¿Cómo valoráis estos primeros meses del año en los mercados?
La verdad es que la valoración general es positiva. Obviamente, luego hay que entrar en cuál ha sido el desarrollo en estos cuatro meses y medio, pero en términos generales y además, tanto para los mercados de renta variable, quizás con algún matiz importante, como los mercados de renta fija, creemos que está siendo un año positivo. Hay aspectos que sí que es cierto que nos ha sorprendido, tanto los mercados de renta fija como renta variable, pero el balance que llevamos en estos cuatro meses y medio, seguimos pensando que es positivo.
¿Sorpresas? Nos ha sorprendido, quizás, el diferencial de rentabilidad de comportamiento que tenemos entre los mercados europeos y el resto del mundo. Quizás era algo que el mercado venía anunciando en los últimos años, sobre todo por el extraordinario comportamiento de los mercados americanos. Y sí que es verdad que en algún momento ese comportamiento debería cerrarse, ese gap que se ha producido y que se ha abierto debería cerrarse y este año está siendo el año. Quizás ahora lo que hace falta es que ese buen comportamiento relativo de Europa se vea justificado con unas valoraciones.
Y luego quizás en los mercados de renta fija, sí que para nosotros ha sido una sorpresa. El mejor comportamiento de la deuda americana que la deuda europea, cuando a principios de año prácticamente las expectativas eran distintas. En Europa quizás más bajadas de tipos, en Estados Unidos menos, y al final lo que hemos tenido es un comportamiento dispar. Veremos lo que queda de año, la verdad es que retos van a seguir, volatilidad vamos a tener, Trump es lo que produce en los mercados, pero bueno, creemos que el fondo de mercados sigue siendo bueno.
Esta incertidumbre arancelaria, ¿creéis que le beneficia o perjudica a Europa?
En términos generales no beneficia; es decir, creemos que de hecho perjudica Europa, porque al final perjudica prácticamente a todo el mundo. Una guerra arancelaria como la que estamos viviendo, o como la que se había anunciado a principios de abril, ya veremos a ver cómo acaba, porque yo creo que sí que es cierto que lo que se dijo a principios de abril, a cómo va a acabar, creemos que va a haber una diferencia extraordinariamente significativa.
Hay un factor que sí que creemos que beneficia a Europa, y es que normalmente, desde la construcción de Europa, y sobre todo en las últimas crisis que ha vivido, se viene diciendo un dicho que creo que tiene mucho sentido, y es que Europa se construye en las crisis, se construye a partir de los momentos difíciles. Y yo creo que Europa ha pasado un momento difícil, en estos últimos años, y muy probablemente, con la elección de Trump, todos esos miedos que había, e incluso incertidumbres, se han plasmado en el mercado. Eso ha supuesto que ciertos países tomen decisiones realmente importantes que, probablemente, en algunos casos tocan los pilares, digamos, incluso de sus constituciones, como ha sido el caso de Alemania. Con lo cual, Europa ha dado un giro importante, y sobre todo Alemania en términos de inversión, en términos de gasto público, en términos de infraestructuras, en términos de defensa, y eso creemos que sí que ha sido uno de los factores para dinamitar y dinamizar a medio/largo plazo parte de las estructuras económicas y sectores económicos europeos que estaban quizás más anquilosados.
Entonces, probablemente el tema de los aranceles quede en mucho menos de lo anunciado, alguna victoria va a tener que tener Trump, que no nos cabe la menor duda que algo de beneficio sacará, y ese beneficio va a ir en contra, probablemente, del resto del mundo, pero creemos que también que esos factores de la economía que han hecho despertar a Europa también van a tener sus aspectos positivos.
¿Por qué sectores o regiones apostáis en vuestras carteras?
Seguimos teniendo en mente, yo diría, desde hace aproximadamente en torno de dos, tres años, el sector financiero creemos que sigue siendo uno de los sectores que más se ha beneficiado y se sigue beneficiando. Sí que es verdad que tiene un handicap ya y son las valoraciones que, en muchos de los casos, vemos ya en algunos componentes de los índices del sector financiero y, fundamentalmente, del sector bancario. No hay que olvidar que, al final, por muy buenas perspectivas que pueda tener un sector, o incluso determinado componente del índice, un banco, en este caso, al final, todo tiene que estar justificado, todo tiene que estar soportado por una valoración. Y en algunos casos ya las valoraciones del sector financiero empiezan a ser ciertamente ajustadas.
Luego, obviamente, tenemos también el sector pharma como sector defensivo, a unas valoraciones interesantes. El sector en Europa, también el sector autos, que es un sector que, probablemente, en algún momento, nos demos cuenta de lo que se ha hecho en Europa con el sector automovilístico. Probablemente, tiranos piedras contra nuestro propio tejado en relación al tema de los vehículos eléctricos. Las valoraciones de muchas de estas compañías nos parece que son ciertamente atractivas.
Y luego, fuera ya de lo que sería el mercado europeo que, quizás, sigue siendo probablemente el que, para lo que queda de año y siempre que se cumpla, digamos, esas expectativas que el mercado está poniendo encima de la mesa, fuera del sector o fuera de la zona geográfica de Europa, creemos que sigue habiendo oportunidades en Estados Unidos como principal mercado. Seguimos pensando que las compañías de mediana y pequeña capitalización que eran la gran, por decirlo de alguna manera, la gran sorpresa, o la gran expectativa, o la gran esperanza que había en el mercado americano a finales del año pasado con la elección de Trump y dejando, digamos, de lado las grandes compañías que por valoraciones y demás, pues mucha parte del mercado, digamos, desechaban. Ese tipo de compañías creemos que siguen teniendo todo el potencial si el ciclo se mantiene y gracias a las valoraciones que hay. Y dentro de las grandes compañías, seguimos siendo bastante exigentes todavía con las valoraciones, nos mantenemos un poco al margen y aunque puedan seguir dando resultados y enseñando al mercado unos datos, unos números positivos, creemos que las valoraciones en algunos casos son relativamente exigentes. Con lo cual, estamos un poco fuera.
¿Habéis hecho rotaciones?
Las rotaciones, a lo largo de este año, hemos aprovechado fundamentalmente en las caídas que vimos a lo largo del mes de abril para hacer más apuestas por estas digamos, apuestas que teníamos, estos movimientos. Es decir, no nos ha supuesto a nosotros un cambio significativo en lo que hemos vivido en este año, sino simplemente el poder haber aprovechado las caídas que hemos vivido a principios del mes de abril para seguir redoblando las apuestas en los sectores que hemos comentado como fundamentalmente sectores financieros, pharma, algo de autos y luego la parte americana de pequeñas y medianas compañías.
¿Cuáles son vuestras perspectivas para el mercado?
Obviamente teniendo en cuenta qué es lo que ha pasado en el mercado en estas últimas semanas, que no hay que olvidar que venimos de un mes y medio donde hemos visto unas caídas de en torno del 15-20% para algunos mercados en prácticamente dos o tres semanas, pero luego hemos visto una recuperación de la misma intensidad en estas últimas.
Creemos que estamos en un momento yo creo que es muy importante de mercado, quizás, y para el mercado europeo en concreto porque lo que tenemos ahora mismo es plasmar esas expectativas. Para nosotros los resultados que empecemos a conocer a lo largo del verano, los resultados del segundo trimestre donde ya tendremos encima de la mesa los posibles impactos que haya podido tener la guerra arancelaria anunciada y luego con lo que ha supuesto para muchos sectores de prácticamente un parón en planes de inversión, planes de negociación, proyectos de fusiones y compras de empresas.
Creemos que esos resultados que veamos, fundamentalmente a lo largo del mes de junio, van a dictar, muy probablemente, lo que veamos en la segunda parte del año. Si esos resultados siguen siendo positivos, como así el mercado lo descuenta, podríamos tener otro año muy bueno en términos de rentabilidades para los mercados de renta variable y quizás con mayor, digamos, importancia para los mercados europeos como así está siendo en este inicio de año.
Para el resto de mercados pues algo muy similar. Creemos que ese buen momentum de mercado que venían teniendo prácticamente los índices generales, los índices globales y las compañías, creemos que hay que ver cuál va a ser o cuál ha sido el impacto real en el segundo trimestre de todas las incertidumbres relacionadas con los aranceles, pero eso es algo que hasta inicios del mes de julio no lo vamos a poder ver plasmado.
Seguimos confiando en el fondo de mercado, en la situación económica, la parte macro creemos que sigue acompañando, sigue acompañando en Estados Unidos, en algunas zonas de Europa de una manera más importante y en las zonas donde nos habíamos quedado por detrás en Europa como es la parte Alemania y demás, confiamos que con estos planes se puedan acelerar esos datos de crecimiento. Con lo cual, el fondo sigue siendo bueno, pero una vez que ha habido esa rentabilidad positiva tiene que verse confirmado con la publicación de los resultados que veamos en el mes de julio.