La gran reversión

Con el anuncio de que Estados Unidos e Irán han alcanzado un acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz y detener la guerra, estamos viendo una fuerte reversión de los movimientos de mercado provocados por el conflicto. En primer lugar, el precio del petróleo ha corregido a la baja, con el Brent de nuevo en los niveles de principios de marzo, apenas por encima de los 80 dólares. En este proceso, los tipos a corto plazo están bajando, lo que indica una cierta revisión a la baja de las expectativas sobre la futura política monetaria. Esto puede significar que las curvas de tipos vuelvan a empinarse.

Mientras tanto, el dólar estadounidense parece estar cerca de tocar techo, y favoreceríamos la exposición a otras divisas, en particular a determinados mercados emergentes. Por último, el apetito por el riesgo en activos de crecimiento ha vuelto con fuerza, creando un viento de cola para los mercados de renta variable. Las acciones europeas, que habían sido identificadas como las más vulnerables al impacto de la crisis geopolítica, están ahora posicionadas para protagonizar un repunte saludable.

De cara al futuro, seguimos pensando que la diversificación global debe ser un pilar central del proceso de inversión, no solo desde el punto de vista de la gestión del riesgo, sino también para aprovechar las oportunidades de inversión que están surgiendo en todo el mundo.

Transmitir un mensaje con un punto

Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Fed, no es partidario de la orientación futura —la herramienta que utilizan los bancos centrales para señalar sus intenciones de política monetaria—. Eso incluye el diagrama de puntos, que forma parte del conjunto de herramientas de orientación futura de la Fed. Por tanto, una de las principales preguntas de cara al FOMC de esta semana es si Warsh presentará sus propias proyecciones de tipos o si hará una declaración inmediata entregando una hoja en blanco. Los puntos son anónimos, pero si falta una serie de proyecciones, los mercados sacarán sus propias conclusiones.

Puede que al presidente de la Fed no le guste el diagrama de puntos, pero a los inversores seguirá importándoles. Hay dos preguntas clave. ¿Indicará el punto mediano que no habrá cambios en los tipos durante 2026, algo que parece plausible? ¿Y seguirá apuntando a cierta relajación en 2027?

En términos más generales, la cuestión más importante es cómo evolucionará a partir de ahora la estrategia de comunicación de la Fed. Esto importa porque las señales de la Fed siguen moviendo los mercados. Los días de la orientación futura de la Fed pueden estar contados. Con la perspectiva que da el tiempo, la orientación futura parece haber muerto lentamente. Funcionaba cuando los tipos eran bajos, estables y el entorno macroeconómico parecía predecible. Eso cambió después de la Covid, cuando la volatilidad aumentó y los bancos centrales tenían mucha menos confianza en las perspectivas de crecimiento e inflación.

La respuesta fue un giro hacia la “dependencia de los datos”, una admisión implícita de que había poco apetito por pensar a futuro. En la práctica, los bancos centrales se volvieron más tácticos y menos estratégicos. De cara al futuro, creemos que la Fed se enfrenta a un contexto difícil: inflación persistente, presión política y el reto de un nuevo presidente de construir consenso en torno a la política monetaria.

Más oferta, no más amplitud

Los mercados no solo están lidiando con una demanda sólida; pronto podrían tener que absorber una creciente oleada de oferta de renta variable. Las grandes salidas a bolsa relacionadas con la tecnología, la ampliación de capital de Google por unos 80.000 millones de dólares y la posibilidad de que otras compañías sigan el mismo camino podrían convertir la oferta en un factor mucho más relevante para el mercado, especialmente a medida que las recompras de acciones se desaceleren y aumenten las necesidades de financiación del gasto de capital.

Esto importa en un mercado que ya está fuertemente concentrado en tecnología y valores vinculados a la inteligencia artificial. Las nuevas cotizaciones podrían profundizar esa concentración, especialmente si se incorporan rápidamente a los principales índices. El entusiasmo inicial puede respaldar los precios cuando solo hay disponible para negociación un número limitado de acciones. La prueba más difícil suele llegar después, cuando vencen los periodos de bloqueo y más acciones llegan al mercado, especialmente si varias compañías recién cotizadas compiten al mismo tiempo por el capital de los inversores.

El liderazgo del mercado también parece cada vez más estrecho e impulsado por el momentum: los valores de beta más alta han liderado, los de baja volatilidad se han quedado rezagados, y el posicionamiento concentrado deja a los mercados más expuestos si cambia el sentimiento. Esto no significa que una corrección sea inminente. Pero sí sugiere que la relación rentabilidad-riesgo se está volviendo menos atractiva en el periodo que tenemos por delante, particularmente en las áreas que ya han subido con fuerza.