Renta Variable
Hemos mantenido una posición sobreponderada en renta variable global, pero neutral en las compañías de gran capitalización estadounidenses. Aunque reconocemos que las valoraciones están elevadas, el contexto de los beneficios sigue siendo favorable. Nos mostramos más optimistas respecto a Japón, gracias a factores como la reestructuración empresarial y el potencial de un aumento de las recompras de acciones. También somos optimistas respecto a los mercados emergentes, donde las valoraciones relativas son atractivas y existen factores significativos, entre ellos las políticas monetarias de los bancos centrales y la mejora de la demanda y el crecimiento relacionados con la inteligencia artificial. En Europa, hemos mantenido una postura más neutral.
Renta Fija
En el ámbito de la renta fija, nos mostramos más optimistas respecto a los tipos de interés de los mercados desarrollados no estadounidenses. En términos más generales, nuestra estrategia ha consistido en diversificar fuera de EE. UU. para reducir el riesgo de concentración. Creemos que es poco probable que el BCE suba los tipos de forma considerable y que podría necesitar adoptar medidas más acomodaticias para apoyar la economía. En la deuda de los mercados emergentes —tanto en moneda fuerte como en moneda local— observamos que los bancos centrales adoptan una postura moderada, los fundamentos están mejorando y el debilitamiento del dólar estadounidense podría actuar como un potente impulso favorable.
Materias primas y activos reales
El oro ha tenido un rendimiento sobresaliente y sigue ofreciendo cierta seguridad en estos tiempos de incertidumbre geopolítica. También vemos una oportunidad estructural en otras materias primas y activos reales vinculados a la transición energética. Por ejemplo, la demanda de cobre está experimentando un crecimiento acelerado. Por ello, mantenemos una exposición estratégica a las materias primas como parte de nuestra asignación de activos.
Mercados Privados
En los mercados privados, donde tenemos capacidad para realizar inversiones, vemos oportunidades para actuar como proveedores de liquidez. Sigue existiendo cierta dificultad en lo que respecta a la actividad inversora y a las salidas. Sin embargo, si se dispone de capital, especialmente en operaciones secundarias, coinversiones en fondos en fase intermedia y soluciones de capital, es posible encontrar activos atractivos con descuentos interesantes.
Mercados Emergentes
Dividimos el universo de los mercados emergentes en diferentes segmentos. En primer lugar, están las regiones que destacan por su liderazgo tecnológico, como Taiwán, Corea y China. Se trata, en gran medida, de una historia impulsada por los beneficios. Por ejemplo, Corea está registrando actualmente un crecimiento de los beneficios de tres dígitos, y el número de patentes de inteligencia artificial que se solicitan está aumentando rápidamente; se trata de centros tecnológicos mundiales clave.
En segundo lugar, están los países con un crecimiento interno sólido y los exportadores de materias primas, como Brasil y Chile, así como países como la India, que se benefician de un fuerte crecimiento interno. Sin embargo, estos mercados suelen ser más vulnerables al aumento de los costes y a las presiones externas.
El tema principal en el ámbito de la deuda de los mercados emergentes es la actividad de los bancos centrales. Muchos bancos centrales de los mercados emergentes se encuentran más avanzados en la lucha contra la inflación en comparación con los mercados desarrollados. Por ejemplo, países como Brasil están reduciendo de forma significativa los elevados tipos reales, mientras que los mercados desarrollados siguen manteniendo los tipos o incluso endureciendo su política monetaria. Los mercados emergentes siguen inmersos en un ciclo de flexibilización, lo que, junto con la posibilidad de una mayor debilidad del dólar estadounidense, podría suponer un impulso adicional.
Activos refugio
Las preocupaciones fiscales y la escalada del conflicto con Irán han alterado las estrategias de gestión de riesgos habituales. Ahora resulta más difícil identificar los activos refugio tradicionales, lo cual ha resultado algo sorprendente por su magnitud.
En lugar de recurrir exclusivamente a los activos tradicionales considerados activos refugio, los inversores deberían centrarse más en adoptar un posicionamiento defensivo. Esto incluye estrategias de bajo beta y enfoques diversificados, como las estrategias de rentabilidad absoluta, los fondos de cobertura, los bonos catastróficos (que no guardan ninguna correlación con los factores económicos) y los activos reales, como el oro y las infraestructuras. Los bonos del Estado pueden seguir desempeñando un papel importante, aunque no observamos una fuerte demanda en el extremo largo de la curva.
Bonos del Estado alemán
En el caso de los bonos alemanes, observamos una desconexión entre el justo valor y los precios actuales del mercado. Los mercados han pasado a descontar subidas de tipos por parte del BCE, pero creemos que es poco probable que esta tendencia se mantenga. Hemos aumentado tácticamente la exposición al bono alemán a 10 años. Nuestra estimación de valor razonable se sitúa más cerca del 2,7%, lo que sugiere que aún hay margen para que los rendimientos bajen. En general, nuestra opinión es que el BCE no adoptará una postura tan agresiva como espera actualmente el mercado, especialmente si el crecimiento se ralentiza.
Perspectivas
La primera cuestión clave que hay que seguir de cerca es Oriente Medio. Estamos observando la situación con atención. Nuestra hipótesis de base es que el conflicto durará semanas, más que meses, ya que la mayoría de las partes implicadas tienen fuertes incentivos económicos para evitar una escalada, como, por ejemplo, mantener abierto el estrecho de Ormuz.
Sin embargo, si la perturbación se prolonga durante meses y se extiende más allá del sector energético a sectores posteriores como el alimentario, podría convertirse en un problema comercial de carácter más estructural. Aunque el estrecho de Ormuz permanezca abierto, el suministro energético podría verse afectado si se produjeran daños en infraestructuras críticas. La volatilidad del mercado dificulta adoptar posiciones claras en cuanto a la dirección del mercado, por lo que mantenemos liquidez y opciones.
Perspectivas macroeconómicas
Las perspectivas macroeconómicas generales para el año deberían seguir siendo positivas, a pesar de la volatilidad actual. El crecimiento del PIB estadounidense al inicio del año era sólido, respaldado por un gasto en consumo resistente. La principal preocupación es el mercado laboral, donde estamos siguiendo de cerca cualquier indicio de un mayor deterioro. Otro factor favorable estructural son las inversiones de capital relacionadas con la inteligencia artificial: según los resultados del cuarto trimestre, se prevé que las inversiones de capital de las empresas hiperescalables sigan creciendo.
El crecimiento se está mostrando cada vez más desigual fuera de Estados Unidos. Europa sigue inmersa en un entorno de estancamiento y cierta lentitud, y es probable que esta situación persista. Sin embargo, hay aspectos positivos en las regiones periféricas. Seguimos viendo oportunidades en sectores cíclicos y de mayor crecimiento dentro de los mercados emergentes.
Sin embargo, la evolución de los mercados, especialmente en lo que respecta a los tipos de interés, se ha vuelto más volátil. La baja volatilidad de los tipos ha servido de apoyo a los mercados bursátiles durante algún tiempo, pero esta dinámica está cambiando ahora. En consecuencia, el entorno de riesgo general se está volviendo más incierto, aunque el contexto macroeconómico sigue siendo, en líneas generales, favorable.
