Oro – Al alza por las tensiones geopolíticas

Tras los acontecimientos en Venezuela, los precios del oro subieron con fuerza, marcando nuevos máximos por encima de 4.430 USD por onza. Se trata de un aumento notable, especialmente si se tiene en cuenta que la semana pasada los precios habían caído a niveles apenas superiores a 4.300 USD por onza. Este repunte es un claro recordatorio de que el oro sigue viéndose favorecido por un telón de fondo de tensiones geopolíticas, y que puede subir en cualquier momento —o cuando menos se espera.

Algunos inversores podrían considerar que la situación en Venezuela es un hecho aislado, pero es poco probable que así sea. Existen otros regímenes donde las grandes potencias tienen intereses enfrentados (como Cuba e Irán, por ejemplo), lo que implica que el oro seguirá ofreciendo una cobertura excepcional frente a las tensiones geopolíticas actuales y futuras.

El principal evento para el oro esta semana vendrá desde el lado macroeconómico de EE. UU. La publicación de los datos del mercado laboral será crucial, con varias referencias clave: JOLTS, ADP y las nóminas no agrícolas (NFP). El informe JOLTS podría arrojar luz sobre las perspectivas de contratación, en particular sobre las intenciones de las empresas a la hora de contratar. Una caída en la tasa de renuncias (quit rate) sería favorable para el oro, ya que indicaría que los trabajadores estadounidenses están perdiendo confianza y optan por permanecer en sus empleos en lugar de cambiar. Asimismo, cualquier desaceleración en los salarios medios por hora reflejados en el informe NFP también beneficiaría al oro, pues podría empujar a la Reserva Federal a adoptar una postura más acomodaticia a corto plazo.

La principal advertencia a nuestra visión constructiva sobre el oro se encuentra en su perfil de volatilidad. Las volatilidades implícitas a un mes cotizan actualmente en torno al 21%, un nivel extremadamente elevado tanto en términos absolutos como relativos. En los últimos meses, el oro ha tendido a corregir cuando la volatilidad supera el 20%, ya que los asesores de trading de materias primas (CTA) aprovechan los picos de volatilidad para reducir exposición al contado.

Observamos que tanto el precio al contado como la volatilidad se encuentran en niveles altos, y resulta interesante que la previsión mediana de los analistas para el 4T de 2026 se sitúe en 4.600 USD por onza, exactamente igual que nuestra propia estimación. Creemos que existen riesgos alcistas más allá de ese nivel, con potencial para alcanzar los 5.000 USD por onza.

Petróleo Brent – Es poco probable que caiga de forma significativa a corto plazo

Los eventos del fin de semana en Venezuela tienen implicaciones relevantes para el mercado del petróleo a medio plazo. Un mayor control por parte de EE. UU. sobre las exportaciones venezolanas podría obligar a los actuales mercados receptores del crudo de ese país a buscar fuentes alternativas de suministro en los próximos trimestres. Esto es especialmente importante para Cuba y, en menor medida, para China.

A corto plazo, el impacto no debería ser sustancial, en nuestra opinión. La producción exportable venezolana ha sufrido duramente el efecto de las sanciones en los últimos años, lo que ha reducido las exportaciones totales a alrededor de 1 millón de barriles diarios (mb/d), una cifra poco significativa para un mercado global que ya muestra un excedente amplio de entre 1,4 mb/d, con estimaciones que apuntan incluso a 2 mb/d para el 2T de 2026.

En definitiva, mantenemos una postura cautelosa sobre el precio del petróleo en el 1T y señalamos riesgos a la baja por debajo de nuestra previsión de 60 USD por barril para marzo.