El fin del cierre gubernamental se esperaba con impaciencia, pero no logró renovar el optimismo en los mercados financieros. En su lugar, el sentimiento estuvo dominado por temores a que estalle la burbuja de la inteligencia artificial y dudas sobre la disposición de la Reserva Federal a realizar otro recorte de tipos en diciembre. Aun así, la semana comenzó con buen pie después de que un grupo de senadores demócratas se uniera a los republicanos para votar el fin del cierre más largo en la historia de EE. UU. Su coste económico será, sin duda, considerable. Las estimaciones sugieren que el crecimiento se redujo en un -1% durante este trimestre. Sin embargo, será necesario reanudar la publicación de datos económicos para medir el impacto con precisión, lo que podría llevar tiempo. Según la administración Trump, algunos datos del mercado laboral correspondientes a octubre podrían no llegar a publicarse nunca, dejando a la Fed sin información clave y exponiendo divisiones entre sus gobernadores.

Ante la falta de datos concretos sobre un posible deterioro del mercado laboral, los gobernadores más restrictivos han sido los más críticos, subrayando las presiones inflacionistas y su incomodidad ante un nuevo recorte de tipos. Los inversores han captado el mensaje. Las expectativas se han reducido y la probabilidad de otro recorte en diciembre es ahora solo del 49,5%. Este ajuste ha presionado las yields de la deuda pública, con los bonos del Tesoro a 10 años en torno al 4,13%, pero también ha afectado al apetito por el riesgo. Los mercados bursátiles retrocedieron con fuerza al final de la semana y el índice Russell 2000 tuvo un comportamiento especialmente débil. El Nasdaq también cayó, aunque en gran parte debido a las preocupaciones en torno a la inteligencia artificial. Los inversores cuestionan cada vez más la lógica detrás de las enormes inversiones de los gigantes tecnológicos en centros de datos y capacidad informática. Estas inquietudes se ven amplificadas por el creciente recurso de las empresas al apalancamiento, ya sea a través de los mercados de deuda pública o privada. Además, las elevadas valoraciones de ciertas acciones dejan poco margen para la decepción.

Los mercados europeos, en contraste, han mostrado mayor resiliencia: la temporada de resultados ha sido alentadora, los indicadores de confianza empresarial van al alza y la situación política en Francia se percibe como menos preocupante. El diferencial entre el Bund alemán y el OAT francés a 10 años ha caído a 73 puntos básicos, a pesar de que la Asamblea Nacional francesa votó suspender la reforma de pensiones. Por ahora, los inversores se muestran tranquilos al ver que continúan las discusiones presupuestarias, y no parecen inquietos ante la posibilidad de que el déficit alcance el 5% en 2026 debido a las concesiones en curso. Otro país inmerso en intensas negociaciones presupuestarias es el Reino Unido, donde las yields de los bonos Gilt repuntaron al final de la semana tras la decisión de la canciller Rachel Reeves de abandonar los planes para subir el impuesto sobre la renta. Cabe destacar que en Alemania, el panel de expertos económicos que asesora a Friedrich Merz ha recortado las previsiones de crecimiento para 2026 al +0,9%, por debajo del 1,3% estimado por el gobierno, debido a los retrasos en la implementación del estímulo fiscal.

Mantenemos una postura neutral en duración y seguimos prefiriendo la deuda de países emergentes y los bonos con grado de inversión. Continuamos siendo cautelosos con la renta variable, especialmente en Estados Unidos.

MERCADOS EUROPEOS

En un contexto de volatilidad, los catalizadores positivos impulsaron inicialmente los índices al alza gracias a unos resultados empresariales alentadores. Con el 70% de los informes publicados, el 54% ha superado las expectativas. Al mismo tiempo, el riesgo político en Francia se redujo después de que el ministro de Finanzas expresara su creciente confianza en que el presupuesto sería aprobado por el Parlamento. Sin embargo, hacia el final del periodo, los inversores adoptaron una postura más cautelosa ante el fin de las buenas noticias y las dudas sobre el alcance y la eficacia de los planes de estímulo presupuestario en Alemania.

Los cambios sectoriales reflejaron estas dudas y los inversores, en general, ignoraron los resultados positivos. Aun así, algunos temas siguen siendo prometedores. El sector del lujo, por ejemplo, está en recuperación, y LVMH planea abrir varias tiendas de gran tamaño en China gracias a indicios incipientes de una reactivación de las ventas en ese país. Además, los resultados de Burberry superaron las expectativas. En el sector defensa, Berlín quiere comprar 20 helicópteros de combate a Airbus, con entrega prevista para 2027. Los sólidos resultados de Alstom y su fuerte impulso comercial auguran un retorno al flujo de caja positivo en la segunda mitad del año. Infineon, en Alemania (semiconductores), elevó su previsión de ventas para 2026. El grupo espera una fuerte demanda de sus chips de inteligencia artificial. Los resultados de KBC superaron las expectativas y se prevé que los analistas revisen al alza sus estimaciones de consenso.

MERCADOS EE.UU.

El comportamiento del mercado fue dispar esta semana. El S&P 500 subió un +0,13%, mientras que el Nasdaq retrocedió un -0,26%. El fin del cierre gubernamental más largo en la historia de EE. UU. -43 días- podría haber ofrecido un respaldo duradero a los mercados. De hecho, el Dow alcanzó un nuevo récord por encima de los 48.000 puntos tras anunciarse el acuerdo presupuestario. Sin embargo, las crecientes preocupaciones sobre las valoraciones de las acciones vinculadas a la inteligencia artificial y la caída gradual en las expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed eclipsaron las buenas noticias. La probabilidad de un nuevo recorte en diciembre se sitúa ahora en solo el 50%. Los mercados siguen operando en un vacío de datos económicos sin precedentes. Es posible que los datos de inflación y empleo de octubre nunca se publiquen en su formato habitual, lo que deja a la Fed cada vez más desorientada. Mientras tanto, la Casa Blanca enfrenta presión tras nuevas revelaciones sobre el caso Epstein. Además, en enero, el Tribunal Supremo examinará la apelación de Donald Trump en su intento de destituir a la gobernadora de la Fed Lisa Cook, un episodio que está alimentando el debate sobre la independencia del banco central.

La inteligencia artificial volvió a dominar la actividad bursátil, aunque con resultados dispares. AMD subió un +6,2% tras anunciar que espera un crecimiento anual superior al 35% en 3 a 5 años, impulsado por un aumento del 80% en las ventas de sus chips de IA. Microsoft (+1,3%), Google, Meta (–1,9%), Amazon (–2,8%) y otros actores del sector detallaron sus ambiciosas inversiones en centros de datos. Anthropic, por ejemplo, planea invertir 50.000 millones de dólares en infraestructura tecnológica y de centros de datos en EE. UU. Sin embargo, el sentimiento se deterioró tras la venta de acciones de Nvidia (–0,7%) por parte de SoftBank por valor de 5.800 millones de dólares, el recorte de previsiones de CoreWeave (–24,7%) debido a limitaciones logísticas y las advertencias de directivos de Palantir sobre el riesgo de inversiones en IA no rentables. Los gigantes tecnológicos—Nvidia, Tesla (–6,4%), Alphabet y varios valores de semiconductores—sufrieron ventas, y los inversores se refugiaron en sectores más defensivos. El sector salud fue el principal beneficiado gracias a valoraciones atractivas. Pfizer (+5,6%) cerró la adquisición de Metsera por hasta 10.000 millones de dólares y estudia vender su participación restante en BioNTech. Los sectores cíclicos mostraron un comportamiento más mixto: FedEx (+2%) elevó previsiones pese a unas ventas débiles, mientras que Boeing siguió bajo presión tras la inmovilización de sus aviones de carga. En consumo y servicios, Walt Disney (–2,8%) superó las expectativas, pero aun así decepcionó al mercado. En divisas y materias primas, el dólar se debilitó ligeramente, mientras que el oro subió un +4% y la plata cerró la semana con un avance del +9%.