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Los tipos están normalizándose hacia niveles más acordes con las tendencias de crecimiento económico e inflación a largo plazo en Estados Unidos . No vemos una crisis inminente, pero el proceso de ajuste podría traer períodos de dificultades para los inversores.

Una de las razones por las que los rendimientos de los bonos del Tesoro son más elevados es que la economía estadounidense ha demostrado una gran resiliencia tras años de subidas de tipos. Además, las compañías vinculadas a la IA han prolongado su racha de resultados extraordinarios y muchos otros sectores han presentado beneficios sólidos .

La inflación podría estabilizarse por encima de los niveles anteriores a la pandemia.

Más de cinco años de inflación por encima de los objetivos han llevado a muchos consumidores a preguntarse si los precios más elevados han llegado para quedarse. El índice de precios de gasto en consumo personal (PCE) aumentó un 3,7% en julio respecto al año anterior, mientras que el PCE subyacente, que excluye alimentos y energía y es el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, avanzó un 3,3% .

El mundo ha cambiado desde la pandemia y es menos probable que la inflación vuelva a los niveles persistentemente bajos que prevalecieron tras la crisis financiera mundial de 2008 . Sin embargo, creo que la inflación medida por el PCE subyacente se moderará desde los niveles actuales y se estabilizará más cerca del rango del 2% al 2,5% .

Los aumentos de precios en algunos de los principales factores que impulsan la inflación, como los seguros de automóvil y la vivienda , incluidos los alquileres, se han ralentizado y ya están contribuyendo a reducir la inflación general . Esa tendencia de desaceleración debería continuar a medida que el mercado laboral muestre signos de enfriamiento y muchas empresas se muestren reacciones a trasladar nuevas subidas de precios .

Aun así, la inflación sigue siendo un riesgo clave para los inversores en renta fija dada la magnitud de las inversiones relacionadas con la IA. Si el gasto de capital continúa aumentando y acelera el crecimiento antes de que se materialicen las ganancias de productividad asociadas a la IA, la inflación podría repuntar. En ese escenario, la Reserva Federal podría verse presionada para retomar un ciclo de subidas de tipos, lo que podría llevar la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años por encima del 5%. No es mi escenario central, pero es algo que sigo muy de cerca.

La Reserva Federal vuelve a su enfoque previo a la crisis

A medida que los tipos y la inflación se normalizan, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Kevin Warsh, está adoptando una estrategia de comunicación que depende menos de las orientaciones futuras sobre la política monetaria, en línea con el enfoque que mantenía la Fed antes de la crisis financiera mundial.

Me parece razonable que la Reserva Federal haga menos promesas sobre dónde estarán los tipos dentro de seis o doce meses, pero los inversores siguen necesitando entender qué factores podrían provocar cambios en la política monetaria. Si no tengo claro qué podría llevar a la Fed a subir o bajar los tipos, probablemente exigiré una mayor compensación por mantener bonos a largo plazo. En última instancia, podría tratarse de un proceso gradual mediante el cual los mercados aprendan con el tiempo cómo reacciona Warsh.

La incertidumbre sobre esa función de reacción quedó patente tras la reunión de julio, en la que la Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios. La rentabilidad del bono del Tesoro a 30 años alcanzó en agosto el 5,3%, su nivel más alto en 19 años, antes de moderarse tras la inesperada decisión del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de aumentar las recompras de deuda a largo plazo.

Bessent está enviando una señal al mercado de que el Departamento del Tesoro podría intervenir si considera que los rendimientos de los bonos superan niveles justificados por los fundamentos económicos. Puede hacerlo hasta cierto punto, pero existen límites. Si llevara esta estrategia demasiado lejos, podría resultar más difícil vender letras del Tesoro para financiar esas compras y, en última instancia, pondría en riesgo la demanda de activos denominados en dólares.

Mientras el mercado de deuda estadounidense experimentaba fuertes oscilaciones, Estados Unidos alcanzó un hito preocupante: la deuda nacional superó los 40 billones de dólares, aproximadamente el doble que hace diez años. Queen recuerda que las preocupaciones sobre el endeudamiento estadounidense llevan décadas presentes y siguen siendo una de las preguntas más frecuentes entre los inversores.

La idea de que Estados Unidos no vaya a devolver una deuda denominada en una moneda que puede emitir es poco probable. La verdadera cuestión es si los inversores seguirán comprando nueva deuda del Tesoro. Si no lo hacen, los costes de financiación podrían seguir aumentando y presionar al Gobierno para reducir los déficits. Aunque es una posibilidad, la economía estadounidense sigue siendo una de las más sólidas del mundo y cuenta con un mercado de deuda pública profundo y muy líquido. Estos factores deberían ayudar a evitar una crisis de deuda a corto plazo.

La historia demuestra que las acciones pueden soportar tipos más altos

La mayoría de los entornos de subida de tipos coinciden con periodos de crecimiento económico, por lo que son más habituales de lo que muchos inversores creen. Los mercados suelen mostrar nerviosismo cuando los tipos a largo plazo aumentan entre 50 y 100 puntos básicos, pero generalmente terminan absorbiendo el impacto, que es donde nos encontramos actualmente. Las acciones normalmente empiezan a sufrir únicamente cuando los tipos han subido mucho más; históricamente, cuando las rentabilidades de la deuda a largo plazo han aumentado entre 2 y 2,5 puntos porcentuales.

No esperamos un nuevo repunte significativo de las rentabilidades de los bonos del Tesoro, en parte porque la administración Trump ha dejado claro su interés en mantener controlados los costes de financiación. Sin embargo, seguimos siendo conscientes de la volatilidad del mercado de tipos. Estoy trabajando para que mis carteras no estén excesivamente expuestas a compañías de fuerte crecimiento y elevadas valoraciones, ya que suelen ajustarse a la baja cuando suben los tipos. Eso implica diversificar hacia sectores como financieros, aseguradoras, energía y determinadas materias primas. Muchas de estas empresas cotizan a valoraciones más razonables, generan sólidos flujos de caja y ofrecen atractivos dividendos.

Por supuesto, el auge de la inteligencia artificial no debe pasarse por alto, y una cartera equilibrada debería incluir inversiones en compañías relacionadas con esta tecnología . Podríamos tratarse de uno de los mayores avances tecnológicos de nuestra vida, con profundas implicaciones para todas las áreas de la economía. Somos optimistas respecto al potencial de la IA para expandirse más allá de los semiconductores y de los primeros beneficiarios de su desarrollo.

Volver al futuro

Unos tipos de interés más elevados y una Reserva Federal menos intervencionista representan un regreso al entorno económico previo a la crisis financiera mundial, cuando los mercados estaban guiados principalmente por la inflación , las perspectivas de crecimiento y los fundamentales .

A principios de los años noventa muchos inversores pensaban que una rentabilidad del 5,75% en los bonos del Tesoro a largo plazo era extraordinariamente baja y que apenas tenía margen para descender. Sin embargo, en las siguientes décadas los rendimientos continuaron cayendo. Eso me enseñó que los inversores tienden a anunciarse a los acontecimientos recientes. Hoy en día, muchos inversores están más familiarizados con el entorno de tipos ultrabajos . Pero, si se observa con perspectiva, los niveles actuales tienen sentido en un mundo donde la inflación se mantiene por encima del 2% y el crecimiento económico es sólido.

Reconocemos que pueden producirse episodios de volatilidad , especialmente si la inflación continúa siendo más elevada de lo que empresas y consumidores desearían. Pero, en última instancia, la razón para mantener bonos en una cartera es compensar la exposición a la renta variable , que ofrece un mayor potencial de revalorización, aunque también una mayor volatilidad. Con rendimientos iniciales cercanos al 5%, los bonos están hoy mejor posicionados para proporcionar ingresos y aportar un grado de estabilidad.