A la hora de incorporar el oro a nuestras carteras, ¿puede dar cierto vértigo viendo los niveles que ha alcanzado este año?

Victoria Torre: Es cierto que el Oro ha cedido algo recientemente y se ha estabilizado alrededor de los 4.000 dólares por onza, pero sigue en niveles elevados. Y es lógico preguntarse si esos precios responden realmente a los fundamentales. Nosotros creemos que no del todo, aunque eso no implica que quienes ya tienen oro deban deshacer sus posiciones. Nuestra recomendación es mantener oro de forma estructural en cartera.

Eso sí, dado el fuerte repunte, si alguien se ha pasado de ese peso estructural, puede ser razonable reducir algo. Y surge otra pregunta habitual: “¿Va a haber un desplome?”. No lo creemos, por dos motivos principales. Primero, el fuerte soporte de los bancos centrales: muchos países están diversificando sus reservas hacia el oro, y hoy alrededor del 17% del oro en circulación está en sus manos. Segundo, su papel como activo refugio. Pese a las dudas, sigue ahí, en un momento en el que tampoco hay muchas alternativas claras: el dólar enfrenta incertidumbres políticas y comerciales; los bonos soberanos, especialmente los estadounidenses, generan dudas por el nivel de deuda. Todo ello hace que muchos inversores vuelvan la mirada hacia el oro.

El oro tiene el soporte de los bancos centrales, sigue siendo refugio y también funciona como protección frente a la inflación. ¿Cuál es la forma más eficiente de incluirlo en cartera?

Victoria Torre: Muchos clientes piden un fondo de inversión que invierta directamente en oro, pero no suele ser posible por la naturaleza del subyacente. Existen fondos cuyo nombre puede inducir a error porque incluyen la palabra “gold”, pero en realidad invierten en compañías del sector, no en el metal.

La vía más eficiente es a través de ETCs —a veces se les llama erróneamente ETF— porque se trata de materias primas. Su funcionamiento es parecido, pero hay diferencias importantes. Es un producto más complejo, hay que conocerlo bien, pero permite una exposición directa. Dentro de estos productos hay ETCs de réplica física o sintética; nosotros preferimos la réplica física. Y si queremos evitar la volatilidad del dólar, es recomendable utilizar vehículos que incorporen cobertura de divisa. Otra alternativa sería comprar lingotes directamente, aunque implica almacenarlos y puede ser más complejo.

En WisdomTree contáis con un ETC con cobertura de divisa, el WisdomTree Physical Gold EUR Daily Hedged. ¿Cómo veis este activo en el contexto actual?

Carlos de Andrés: El oro es un activo estratégico que aporta valor en una cartera diversificada y ahora mismo cuenta con vientos de cola muy claros. En WisdomTree publicamos trimestralmente un Outlook a 12 meses en el que identificamos las variables más explicativas del comportamiento histórico del oro. Cuatro destacan por encima del resto: expectativas de inflación, expectativas del bono americano a 10 años, posicionamiento de los inversores —medido por futuros— y expectativas sobre la depreciación del dólar.

Si las analizamos una a una:
• Dólar: en un entorno de déficit y deuda creciente, podría debilitarse.
• Inflación: no parece totalmente controlada, y factores como los aranceles añaden riesgo inflacionario.
• Posicionamiento de inversores: no está en niveles extremos.
• Bancos centrales: siguen siendo compradores netos. De hecho, más del 90% declaró en una encuesta que prevé aumentar sus reservas.

Con este escenario, seguimos viendo razones para mantener oro en cartera.

Se habla mucho del oro por los máximos recientes, pero ¿sigue conservando sus atributos clásicos como refugio, diversificador o protección frente a la inflación?

Carlos de Andrés: Sí, y además añade descorrelación. Si vamos por partes:

• Refugio: históricamente los inversores acuden al oro cuando aumenta la volatilidad.
• Protección frente a la inflación: es un activo real, no se puede “imprimir”, a diferencia de las divisas.
• Protección geopolítica: sigue demostrando ese rol.
• Diversificación: es clave. Según un análisis matemático tipo Montecarlo, el peso óptimo de oro en cartera estaría entre el 7% y el 15%, dependiendo del perfil de riesgo. En WisdomTree creemos que mantiene intactos esos atributos que lo hacen único.

Una duda muy habitual: ¿por qué no existen fondos de inversión que inviertan directamente en oro?

Jorge Batchillería: La normativa europea no permite que los fondos UCITS tengan materias primas en cartera debido al riesgo de entrega física. Por eso el oro, como materia prima, queda fuera. Existen fondos que incluyen “gold” en su nombre, pero lo que hacen es invertir en compañías mineras. Y su comportamiento no es el mismo: si miramos las diez mayores caídas de la renta variable global desde 1998, el S&P 500 lo ha hecho peor que el oro en las diez, y las mineras en nueve de ellas. Esto muestra claramente la descorrelación y por qué el oro aporta ese valor diferencial.

En este contexto, el fondo OFI Precious Metals es el único fondo UCITS traspasable que permite acceder al rendimiento directo del oro, plata, platino y paladio, no a mineras. OFI es la cuarta mayor gestora de Francia, con más de 200.000 millones bajo gestión, lo que aporta una enorme solidez.

¿Cómo gestiona el OFI Precious Metals esa exposición al metal si los fondos UCITS no pueden tener materias primas?

Jorge Batchillería.  Lo hace de forma sintética. Tiene un índice creado específicamente para el fondo que combina: 35% oro, 20% plata, 20% platino, 20% tipo de interés a tres meses estadounidense y 5% paladio. Sobre este índice, OFI contrata un swap con un apalancamiento del 125%.

Un swap es un contrato mediante el cual, a cambio de una comisión, el fondo recibe el rendimiento del índice. Así, la exposición final es:
• 43,75% oro
• 25% plata
• 25% platino
• 6,25% paladio

Es decir, una exposición del 100% al rendimiento de esas materias primas. Por eso es un fondo único en su categoría.