¿Cómo se financia hoy en día la carrera hacia la IA?
La inteligencia artificial está teniendo un crecimiento increíble, con una tasa de adopción nunca vista en una tecnología. Por eso, los hiperescaladores, los gigantes tecnológicos, están intentando ser los primeros en esta carrera. ¿Qué ocurre? Que muchas de las acciones que están llevando a cabo perjudican un poco la caja libre de estas empresas. Es decir, hasta ahora podían financiarse por sí solas, pero ahora tienen que volver al mercado de deuda y de renta variable para pedir más dinero.
¿Empezamos ya a ver problemas de ejecución?
Es verdad que hasta ahora todo el mundo quería invertir y se han anunciado planes a horizonte de 2030 muy ambiciosos. Pero, ¿qué pasa en la realidad? Que al final del año pasado empezamos a ver cuellos de botella, no en la parte de los chips, sino en la parte de la infraestructura eléctrica. Por ejemplo, los transformadores de alta tensión: antes el plazo de entrega era de 12 a 18 meses y ahora son 36 meses. Lo mismo ocurre con los interruptores automáticos: antes el plazo de entrega era de 5 meses y ahora también se ha ido hasta los 36 meses. Así que todo el sector ha anunciado objetivos muy ambiciosos de nueva capacidad, pero vamos a ver un problema de ejecución para alcanzar esos objetivos. Pensamos que estas empresas necesitarán bajar un poco las expectativas.
¿Qué tal el tema de la rentabilidad de estas inversiones?
Si miramos un poco los proyectos que han anunciado los hyperscalers, calculamos que van a construir unos 120 GW para 2030. Con el precio actual de 1 GW, eso sería aproximadamente 6 billones de dólares. Es un número enorme. 6 billones de dólares, si esperamos un retorno del 10%, implicaría una facturación anual para el sector de unos 3 billones al año. Es muchísimo dinero: alrededor del 10% del PIB de Estados Unidos y el equivalente al 100% del mercado actual de software y TI. En comparación, ahora mismo OpenAI y Anthropic tienen una facturación de unos 60.000 millones de dólares. Así que tendrían que hacer crecer las facturaciones de forma muy significativa. Lo veo muy complicado y pensamos que lo que necesitaría el mercado sería una bajada del precio del GW, que ahora mismo nos parece difícil. Así que la rentabilidad de estos proyectos es una muy buena pregunta a medio y largo plazo, y pensamos que hay empresas que, por desgracia, van a perder esta carrera.
¿Cómo está expuesto BDL en sus carteras a la IA?
En BDL Capital Management nos gustan los buenos modelos de negocio, pero también con una valoración atractiva. Y la verdad es que ahora mismo toda esta parte del mercado ha subido mucho y no encontramos ideas de inversión por tema de valoración. Así que también tenemos un fondo long short, que puede invertir con la cartera corta en empresas y esperar una bajada del precio de la acción. Utilizamos más esta cartera para invertir en este sector. Encontramos empresas que tienen problemas o expectativas altas, así que jugamos un poco este sector con la cartera corta de nuestro fondo long short. En la cartera larga, encontramos otras ideas de inversión en sectores que la gente no quiere ahora mismo, que son muy buenos modelos de negocio con valoraciones muy atractivas, por ejemplo en el sector de los consumer goods y también de la salud.
Última incorporación a la cartera
Recientemente hemos invertido en una empresa española que se llama Amadeus. Hemos invertido en esta empresa para BDL Conviction, que es nuestro fondo long only, y también para BDL Rampart. Lo que pasa es que la cartera larga de BDL Rampart es la misma cartera que BDL Conviction. Hemos invertido en esta empresa porque nos parece un muy buen modelo de negocio, muy sticky. Mucha gente piensa que con el tema de la IA este negocio va a desaparecer, pero nosotros no. Por ejemplo, si quieres comprar un billete con Iberia necesitas la tecnología de Amadeus. Así que es un muy buen modelo de negocio y la valoración ha bajado mucho recientemente. Nos parece un buen momento para volver a invertir en esta empresa.