Más allá de las cifras
MACROECONOMÍA
Los datos de empleo de abril en EE. UU. fueron ligeramente mejores de lo esperado (115 000), con una tasa de desempleo que se mantuvo estable en el 4,3 %. Se registraron modestas pérdidas de empleo en el sector manufacturero, en contraste con la sólida creación de empleo en los sectores del transporte y la sanidad. Otras encuestas sobre el mercado laboral (el informe de empleo de Automatic Data Processing (ADP) y la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS)) arrojaron resultados dispares. El crecimiento salarial fue del 3,6 % interanual en abril, ligeramente inferior a lo esperado. En general, estos informes confirmaron que las condiciones del mercado laboral siguen siendo resistentes, lo que no contribuirá a aliviar las preocupaciones de que las presiones inflacionistas subyacentes puedan persistir.
Las presiones inflacionistas se observaron claramente en la encuesta de servicios del Instituto de Gestión de Suministros (ISM), donde el indicador de precios pagados se mantuvo muy alto. El índice general se situó en línea con lo esperado, pero los nuevos pedidos sugirieron que la demanda se está debilitando ligeramente. Esto probablemente significa que las empresas y los consumidores se están volviendo un poco más cautelosos con respecto al gasto ante el aumento de los precios de la energía. Esto concuerda con el nuevo descenso de la confianza de los consumidores, que se encuentra actualmente en un nuevo mínimo histórico según la encuesta de Michigan.
En la zona del euro, las ventas minoristas se mantuvieron deprimidas en marzo, y el índice definitivo de gestores de compras (PMI) de abril confirmó que los servicios se encuentran en fase de contracción y que el sector manufacturero sigue expandiéndose, respaldado por la reposición de existencias para anticiparse a posibles escaseces de suministro. De hecho, observamos que tanto la demanda interna como la externa han provocado un fuerte repunte de los pedidos a las fábricas en Alemania.
En cuanto a los bancos centrales, Australia (4,35 %) y Noruega (4,25 %) subieron sus tipos de interés oficiales en 25 pb, mientras que México los recortó en la misma cantidad, hasta el 6,50 %.
Esta semana, la evolución del conflicto entre EE. UU. e Irán seguirá, por supuesto, acaparando la atención, pero, en cuanto a datos económicos, el punto central será el informe del IPC de abril de EE. UU. que se publicará mañana. Los datos de precios al productor se publicarán el miércoles y, a continuación, la atención durante el resto de la semana se centrará en indicadores de actividad como las ventas minoristas de abril, que se espera que muestren un aumento moderado con respecto al mes anterior. En el Reino Unido, se publicará el informe del producto interior bruto (PIB) del primer trimestre, que se espera que muestre una estabilización de la demanda interna. También veremos si el primer ministro británico, Keir Starmer, podrá mantener su cargo tras las fuertes pérdidas sufridas por el Partido Laborista en las elecciones locales de la semana pasada.
En el frente geopolítico, será importante la visita del presidente de EE. UU. a China a partir del miércoles; veremos si esta reunión puede marcar el rumbo de las negociaciones sobre el conflicto en Oriente Medio o si solo contribuye al ruido general que rodea a la cuestión.
RENTA VARIABLE
La renta variable mundial registró otra semana de ganancias (rendimiento total del MSCI ACWI: +2,4 %), impulsada por la fortaleza de los mercados estadounidenses (S&P 500: +2,4 %, Nasdaq 100: +5,5 %) y de los mercados emergentes (MSCI Emerging Markets: +6,9 %). Ambas regiones se vieron respaldadas por las sólidas ganancias del sector tecnológico global (+7,8 %, el de mejor rendimiento), concretamente de los subsectores de semiconductores y hardware tecnológico (+11,2 % y +6,2 %, respectivamente), en un contexto de noticias positivas continuadas para el sector (resultados empresariales, beneficiarios del cuello de botella de la IA y aumento de las inversiones). En conjunto, estos dos subsectores representan ahora el 71 % del sector tecnológico global.
Mercados emergentes como Taiwán (+7,9 % la semana pasada) y Corea del Sur (+16,9 %), cuya exposición en los índices se inclina fuertemente hacia los semiconductores y el hardware tecnológico (aproximadamente el 73 % y el 64 %, respectivamente), han llevado a la región a tener ahora una exposición al sector tecnológico comparable a la de EE. UU.: MSCI Emerging Markets 39 % frente al S&P 500 37 % (~49 % incluyendo a los «Magnificent 7»). La fortaleza de estos dos países les ha llevado a representar el 46 % del índice, superando a pesos gordos como China (18 %) e India (11 %).
El ánimo de asumir riesgos también se vio respaldado por datos macroeconómicos positivos (las hojas de pago de EE. UU.) y la evolución de los resultados empresariales, con el 89 % de los componentes del S&P 500 habiendo publicado sus resultados hasta el viernes. El crecimiento del beneficio por acción (BPA) del primer trimestre se estima ahora en un +27,7 %, frente al +13,1 % esperado a finales de marzo. Si bien los resultados de los «Magnificent 7» (crecimiento del beneficio por acción del primer trimestre del +61,0 % frente al +22,4 % previsto) representan la gran mayoría de la revisión al alza, las 493 empresas restantes también están registrando un crecimiento del beneficio por acción superior al esperado: +16,4 % (a 4 de mayo) frente al +10,1 % previsto a finales de marzo.
Aunque la evolución geopolítica y los datos de inflación (EE. UU. y China) serán puntos clave para los inversores durante la próxima semana, el reciente repunte del sector tecnológico mundial (+30,4 % desde principios de abril) sirve para recordar los fundamentos subyacentes que respaldan a la renta variable: un potente ciclo de beneficios e inversión.
RENTA FIJA
Los mercados de renta fija cerraron la semana con un ligero tono positivo, ya que los precios del petróleo cayeron aproximadamente un 7 % ante las esperanzas de que un acuerdo entre EE. UU. e Irán estuviera al alcance de la mano: Los bonos del Tesoro estadounidense obtuvieron una rentabilidad del 0,1 %, los de grado de inversión (IG) del 0,2 %, los de alto rendimiento (HY) del 0,1 %, los de capital adicional de nivel 1 (AT1) del 0,3 % y los de mercados emergentes (EM) del 0,5 %, con rentabilidades en euros ligeramente superiores, beneficiándose del mayor repunte de los tipos.
El conflicto de Oriente Medio sigue siendo el centro de atención de los mercados de tipos, y los tipos de los mercados desarrollados continúan reflejando los movimientos del precio del petróleo. Las noticias a mitad de semana de que EE. UU. e Irán estaban llegando a un acuerdo sobre un memorando de entendimiento para poner fin al conflicto y reabrir el estrecho de Ormuz impulsaron un breve repunte, pero Trump desestimó la respuesta de Irán durante el fin de semana calificándola de «totalmente inaceptable»: el petróleo subió un 3-4 % el lunes por la mañana, lo que se reflejó en un aumento de los tipos de 2-3 pb.
En el mercado de crédito, los diferenciales de los bonos de grado inversor (IG) estadounidenses se mantienen dentro de un rango cercano a los mínimos del ciclo. Un análisis más detallado de la temporada de resultados muestra que las empresas con mayor endeudamiento son también las que registran un crecimiento más rápido de los beneficios, lo que apunta a que los diferenciales se mantendrán ajustados a pesar de la fuerte emisión, mientras que los fundamentos del crédito siguen el ritmo del aumento de la deuda. Los factores técnicos son igualmente favorables, con grandes entradas de fondos, fuertes flujos de reinversión y una demanda extranjera en mejora, lo que permite absorber un aumento de la oferta a corto plazo. En el segmento de alto rendimiento (HY), la semana pasada se fijaron los precios de 12 000 millones de dólares en bonos, lo que la convierte en la segunda semana más activa desde principios de diciembre.
El colapso diplomático del fin de semana en Oriente Medio debería reajustar la hipótesis de base del mercado hacia un conflicto prolongado, pero la situación sigue siendo tan inestable como siempre. Seguimos considerando el estrecho de Ormuz como la variable clave: cualquier vía creíble hacia su reapertura impulsaría un movimiento significativo hacia el riesgo, mientras que un cierre prolongado mantendría intacto el contexto de estanflación y justificaría que los bancos centrales subieran los tipos.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
El dólar estadounidense se movió lateralmente la semana pasada, con el índice del dólar estancado en un estrecho rango en torno al nivel de 98. Los pares del dólar también se mantuvieron dentro de un rango, y el dólar no se benefició de los datos del mercado laboral estadounidense, que fueron mejores de lo esperado. Los datos de ADP y de las encuestas de empleo no agrícola (NFP) respaldan la opinión de la Fed de que el mercado laboral se está estabilizando. El evento principal para el USD esta semana será la publicación de los datos del IPC y el IPP, que se espera que muestren un aumento debido a los efectos de los precios de la energía. Además, la cumbre de líderes entre EE. UU. y China esta semana podría dar margen para una mayor caída del USD/CNY, y observamos que los tipos al contado (spot) han caído por debajo de 6,80 antes de la reunión.
Los tipos de cambio del GBP se mantuvieron prácticamente sin variaciones tras las elecciones locales del Reino Unido, que se saldaron con fuertes pérdidas para el Partido Laborista en el poder. Los mercados anticipan que el partido tomará medidas para sustituir al primer ministro británico Starmer en las próximas semanas, lo que supone un riesgo significativo para la libra esterlina. Hay pocas publicaciones de datos de peso para el GBP durante la próxima semana, y lo más destacado es la publicación de los datos preliminares del PIB del primer trimestre, que se espera que se sitúen en el 0,6 %.
El CNY se enfrenta a riesgos alcistas durante la próxima semana debido a la publicación de los datos del IPC, que se situaron en el 1,2 % interanual, es decir, muy por encima de las expectativas. Los datos muestran que China ha salido definitivamente de la deflación, lo que justifica la apreciación del CNY. Existen más riesgos alcistas para el CNY tras la cumbre de líderes entre EE. UU. y China esta semana. Mantenemos una postura muy constructiva respecto al CNY a medio plazo.
El oro siguió cotizando en un rango estrecho, en niveles de alrededor de 4.700 USD por onza. El Consejo Mundial del Oro señaló que los bancos centrales compraron 244 toneladas de oro en el primer trimestre —un 3 % por encima del nivel de 2025—, lo que demuestra que las preocupaciones sobre las ventas de oro por parte de los bancos centrales en marzo eran exageradas. Mantenemos una postura constructiva respecto al oro y destacamos los riesgos alcistas una vez que el conflicto en Oriente Medio llegue a una conclusión definitiva.
