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En la reunión de la Fed de julio, su presidente, Kevin Warsh, generó incertidumbre sobre la función de reacción de la Reserva Federal, sembrando dudas acerca de la determinación de la institución para contener la inflación.

A ello se sumaron los planes anunciados por el Tesoro estadounidense de, como mínimo, duplicar las recompras de bonos, aumentando aún más la incertidumbre. Este tipo de operaciones podría distorsionar precisamente las señales del mercado que Warsh había señalado anteriormente como relevantes a la hora de determinar la orientación adecuada de la política monetaria.

El discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole alivió el temor a que la Fed tolerara durante demasiado tiempo una inflación por encima de su objetivo. Aun así, creemos que la preocupación por una posible pérdida de valor del dólar probablemente persistirá y podría intensificarse temporalmente en función de la evolución política.

En ausencia de flujos significativos hacia activos refugio, esperamos que el precio del Oro suba hasta los 4.600 dólares por onza a finales de año. Nuestra previsión es que alcance los 5.000 dólares a finales del próximo año, aunque advertimos de importantes riesgos al alza.

En términos fundamentales, el oro está determinado principalmente por la evolución de los tipos de interés reales y del dólar estadounidense. Dado que esperamos cierta debilidad del dólar a medio plazo, prevemos que el oro avance de forma moderada de aquí a final de año.

Sin embargo, históricamente los movimientos más pronunciados del precio del metal han venido provocados por fuertes aumentos en la demanda de activos refugio asociados a acontecimientos políticos. El oro ha reaccionado tradicionalmente ante episodios no relacionados directamente con la política monetaria, como los atentados del 11 de septiembre o el referéndum del Brexit.

No obstante, la evidencia más reciente muestra que reacciona con especial sensibilidad a las amenazas contra la seguridad del sistema financiero, como ocurrió durante la crisis de las hipotecas subprime o ante los temores a una pérdida de valor del dólar. Esperamos que este último factor siga siendo un motor importante.

La sostenibilidad fiscal de la deuda federal estadounidense se está deteriorando. Simultáneamente, Estados Unidos se está alejando de su papel tradicional como garante de la seguridad y la estabilidad globales. Esta evolución está impulsando también a los bancos centrales como a los inversores a aumentar sus tenencias de oro.

Por otro lado, el papel de Estados Unidos a escala global ha cambiado de forma significativa y la confianza en sus instituciones está disminuyendo. En este contexto, existe una creciente concienciación sobre la conveniencia de mantener las reservas de oro distribuidas entre un mayor número de ubicaciones.

Además del banco central neerlandés, Francia anunció a comienzos de este año que había repatriado sus reservas de oro. En Alemania e Italia también se han producido debates similares, todo esto apunta a que veremos nuevas repatriaciones de oro en el futuro.

Según el World Gold Council, las entradas en ETF respaldados por oro se aceleraron de forma significativa en agosto. En total, alcanzaron las 120 toneladas de oro, valoradas en 18.000 millones de dólares.

Este volumen representa el nivel más alto desde enero de 2026. En aquel momento, los ETF de oro registraron entradas similares en un contexto marcado por la preocupación en torno a la independencia de la Fed y las amenazas de Estados Unidos de hacerse con Groenlandia mediante el uso de la fuerza militar.

Durante la última década, la demanda de inversión ha representado, de media, alrededor de una cuarta parte de la demanda total. Este porcentaje ha aumentado considerablemente desde 2025. Mientras que el alza de los precios comienza a frenar la demanda de joyería, lo que al mismo tiempo que atrae a un mayor número de inversores.