han subido casi verticalmente. La cartera de salidas a bolsa recientes y previstas —incluidas grandes empresas relacionadas con la IA y el sector espacial— podría generar una presión temporal sobre la oferta y complejidad a nivel de los índices. Es más, coincidimos en general en que podría producirse rápidamente un retroceso moderado de la renta variable, pero que tal movimiento probablemente representaría una oportunidad de compra, a menos que viniera acompañado de un deterioro más fundamental de los beneficios, el crédito o la monetización de la IA.
Cambios clave en las posiciones respecto al segundo trimestre de 2026
- La posición de los mercados desarrollados, excepto EE. UU., se rebajan a «infraponderar», debido principalmente a una visión negativa sobre Europa. Observamos múltiples factores adversos en Europa: crecimiento débil, sensibilidad de los beneficios a los sectores cíclicos, complejidad de las políticas, vulnerabilidad energética y escasas señales de una reactivación duradera. Por el contrario, Japón se mantiene «sobreponderado», respaldado por la exposición de su economía al sector manufacturero global, su participación en las cadenas de suministro de semiconductores e inteligencia artificial, la reforma del gobierno corporativo, el aumento de las recompras de acciones y la mejora de la rentabilidad para los accionistas.
- Los mercados emergentes se mantienen con una posición de sobreponderación, respaldados por la fortaleza vinculada a la inteligencia artificial en China, Corea y Taiwán, la exposición al sector manufacturero y el beneficio potencial de un dólar más débil.
- La India se rebaja a «en línea con el objetivo», debido a los elevados tipos reales, los flujos negativos de carteras extranjeras, las revisiones a la baja de los beneficios y un contexto fiscal menos favorable.
- Latinoamérica se rebaja a «en línea con el objetivo», lo que refleja una menor convicción tras su anterior rendimiento superior y una relación riesgo-rentabilidad más equilibrada.
