• La temporada de resultados del segundo trimestre en Estados Unidos arranca con fuerza el 13 de julio, con el sector financiero como protagonista durante las dos primeras semanas. 
  • Los bancos deberían volver a presentar un trimestre sólido, apoyados por un entorno de tipos favorable, una intensa actividad de banca de inversión y la elevada volatilidad registrada en los mercados durante el segundo trimestre. Los sectores de energía y tecnología también deberían aportar un respaldo significativo. 
  • Se espera que el crecimiento del beneficio por acción del S&P 500 se sitúe en el 25% interanual en el trimestre, con las grandes compañías de semiconductores y el sector energético aportando aproximadamente la mitad de ese avance. Si se excluyen Nvidia, Micron y el sector energético, el crecimiento previsto del BPA cae hasta un más razonable 13%. 
  • De cara al futuro, los retos podrían seguir aumentando. Existe el riesgo de que hayamos dejado atrás la fase de aceleración del crecimiento del capex vinculado a la inteligencia artificial, algo que podría reflejarse en las previsiones de los grandes proveedores de servicios cloud. 
  • Los beneficios del sector energético deberían moderarse en el tercer trimestre, dado que los precios del petróleo han vuelto a los niveles previos a la guerra, mientras que la fortaleza del dólar probablemente supondrá un lastre creciente para las revisiones de beneficios del consenso.

La temporada de resultados del segundo trimestre comienza el 13 de julio, con el sector financiero dominando la primera semana. Más del 75% de las compañías habrá publicado sus resultados para la primera semana de agosto (Gráfico 1). Se espera una desaceleración del crecimiento interanual de los beneficios frente al primer trimestre, hasta el 25%. Aun así, esto supondría el segundo trimestre con mayor crecimiento de beneficios desde 2021. Teniendo en cuenta que, al inicio del trimestre anterior, se esperaba un crecimiento del BPA más cercano al 20%, que acabó situándose en el 35% al cierre del periodo, el segundo trimestre tiene posibilidades de convertirse en el más sólido de los últimos años.

Dos grandes factores están llamados a impulsar los resultados del segundo trimestre: los semiconductores y la energía. Nvidia y Micron, por sí solas, aportarían 8 puntos porcentuales del crecimiento total previsto del 25%, de modo que la tasa de crecimiento del BPA del S&P 500 caería hasta el 17% si se excluyeran estas dos compañías (Gráfico 2). Un 17% sigue siendo una cifra sólida, aunque no tan llamativa como el 25%. La energía aportaría otros 4 puntos porcentuales al crecimiento interanual, impulsada por el repunte de los precios del petróleo durante el segundo trimestre (Gráfico 3). Si se excluyen esas dos compañías de semiconductores y el sector energético del agregado del S&P 500, el crecimiento interanual esperado del BPA cae hasta el 13%, en línea con la tasa media de crecimiento desde 2023 y muy por debajo del primer trimestre. Dado que los precios del petróleo han vuelto a sus niveles previos a la guerra, este efecto debería desvanecerse en el tercer trimestre, con la posibilidad de que la energía pase de ser un motor a convertirse en un lastre para el crecimiento de los beneficios del S&P 500 (Gráfico 4).

Más allá de la energía y la tecnología, el sector de materiales también debería contribuir con un sólido crecimiento de beneficios, al igual que utilities y financieras. En el caso de los bancos, los ingresos netos por intereses podrían presentar una evolución sólida, dado el repunte del tramo largo de la curva estadounidense, mientras que la elevada volatilidad en torno a la guerra de Irán y la fuerte actividad de banca de inversión también deberían ayudar. El sector podría superar las expectativas en la mayoría de los frentes y sumar un trimestre de resultados bastante sólido. 

El mayor riesgo para el mercado de renta variable no depende tanto de los beneficios publicados, sino de lo que digan las propias compañías. Los grandes proveedores cloud han revisado al alza sus previsiones de capex de forma reiterada en los últimos trimestres, y su gasto ha sido clave en el repunte de los precios de los chips de memoria y, en consecuencia, en el incremento de los márgenes de beneficio neto de las compañías de semiconductores. Sin embargo, más recientemente, el conjunto de los hiperescaladores ha empezado a quedarse rezagado, ya que el mercado ya no premia los planes de inversión cada vez más elevados (Gráfico 5). A medida que el flujo de caja agregado del conjunto podría tornarse negativo en el tercer trimestre, aumenta el escrutinio sobre el potencial retorno de estas inversiones (Gráfico 6).

La noticia de que Meta está empezando a alquilar capacidad de computación en lugar de utilizarla internamente podría ser una señal temprana de que el despliegue podría ralentizarse (CNBC). Si esto ocurriera y los planes de capex de los grandes proveedores cloud se redujeran, las repercusiones se dejarían sentir rápidamente en toda la cadena de suministro de la inteligencia artificial. Por tanto, somos prudentes a la hora de aumentar la exposición a tecnología en este momento y preferiríamos esperar a ver cómo evolucionan los planes de las compañías en las próximas semanas.

Otro factor que previsiblemente afectará a los beneficios del consenso en los próximos meses es el fortalecimiento del dólar estadounidense. Mientras que la debilidad del dólar impulsó las revisiones de beneficios en Estados Unidos en 2025 y comienzos de 2026, la divisa está llamada a convertirse en un lastre mayor en los próximos meses (Gráfico 7). Aunque es poco probable que este efecto sea visible en las cifras publicadas del segundo trimestre, debería empezar a impactar en los resultados del tercer trimestre. Dado que es probable que las presiones inflacionistas sigan siendo elevadas durante la segunda mitad de 2026, el dólar podría continuar fortaleciéndose, estrechando el margen para nuevas revisiones al alza de beneficios (Gráfico 8).

En definitiva, el segundo trimestre debería ofrecer otro periodo sólido, con un crecimiento de los beneficios del S&P 500 que probablemente se situará por encima del 20% interanual. Energía, financieras y tecnología deberían contribuir positivamente. Pese a la fortaleza esperada de los resultados, los riesgos permanecen latentes, ya que las perspectivas podrían estar moderándose. El impulso del despliegue de la inteligencia artificial podría ralentizarse, mientras que un dólar más fuerte debería pesar sobre las revisiones de beneficios en los próximos meses.