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Entramos en septiembre con el Ministerio de Hacienda y la Fed aparentemente en desacuerdo en materia de política monetaria. Se podría argumentar que se centran en diferentes tramos de la curva de tipos, pero la cuestión va más allá: ambos intentan resolver el mismo problema, pero de formas diferentes. La inflación lleva cinco años por encima del objetivo de la Fed, y el aumento de los costes supone una pesada carga para los consumidores y las pequeñas empresas. Una política restrictiva podría ayudar a frenar el crecimiento, lo que a su vez podría estabilizar los precios. El Tesoro también quiere aliviar la carga sobre los consumidores y las empresas, así como sobre el propio Gobierno, dada la magnitud de la deuda y el impacto positivo que unos tipos más bajos podrían tener en su servicio. El denominador común aquí es que un crecimiento económico más lento podría provocar un desplazamiento paralelo a la baja en la curva, pero es posible que los beneficios de ello no compensen los costes. Y dado que la inteligencia artificial sigue actuando como un catalizador extraordinariamente potente para el crecimiento mundial, es posible que la política resulte ineficaz a corto plazo a la hora de frenar ese impulso.
La curva de tipos de interés de EE. UU. sigue subiendo
Bloomberg, a 31 de agosto de 2026
Implicaciones para la cartera
Renta variable. Seguimos sobreponderando la renta variable global, impulsados por el ciclo de inversión en IA, unos beneficios y márgenes históricamente sólidos, y los indicios de que la recuperación del sector manufacturero a nivel mundial se ha afianzado. Mantenemos una visión positiva respecto a la diversificación y, a pesar de las recientes preocupaciones sobre el aumento de los rendimientos, mantenemos la sobreponderación en empresas de pequeña capitalización estadounidenses y en Japón. También somos optimistas respecto a China y los mercados emergentes, dada la aceleración del crecimiento mundial y la proximidad de esas economías al ecosistema de la IA.
Renta fija. El aumento de los tipos reales, y no la inflación, es la fuerza dominante en la renta fija. Nos mantenemos en línea con nuestros objetivos respecto a los bonos del Tesoro de EE. UU., con preferencia por el extremo corto de la curva de tipos, sobre todo dada la presión continuada sobre el extremo largo de la curva. Los fundamentales del crédito se mantienen intactos, y mantenemos una visión positiva respecto a la deuda corporativa estadounidense con calificación de inversión y de alto rendimiento, a pesar de los estrechos diferenciales. Fuera de EE. UU., hemos mantenido sobreponderada la renta fija europea debido a la desaceleración del crecimiento, mientras que la deuda de los mercados emergentes se ha vuelto más atractiva.
Mercados privados. El capital riesgo y el crédito privado se mantienen en la ponderación objetivo, y los mercados secundarios y las coinversiones ofrecen puntos de entrada atractivos dada la continua necesidad de liquidez. Las distribuciones están repuntando, pero la acumulación de pedidos sigue siendo significativa. Las materias primas presentan una ligera sobreponderación como herramienta de diversificación y amortiguador de la inflación, con los precios de la energía aún elevados y la demanda de metales preciosos fortaleciéndose de cara a la segunda mitad de 2026. Hemos elevado las estrategias cubiertas a «sobreponderadas», dando preferencia a los enfoques de rentabilidad absoluta y macroeconómicos, ya que la diversificación tradicional entre renta variable y renta fija resulta menos eficaz.
