Oro – Cambio de previsión

Las previsiones a corto plazo para el oro se han revisado a la baja, reflejando la reevaluación de las expectativas sobre la Reserva Federal y el aumento de los tipos de interés a corto y largo plazo observado en las últimas semanas.

Se espera que el oro cotice hacia la parte baja de los rangos recientes en el corto plazo, a la espera de una mayor claridad sobre el resultado del conflicto en Oriente Medio.

Aunque las entradas en ETF se han ralentizado de forma significativa, las compras de los bancos centrales continúan a un ritmo subyacente sólido.

De héroe a cero

Desde finales de febrero, la actividad de los inversores en oro y en el conjunto de los metales preciosos se ha detenido. Los datos de futuros IMM permanecen prácticamente sin cambios, lo que indica que el interés de los inversores institucionales por el oro se ha estancado. El interés abierto también se ha estabilizado. Los ETF registraron fuertes salidas en marzo, la mayor caída mensual desde 2021, y desde entonces las entradas se han reducido a un goteo. En conjunto, el interés minorista por el oro ha disminuido de forma significativa.

Esta caída del interés minorista también se refleja en el mercado de opciones. Las volatilidades a corto plazo han retrocedido en las últimas semanas hasta situarse algo por encima del 20%, desde máximos cercanos al 40% a finales de marzo. Los risk reversals a tres meses del XAU/USD, que miden el coste relativo de una opción call sobre XAU / put sobre USD frente a una put sobre XAU / call sobre USD, muestran ahora un sesgo moderado hacia las puts sobre XAU. Este movimiento en los risk reversals ha seguido a los precios spot del XAU/USD durante el periodo reciente y, por tanto, no se considera un indicador adelantado para las próximas semanas y meses.

En conjunto, los datos y el sentimiento apuntan a una caída sustancial del apetito a corto plazo por posiciones largas en oro. Sin embargo, el sentimiento a más largo plazo hacia el oro sigue siendo constructivo, lo que sugiere que la debilidad reciente debe entenderse más bien como una pausa dentro de la tendencia alcista más amplia del oro.

Reevaluación de los tipos

La fuerte subida de los precios del petróleo ha provocado una reevaluación significativa de los rendimientos a corto plazo. Los mercados han descontado por completo los recortes de tipos de la Reserva Federal y han comenzado a incorporar la posibilidad de una subida de 25 puntos básicos para el primer trimestre de 2027. Un patrón similar de reevaluación de tipos puede observarse en otros grandes bancos centrales.

Este aumento generalizado de los rendimientos nominales incrementa el coste de oportunidad de mantener posiciones largas en oro. El desplazamiento al alza de las expectativas de subidas de tipos refleja tanto presiones inflacionistas ya materializadas como previstas, con la inflación estadounidense contemporánea habiendo aumentado en los últimos meses hacia una tasa anualizada del 4%, lo que ilustra la magnitud del cambio en curso.

La descorrelación observada el año pasado entre las expectativas de tipos reales —rendimientos TIPS estadounidenses a 10 años— y el oro no se ha mantenido. El reciente aumento de los rendimientos TIPS a diez años ha pesado sobre los precios del oro, en línea con la relación histórica según la cual unas expectativas de tipos reales más altas suelen favorecer caídas en el precio del oro. Las estimaciones del modelo sugieren que una subida del 1% en los rendimientos TIPS es coherente con una caída del precio spot de algo más de 100 dólares por onza. La cuestión clave para el oro es si el aumento de los rendimientos TIPS será duradero; el análisis actual no apunta en esa dirección.

El aumento de los rendimientos a muy largo plazo —30 años— por encima del 5% tanto en Estados Unidos como en Reino Unido no es, por sí mismo, un factor negativo para el oro. La causalidad es crucial: el aumento de los rendimientos en el tramo largo refleja preocupaciones sobre una inflación persistente, lo cual es positivo para el oro de forma acumulativa, así como preocupaciones sobre niveles excesivos de deuda, que proporcionan cierto apoyo marginal a corto plazo para el metal.

El catalizador clave a corto plazo para el oro —y para las expectativas sobre la política de tipos de los bancos centrales en general— sigue siendo la resolución del cierre del estrecho de Ormuz. El escenario base es que las reducciones de inventarios en el mercado del petróleo se vuelvan cada vez más pronunciadas en las próximas semanas, forzando una resolución de la situación de una forma u otra. Dicha resolución tendría varias implicaciones inmediatas: probablemente reduciría los rendimientos a corto plazo, ya que los bancos centrales estarían en mejor posición para mirar más allá de la inflación generada por factores de oferta; y probablemente daría lugar a un dólar estadounidense modestamente más débil, proporcionando cierto apoyo alcista marginal al oro.

Cambio en el perfil de la demanda

A comienzos de año, las previsiones sobre el oro se revisaron al alza para reflejar el fuerte aumento de la demanda minorista, especialmente procedente del sector de ETF. Las entradas en ETF habían añadido más de 400 toneladas en el cuarto trimestre de 2025, lo que mostraba un repunte significativo de la demanda minorista. Esta hipótesis de demanda ya no se mantiene en la misma medida, dado el enfriamiento observado desde marzo, lo que justifica una revisión a la baja de las previsiones de oro a corto plazo.

Aunque la demanda de los bancos centrales ha continuado a un ritmo sólido —244 toneladas en el primer trimestre—, el motor marginal de los precios del oro desde el cuarto trimestre de 2025 ha sido la demanda minorista. Se espera que las compras de bancos centrales añadan aproximadamente 800 toneladas a las reservas globales en 2026, lo que debería seguir limitando riesgos bajistas importantes para el metal. A pesar de varios rumores sobre ventas agresivas de bancos centrales en el primer trimestre, los datos más recientes del World Gold Council no respaldan esa narrativa.

Las estimaciones para la demanda de monedas y lingotes se mantienen sin cambios, con una demanda física minorista prevista de aproximadamente 1.400 toneladas para el año. La demanda de lingotes y monedas del primer trimestre se situó en torno a 470 toneladas, el mayor aumento trimestral registrado. El principal riesgo para este componente de la demanda es la reciente decisión de India de elevar al 15% su gravamen a la importación de oro.

Actualización de previsiones

Las previsiones a corto plazo para el oro se han revisado a la baja hasta aproximadamente 4.600 dólares por onza, mientras que las previsiones a más largo plazo se mantienen sin cambios en 6.000 dólares por onza. Los riesgos a corto plazo están sesgados a la baja, especialmente en caso de que el conflicto actual siga sin resolverse o se intensifique aún más.