Los altos rendimientos iniciales han impulsado los resultados

La mayor parte de la rentabilidad de los bonos corporativos IG de este año proviene de las rentas, lo que refleja los altos rendimientos iniciales del sector y, en última instancia, unos diferenciales crediticios prácticamente estables. Teniendo en cuenta todos los titulares, quizá resulte sorprendente que, tras ampliarse considerablemente inmediatamente después del «día de la liberación» de Estados Unidos, los diferenciales IG globales cerraran noviembre aproximadamente al mismo nivel que a finales de 2024. La duración contribuyó aún más a los resultados de los bonos IG, ya que los indicios de ralentización del crecimiento económico estadounidense aumentaron las expectativas de nuevas bajadas de tipos.

Unos fundamentales robustos y unos datos técnicos positivos respaldan unos diferenciales ajustados

Cuando miramos hacia el 2026, vemos muchas similitudes con el comienzo del 2025. Las cifras de ventas de las empresas son positivas, los márgenes son buenos y los balances están en buena forma, con niveles generales de endeudamiento relativamente bajos.

Una forma de observar la fortaleza actual de IG es el desglose de los ratings del índice IG de EE. UU. Tras varios años en los que las subidas de calificación crediticia han superado a las bajadas, la cantidad de deuda con calificación BBB en el índice se encuentra en su nivel más bajo desde 2015.

Los títulos con calificación BBB se encuentran en su nivel más bajo en 20 años, según datos de JP Morgan. Esto es importante, porque si estas métricas comienzan a debilitarse durante 2026 (especialmente si las empresas tienen que empezar a repercutir el coste de los aranceles), lo harían desde los niveles históricamente altos actuales.

Además de unos fuertes fundamentales, las empresas con calificación IG siguen ofreciendo altos rendimientos. A lo largo de 2025, estos niveles han respaldado el firme apoyo técnico del sector. Los inversores orientados a los rendimientos, como las rentas vitalicias, han sido grandes compradores, mientras que, al mismo tiempo, la oferta neta ha sido limitada.

Gran parte de la emisión bruta que hemos visto este año ha sido el resultado de la refinanciación de la deuda existente por parte de las empresas, más que de un aumento del endeudamiento. Sin embargo, hay indicios de que esto podría estar cambiando, con un repunte de la emisión neta desde el verano impulsado por el sector tecnológico, que busca financiar el desarrollo de la inteligencia artificial.

Aunque algunas de estas operaciones han acaparado los titulares debido a su magnitud, cabe destacar que las tecnológicas siguen disfrutando de unos ingresos y un flujo de caja muy sólidos. Por ejemplo, Meta, que ha sido objeto de atención por una venta de bonos gigantesca y una operación de financiación fuera de balance como parte de la construcción de su infraestructura de inteligencia artificial, ha visto reafirmada su calificación AA por parte de Moody's y Fitch.

Los diferenciales pueden permanecer ajustados durante largos periodos de tiempo

El año 2025 ha demostrado que, sin un catalizador externo, los diferenciales crediticios pueden permanecer ajustados durante un período prolongado, incluso cuando el entorno macroeconómico es muy incierto. De hecho, cuando los diferenciales se dispararon en abril, el fuerte apoyo técnico y los sólidos fundamentales contribuyeron rápidamente a que volvieran a los niveles anteriores al día de la liberación1. Como se ha señalado en este artículo, gran parte de esta dinámica se mantiene a finales de 2025. En consecuencia, la expectativa actual del mercado es que las empresas con calificación IG puedan seguir contando con un buen apoyo en 2026.

Pero puede ser necesario actuar con cautela a largo plazo

Aunque en gran medida compartimos esta opinión, algunos de nuestros inversores senior en crédito señalan que, dada la rigidez de las valoraciones, podría ser conveniente actuar con cierta cautela, especialmente a medida que nos adentramos en la segunda mitad de 2026. Para entonces, es probable que muchos de los catalizadores positivos ya descontados (recortes de tipos por parte de la Reserva Federal, inflación que sigue tendiendo hacia el objetivo y el One Big Beautiful Bill) hayan surtido efecto.

Sin más buenas noticias, el entorno podría volverse más difícil, especialmente si las empresas tienen que repercutir un mayor porcentaje de los costes arancelarios. Por lo tanto, aunque las carteras siguen posicionadas de forma constructiva en crédito IG por ahora, la exposición se inclina hacia nombres más defensivos y se centra en oportunidades específicas de acciones que históricamente han obtenido resultados independientemente del ciclo macroeconómico general.