Más allá de las cifras
MACROECONOMÍA
Durante la semana pasada, la publicación de numerosos datos económicos proporcionó información importante sobre el estado actual del ciclo económico.
En EE. UU., el producto interior bruto (PIB) del primer trimestre se situó por debajo de lo esperado, en el 2,0 %, pero la demanda interna privada se mantuvo (con un aumento del 2,5 %), respaldada por los servicios y el fuerte impulso de la inversión en inteligencia artificial (IA). El impulso de las inversiones en defensa e IA se mantuvo positivo en abril, con un fuerte aumento de los pedidos de bienes duraderos subyacentes (3,3 % intermensual) y una confianza empresarial constructiva (Índice de Gestores de Compras (PMI), índice del Instituto de Gestión de Suministros (ISM)). Los gastos básicos en consumo personal (PCE) se ajustaron a las expectativas, con un aumento del 0,3 % m/m y del 3,2 % interanual (i/a).
En la zona del euro, el PIB del primer trimestre se situó ligeramente por debajo de lo esperado, en un 0,1 % intertrimestral, con grandes disparidades entre los miembros de la zona del euro: el PIB francés se mantuvo estable, mientras que en Alemania subió un 0,3 %, en Italia un 0,2 % y en España un 0,6 %. Es probable que se observe cierta debilidad en el segundo trimestre, ya que tanto la confianza empresarial como la de los consumidores disminuyeron significativamente en abril. Las primeras estimaciones de la inflación de abril confirmaron la tendencia al alza, concretamente un 3,0 % interanual frente al 2,6 % interanual del mes anterior, pero la inflación subyacente se mantuvo moderada (con un aumento del 2,2 % interanual).
Los bancos centrales publicaron comunicados relativamente agresivos, reflejando la preocupación por la inflación, pero prevaleció una estrategia de esperar y ver. La Reserva Federal (Fed) mantuvo su política sin cambios, pero el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se mostró dividido en cuanto a las orientaciones futuras, y algunos gobernadores pasaron de una postura previamente inclinada hacia la flexibilización a una más neutral en materia de tipos. El Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) también mantuvieron sus políticas sin cambios, pero se mostraron vigilantes ante la inflación, y es probable que el BCE se esté preparando para subir los tipos en junio.
Esta semana, la atención se centrará en los datos laborales de EE. UU. (ADP, Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) y Nóminas no Agrícolas (NFP)): se espera que la creación de empleo se ralentice hasta alrededor de 65.000 puestos (frente a los 178.000 del mes anterior), mientras que se prevé que la tasa de desempleo se mantenga estable en el 4,3 %.
Los bancos centrales de varios países celebrarán sus reuniones ordinarias esta semana, concretamente los de Australia, Polonia, México, Noruega, Suecia, Malasia y Chequia.
RENTA VARIABLE
La renta variable mundial registró ganancias la semana pasada (rendimiento total del MSCI ACWI: +0,8 %) a pesar de las noticias contradictorias, entre las que se incluyen el aumento de los precios del crudo Brent —que superó brevemente la barrera de los 120 dólares por barril—, las reuniones de los bancos centrales con un tono restrictivo a ambos lados del Atlántico y la falta de una resolución al conflicto entre EE. UU. e Irán.
La renta variable estadounidense volvió a liderar las ganancias la semana pasada (S&P 500: +0,9 %, Nasdaq: +1,1 %) y cerró abril con su mejor ganancia mensual desde noviembre de 2020 (+10,5 %). Un factor clave del rendimiento ha sido la fortaleza del sector tecnológico (+17,5 %), junto con los “Magnificent 7” (+14,9 %). Cinco de estas (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, y Microsoft) publicaron sus resultados del primer trimestre la semana pasada, superando las expectativas en todos los frentes, al tiempo que demostraban un crecimiento acelerado de los ingresos y tranquilizaban a los inversores al confirmar que las cuantiosas inversiones relacionadas con la IA están empezando a dar sus frutos. Las inversiones de capital de estas empresas también se revisaron al alza y ahora suman más de 700.000 millones de dólares en lo que va de 2026.
La solidez de los beneficios del grupo ha impulsado ahora el crecimiento previsto del beneficio por acción (BPA) del S&P 500 en el primer trimestre hasta el +27,1 %, frente al +15,1 % previsto hace una semana y al +13,1 % previsto a finales de marzo. Aunque el camino a seguir para los mercados de renta variable no está exento de obstáculos, el crecimiento de los beneficios empresariales proporciona un punto de referencia fiable para los inversores. Otro 25 % de las empresas del S&P 500 publicará sus resultados en la próxima semana, y los acontecimientos geopolíticos a corto plazo también pondrán a prueba el viejo adagio de Wall Street: “vende en mayo y vete”.
RENTA FIJA
Los mercados de renta fija cerraron la semana pasada con un ligero descenso, en un contexto en el que los inversores continuaron sopesando el impacto sobre los tipos de las tensiones geopolíticas en curso en Oriente Medio. Los bonos más seguros, como los bonos del Tesoro estadounidense y los de grado de inversión, cayeron alrededor de un 0,2 % durante la semana, mientras que los bonos de mayor riesgo (alto rendimiento (HY), capital adicional de nivel 1 (AT1) y mercados emergentes (EM)) se mantuvieron prácticamente estables.
La Fed mantuvo los tipos en el 3,50-3,75 % el miércoles, en una decisión que generó cuatro votos en contra, incluidos los de tres presidentes de bancos regionales de la Fed (Minneapolis, Cleveland y Dallas), que se inclinaban más por una subida, y el del gobernador Miran, que abogaba por una bajada de tipos de 25 pb. Los mercados ya no descuentan ningún movimiento de tipos para lo que queda de 2026.
Los tipos subieron modestamente en todos los ámbitos, ya que el petróleo se disparó por encima de los 110 dólares por barril durante la semana. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 2 y 10 años subieron 10 y 7 pb, respectivamente, con movimientos similares en los Bunds alemanes, mientras que los rendimientos de los bonos del Estado británicos a 10 años superaron brevemente el umbral psicológico del 5 %, impulsados por el aumento de los riesgos políticos. Esta semana se celebran elecciones locales en el Reino Unido que podrían suponer un revés para Keir Starmer y el Partido Laborista.
En Europa, el BCE también mantuvo los tipos en el 2 % tras una decisión unánime del Consejo de Gobierno, mientras que los miembros señalaron una creciente preocupación por la inflación en la zona del euro. La presidenta Lagarde indicó que la opción de subidas de tipos en 2026 ya forma parte de los debates de los responsables políticos.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
La semana pasada, el índice del dólar estadounidense se depreció más de un 1,5 %. Esta caída reflejó una modesta apreciación del euro tras la reunión del BCE y las medidas de intervención cambiaria de Japón, que implicaron importantes ventas de dólares estadounidenses. El dólar no registró grandes variaciones tras la reunión del FOMC, a pesar del giro hacia una postura menos acomodaticia. Los diferenciales de rendimiento a dos años aumentaron ligeramente a favor del euro, pero se mantienen dentro de los rangos recientes. El evento principal para el dólar estadounidense durante la próxima semana es la publicación de los datos del mercado laboral estadounidense (JOLTS, ADP y NFP). Los datos podrían tener menos impacto que antes, dados los crecientes riesgos de inflación y la postura menos moderada de la Fed. En general, no se esperan grandes movimientos para el dólar, salvo una gran sorpresa a la baja en los datos del NFP.
La semana pasada, el cambio AUD/USD cotizó al alza hasta niveles en torno a 0,72, con datos australianos a lo largo de la semana que resultaron constructivos. Los datos del índice de precios al consumo (IPC) del primer trimestre se situaron en línea con las expectativas, en el 3,3 % interanual (subyacente) y el 1,4 % intertrimestral (general). Durante la próxima semana, es probable que la reunión del Comité de Política Monetaria (MPC) del Banco de la Reserva de Australia (RBA) suba su tipo de interés oficial al 4,35 %, desde el 4,10 %. El mercado ha descontado una subida de tipos de 25 pb con una probabilidad del 75 %, y el discurso del RBA se ha mostrado, en general, de tono agresivo. Los diferenciales a dos años apuntan a un mayor potencial alcista del cambio AUD/USD, y no se puede descartar un movimiento por encima de 0,72, lo que dejaría margen para que continúe la tendencia alcista hacia 0,74.
El JPY subió con fuerza la semana pasada tras las medidas de intervención cambiaria japonesas. No es una coincidencia que la intervención se produjera tras un nuevo repunte de los precios del petróleo hasta niveles de alrededor de 120 USD por barril. El Banco de Japón (BoJ) está claramente tratando de reducir los efectos de la inflación importada, lo que explica esta intervención. No se prevé una serie de intervenciones, dada su reserva limitada de dólares estadounidenses; sin embargo, los inversores deberían considerar los niveles en torno a 160 como el límite superior de la tolerancia del BoJ respecto al tipo de cambio USD/JPY.
El oro cotizó a la baja hasta niveles ligeramente por debajo de los 4.600 dólares por onza. La caída refleja el aumento de los tipos de interés a corto plazo y un cambio en el discurso de los bancos centrales, que se está orientando hacia una postura menos acomodaticia. Una vez que los mercados tengan algo de claridad sobre el eventual fin de la guerra entre EE. UU. e Irán, esto debería traducirse en un mayor potencial alcista. Se mantiene la convicción de que el oro subirá hasta niveles de 6.000 dólares por onza con el tiempo, dada la fuerte demanda subyacente por parte de los bancos centrales y los inversores minoristas.