Durante años, el término titulación ha estado inevitablemente asociado a la crisis financiera de 2008. Sin embargo, el mercado europeo poco tiene que ver con el modelo estadounidense que originó el colapso de las hipotecas subprime. Hoy, las titulaciones europeas, desde los RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities) hasta los CLOs (Collateralized Loan Obligations), se consolidan como un activo sólido, regulado y con un papel creciente dentro de las estrategias de renta fija.

Mercado más maduro y regulado

El volumen de titulizaciones europeas supera actualmente los 560.000 millones de euros, con una estructura diversificada: cerca de la mitad corresponde a CLOs, en torno al 26-27% a RMBS y el resto a otras modalidades.

Jorge Díaz, Sales Director de Eurizon explica que la regulación europea ha sido clave para reforzar la seguridad y transparencia del mercado. “Europa nunca tuvo los CDOs de hipotecas de baja calidad que colapsaron en EEUU. En 2008, los RMBS europeos eran activos sólidos, apenas registraron impagos, la tasa de default fue inferior al 1%, y recuperaron rápidamente en precio. Con la regulación actual, el mercado es todavía más resiliente”.

Mayor rentabilidad con riesgo controlado y capacidad de resistencia

En un entorno de crédito con diferenciales comprimidos, las oportunidades más atractivas se concentran hoy en los CLOs, titulizaciones de préstamos corporativos high yield. Desde Eurizon, Jorge Díaz apunta que “un RMBS ofrece entre 60 y 80 puntos básicos de spread, mientras que un CLO con calificación AAA ronda los 140. Por eso es donde vemos más valor actualmente”.

Estos instrumentos ofrecen rentabilidades interesantes sin apenas duración, lo que los convierte en una alternativa flexible para capturar yield sin aumentar significativamente el riesgo de tipos.

Además, señala que tanto los CLOs como los RMBS están estrechamente ligados al ciclo económico, pero cuentan con estructuras de sobrecolateralización que les otorgan una fuerte capacidad de absorción ante escenarios adversos. “Los activos titulizados incluyen reservas para cubrir posibles impagos. Esa sobrecolateralización es lo que hace al mercado tan resiliente”. Y en el caso de los CLOs, recuerda que no se ha registrado ningún default desde su creación hace unos 15 años.

Visión de los selectores: confianza, regulación y comunicación

Javier Blasco, Gestor y Analista Senior de Arquitectura Abierta en CaixaBank AM, reconoce que uno de los mayores retos es trasladar confianza al cliente final. “Como selectores, invertimos a través de fondos de terceras gestoras, y la referencia del rating es fundamental. El mercado europeo es en su mayoría AAA, lo que aporta tranquilidad y facilita explicar que se trata de emisiones de alta calidad”.

Además, añade que la regulación también actúa como un elemento de credibilidad: “Cada mejora en las normas, igual que ocurrió con la banca, fortalece la percepción de seguridad. Hoy las estructuras son más robustas y transparentes”.

Pero aún así, admite que el recuerdo de 2008 pesa. “La crisis subprime fue un shock mediático global y cuesta cambiar esa percepción, aunque el contexto europeo fuera totalmente distinto”.

Por su parte, Javier Gayol, Head of Institucional Solutions at Santander AM, destaca que las titulizaciones europeas compiten en el mismo espacio que el crédito corporativo investment grade, high yield o la deuda subordinada bancaria. Y explica que “ofrecen un pick up de rentabilidad adicional sobre el investment grade y la deuda soberana, con un riesgo de crédito muy contenido. La clave es no confundir el riesgo de liquidez con el de solvencia y diversificar adecuadamente los activos subyacentes”. Por lo que esa descorrelación respecto a otros instrumentos de renta fija las convierte en un complemento valioso dentro de las carteras institucionales.

Pese a sus ventajas, la liquidez sigue siendo un reto para los fondos con valoraciones diarias. Desde Caixabank apuntan que “cuando gestionas carteras long only con liquidez diaria, es complicado trabajar con instrumentos cuyo NAV se actualiza de forma semanal o quincenal”. “No solo por operativa, también por valoración interna”. Por ello, el activo encaja mejor en estrategias de inversión alternativa o de horizonte más largo.

Y las entidades coinciden en que las titulizaciones ya no son una mera apuesta oportunista. “En nuestro caso, representan alrededor del 5% de las carteras de renta fija, con un enfoque conservador y centrado en tramos senior y líquidos”, explican desde Santander AM. “En un ciclo todavía positivo, los CLOs aportan rentabilidad adicional y diversificación. Por eso, consideramos que deben formar parte estructural de las carteras”.

¿Qué recorrido queda para su adopción real?

Para que este mercado gane visibilidad y penetración en carteras retail o semiprofesionales, los expertos coinciden en tres prioridades: formación, transparencia y estandarización.

Desde Santander AM, Javier Gayol destaca que “es esencial explicar qué hay detrás de cada activo, los colaterales, las reglas de underwriting o los escenarios de estrés. Cuanto más homogénea y comparable sea la información, más confianza generará”.

Mientras que desde CaixaBank, Javier Blasco añade que la educación financiera será decisiva: “En España sigue siendo un activo poco conocido. Hay que explicarlo con ejemplos y situarlo en el contexto actual, no en el de 2007. Además, su inclusión en benchmarks reconocidos ayudaría a legitimar el activo ante los inversores institucionales y minoristas”.

Al final, las titulizaciones europeas viven un renacimiento silencioso: más reguladas, más transparentes y con un historial sólido de solvencia. Los CLOs y RMBS han pasado de ser vistos con recelo a ser considerados una herramienta eficiente para diversificar carteras y mejorar la rentabilidad. Falta aún superar el estigma del pasado, pero el consenso entre gestoras y selectores es claro: la nueva generación de titulizaciones europeas ha llegado para quedarse.

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