Puntos clave sobre la inflación y un posible punto de inflexión en los mercados de tipos de interés:  

1.El aumento de los precios de la energía debido al conflicto con Irán alimenta los temores a que se adopte una política monetaria más restrictiva.

2. Para países muy endeudados como EE. UU., esto llega en un momento poco propicio.

3. En este escenario, vemos oportunidades en los bonos estadounidenses a corto plazo y en los bonos del Estado europeos, entre otros.

Qué rápido cambian las cosas. Hace solo unas semanas, el mercado anticipaba en gran medida que los principales bancos centrales relajarían sus tipos de interés de referencia o, al menos, los mantendrían estables. La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) ya había bajado los tipos tres veces en 2025, y los inversores descontaban nuevas bajadas para 2026. Mientras tanto, la tasa de inflación estadounidense parecía acercarse gradualmente al objetivo del 2 %. Se observaron tendencias similares en el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra.  

Pero entonces, el 28 de febrero, estalló el conflicto con Irán, lo que trastocó el panorama mundial de los tipos de interés en muy poco tiempo.

Un punto de inflexión en los mercados de tipos de interés: el aumento de los precios de la energía aviva los temores inflacionistas

Desde entonces, la fuerte subida de los precios de la energía provocada por el conflicto armado en Oriente Próximo ha reavivado los temores inflacionistas y ha modificado radicalmente las expectativas del mercado. La esperanza de una bajada de los tipos de interés ha dado paso a la preocupación de que los bancos centrales se vean obligados a aplicar una política monetaria más restrictiva, con el fin de contener la inflación impulsada por los precios de la energía. La reacción de los inversores fue clara: en el mercado de bonos se produjo lo que se conoce como «bear flattening». Esto significa que los rendimientos aumentan en todos los plazos, pero especialmente en el extremo corto de la curva de tipos.

Los bonos del Estado británico (los Gilts) fueron los más afectados por esta evolución. Pero también en EE. UU. y en la zona del euro los costes de refinanciación aumentaron considerablemente. Para Estados Unidos, esta evolución llega en un momento de lo más inoportuno. El 17 de marzo de 2026, la deuda bruta del país superó por primera vez la barrera de los 39 billones de dólares. El aumento de los tipos de interés intensifica la presión sobre una situación presupuestaria ya de por sí tensa, ya que una parte cada vez mayor del presupuesto debe destinarse al servicio de la deuda. En este contexto, resurge una y otra vez el debate sobre la condición de los bonos del Estado estadounidense, los «Treasuries», como valor refugio.

Los mercados de tipos de interés en movimiento: una visión diferenciada de la deuda de EE. UU.

Sin embargo, en nuestra opinión, la situación actual requiere un análisis diferenciado. Si bien el elevado endeudamiento de EE. UU. constituye un problema estructural, no debe sobrevalorarse desde una perspectiva cíclica. No desempeña un papel significativo en las decisiones a corto plazo sobre los tipos de interés del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Sin embargo, desde un punto de vista estructural, podría ser necesaria una prima de riesgo más elevada para los bonos estadounidenses, lo que a largo plazo se reflejaría sobre todo en el extremo largo de la curva de tipos.

A diferencia del BCE, que debe centrarse estrictamente en la lucha contra la inflación, la Fed obedece a un mandato dual: también debe tener en cuenta el mercado laboral. Y aunque este muestre los primeros indicios de enfriamiento, en general sigue siendo resistente. Esto da a la Fed más margen de maniobra para diseñar su política monetaria de forma flexible. El BCE, por el contrario, se ve obligado por su mandato a reaccionar de forma relativamente mecánica como halcón de los tipos de interés y a subir los tipos de referencia.

Comparación de puntos de inflexión: en qué se diferencian los mercados de tipos de interés respecto al año 2022

La situación actual es notablemente diferente de las condiciones de 2022 durante la crisis de la COVID-19. Las cadenas de suministro son hoy más resilientes y los bancos centrales parten de un entorno de tipos de interés ya restrictivo. Mientras que en 2022 se necesitaron subidas significativas de los tipos para lograr una política monetaria neutral, en 2026 ya nos encontramos en un entorno ligeramente restrictivo. Las condiciones financieras también parecen significativamente más restrictivas que en aquel entonces.  

La valoración actual de las subidas de tipos nos sugiere que el mercado podría haber alcanzado un nuevo equilibrio, una opinión respaldada por las primas de riesgo de inflación a largo plazo estables, a pesar del reciente repunte de los precios de la energía.  

En qué aspectos hay que actuar con cautela en los mercados de tipos de interés, y qué oportunidades se presentan

¿Cómo pueden reaccionar los inversores ante un entorno de este tipo? En nuestra opinión, los bonos en USD a corto plazo siguen ofreciendo oportunidades de inversión interesantes. Los bonos del Tesoro, por su parte, se encuentran entre los activos más líquidos del universo de la renta fija, y esta liquidez puede resultar muy valiosa, especialmente en un entorno volátil. Permite actuar con rapidez cuando surgen oportunidades. Además, consideramos que el nivel actual de los tipos de interés, especialmente en el extremo corto de la curva, es atractivo. Vemos aquí potencial para beneficiarnos del aumento de los rendimientos corrientes.

Es probable que los bonos europeos también alcancen sus máximos de rendimiento, a pesar de que el BCE mantendrá una postura cautelosa durante más tiempo debido al efecto retardado de la crisis energética en las cifras de inflación. En el caso de los bonos periféricos, volvemos a ver algo más de valor, aunque en euros nos mantendríamos cerca de la duración del índice de referencia. Además, hemos abierto posiciones más pequeñas en CHF y CAD, que representan una beta más baja. En Europa, por el contrario, estamos reduciendo lentamente las posiciones en bonos indexados a la inflación, los llamados «linkers». Al mismo tiempo, seguimos aumentando las posiciones en «linkers» a más largo plazo en EE. UU.

Si, en este contexto, la Fed prestara mayor atención al mercado laboral, las expectativas de inflación a largo plazo en EE. UU. también podrían aumentar. Es importante tener en cuenta que los «linkers» reflejan las expectativas de inflación y no la inflación actual, un aspecto que hace que la Fed parezca menos restrictiva que el BCE.

Mercados emergentes que vale la pena considerar 

Incluir bonos de mercados emergentes (EMD) en las carteras también puede resultar interesante para los inversores con mayor apetito de riesgo. Los rendimientos reales, por lo general más elevados, y la estabilidad de las divisas deberían permitirles obtener un rendimiento superior al de los mercados desarrollados.

Sin embargo, sigue existiendo cierta reserva: nuestra estrategia se basa en la hipótesis de que los mercados de materias primas se estabilizarán en las próximas semanas y alcanzarán una «nueva normalidad». No obstante, si el conflicto se intensificara de nuevo y los precios de las materias primas provocaran también efectos de segunda ronda, reevaluaremos la situación rápidamente.