Más allá de las cifras
Macroeconomía
La inflación en Estados Unidos descendió ligeramente en diciembre, hasta el 2,6% desde el 2,7%, mientras que la inflación subyacente se mantuvo estable en el 2,6%. Las presiones sobre los precios de los bienes derivadas de los aranceles siguieron siendo limitadas, y los precios de la energía cayeron a lo largo del mes. Los servicios se mantuvieron firmes (0,29% m/m; 3,0% interanual) debido a la reaparición de presiones mensuales en los alquileres. Este informe confirmó la mejora registrada en noviembre y podría aportar una mayor tranquilidad a los miembros de la Reserva Federal en relación con la trayectoria de la inflación.
Las ventas minoristas en Estados Unidos (noviembre) fueron sólidas (0,6% m/m), con fortaleza concentrada en los artículos típicos de la temporada navideña, lo que confirma la resiliencia del consumo. En otros ámbitos, los indicadores mostraron una mejor orientación en el sector manufacturero: la producción industrial aumentó un 0,4% m/m en diciembre, con una mejora del sentimiento reflejada en el Empire State Manufacturing Survey y en el índice de la Fed de Filadelfia.
Renta variable
Las bolsas mundiales registraron ganancias moderadas la semana pasada (MSCI ACWI +0,4%), lastradas por Estados Unidos (S&P 500 -0,4%) y por los sectores globales de tecnología y servicios de comunicación (+0,2% y -1,1%, respectivamente). Estos dos últimos continuaron quedándose rezagados frente a áreas cíclicas y de valor del mercado, como el sector inmobiliario (+3,2%), la energía (+3,0%), la industria (+2,6%) y los materiales (+2,3%), que se mantuvieron favorecidos.
Las compañías de pequeña capitalización también superaron a las de mega capitalización (Russell 2000 +2,1% frente al Vanguard Mega Cap ETF -0,6% y los Magnificent 7 -2,1%), ya que la perspectiva de una ampliación del crecimiento de los beneficios más allá del sector tecnológico llevó a los inversores a seguir ajustando la exposición de sus carteras.
No obstante, la temporada de resultados del cuarto trimestre podría suponer una prueba de realidad para estas expectativas —o un caso de “comprar con el rumor y vender con la noticia”—, como ya se ha visto en los grandes bancos estadounidenses. A pesar de unos sólidos resultados en el cuarto trimestre, el sector cerró la semana a la baja (S&P 500 Financials -2,3%), con unas valoraciones (PER adelantado) que ya se sitúan por encima del rango de cotización de los últimos diez años.
En este contexto, el reciente peor comportamiento del sector tecnológico podría ofrecer un perfil de riesgo/retorno más atractivo, ya que las valoraciones han descendido y los últimos informes de las empresas de semiconductores no muestran señales de desaceleración en la demanda relacionada con la inteligencia artificial. En conjunto, las expectativas apuntan a un crecimiento de los beneficios del +8,2% para el S&P 500 en el cuarto trimestre, lo que marcaría el décimo trimestre consecutivo de expansión.
Renta fija
La semana pasada, tanto los bonos del Tesoro estadounidense (-0,1%) como los bonos de grado de inversión (0,0%) registraron un comportamiento contenido, mientras que los segmentos de mayor riesgo evolucionaron favorablemente gracias a la compresión de diferenciales. Los bonos de alto rendimiento, los AT1 y la deuda de mercados emergentes obtuvieron rentabilidades del 0,5%, 0,6% y 0,3%, respectivamente.
Las rentabilidades de los bonos del Tesoro a 10 años superaron el rango de 3,95%–4,20% en el que venían moviéndose desde septiembre. El principal detonante fue el “juego de las sillas musicales” en torno a quién sustituirá a Powell al frente de la Reserva Federal en mayo. Trump comentó que le gustaría que Kevin Hassett permaneciera en la Casa Blanca (como director del Consejo Económico Nacional); Hassett, conocido por su postura acomodaticia, era considerado por muchos como el principal candidato para reemplazar a Powell en la Fed en mayo, aunque ahora Kevin Warsh es visto como el más probable. Dado que Hassett es percibido como más dovish que Warsh, las rentabilidades subieron 5 puntos básicos el viernes. Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock, es considerado ahora el segundo favorito, tras informaciones que señalan que Trump lo entrevistó el jueves (el día anterior a que Hassett quedara descartado) y ante el hecho de que es conocido por su enfoque acomodaticio, habiendo defendido recortes agresivos de tipos para apoyar el crecimiento económico.
Esta mañana, los diferenciales europeos repuntaron después de que Trump afirmara que impondría aranceles del 10% a aquellos países europeos (Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Países Bajos, Noruega, Suecia y el Reino Unido) que han apoyado públicamente la soberanía de Dinamarca sobre Groenlandia y han participado en recientes ejercicios militares en la región. Los aranceles aumentarían hasta el 25% en junio si no se alcanzara un acuerdo. Los CDS de alto rendimiento europeos subieron 10 puntos básicos hasta 252, tras haber cedido ya la mitad de la ganancia en las primeras horas de negociación.
Por último, la emisión de deuda con grado de inversión debería mantenerse elevada, con Bank of America proyectando entre 140.000 y 300.000 millones de dólares anuales en emisiones de bonos durante los próximos tres años por parte de empresas tecnológicas para financiar el desarrollo de la inteligencia artificial (Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle se endeudaron por 121.000 millones de dólares en 2025, tras haber promediado 28.000 millones anuales entre 2020 y 2024), lo que incrementará la oferta de crédito con grado de inversión. Goldman Sachs también fue noticia tras emitir 16.000 millones de dólares en bonos el martes, la mayor emisión realizada jamás por un banco de Wall Street.
Divisas y materias primas
La semana pasada, el dólar estadounidense avanzó ligeramente frente a la mayoría de las divisas del G10, a pesar de que los datos del IPC de EE. UU. se situaron en línea con las expectativas. El principal evento para el dólar esta semana será la publicación del índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), que no se espera que tenga un impacto significativo en los mercados. En cualquier caso, es probable que los datos queden eclipsados por los acontecimientos políticos, con las posibles discusiones arancelarias entre Estados Unidos y la zona euro ocupando un lugar central. Cabe destacar que los niveles generales de volatilidad en el mercado de divisas siguen siendo moderados, mientras que los metales preciosos han registrado avances respaldados por los desarrollos geopolíticos en torno a Groenlandia.
Es una semana clave para la libra esterlina, con la publicación de los datos de desempleo, inflación y PMI. Si los datos de inflación decepcionan, podría aumentar la expectativa de que el Banco de Inglaterra recorte los tipos de interés en su próxima reunión de febrero, lo que presionaría a la baja al tipo de cambio de la libra en el corto plazo.
El oro se disparó hasta alcanzar un nuevo máximo histórico, en niveles ligeramente inferiores a los 4.700 dólares por onza, tras los acontecimientos políticos del fin de semana. Consideramos que hemos entrado en un periodo de nacionalismo de los recursos, en el que las grandes potencias compiten directamente por el control de materias primas estratégicamente importantes. Esto mantiene riesgos alcistas para el oro, que es uno de los pocos activos con una convexidad natural y carácter antifrágil.
Es poco probable que el oro reaccione de forma significativa a los datos de inflación de EE. UU. de esta semana, dadas las cuestiones geopolíticas más amplias mencionadas anteriormente.