El ciclo se está ampliando, y el perfil de riesgo-rentabilidad a lo largo de la cadena de valor está cambiando a medida que el foco se desplaza de la expansión de la capacidad hacia la utilización real y la monetización en los niveles superiores de la plataforma tecnológica.

La aparición de la IA basada en agentes es un motor clave de esta transformación. Ahora estamos viendo señales claras de una adopción acelerada, no solo de inversión. Los ingresos recurrentes de proveedores líderes como OpenAI y Anthropic han aumentado significativamente en un breve periodo de tiempo, lo que indica un repunte de la actividad a medida que los agentes de IA se despliegan cada vez más para realizar tareas del mundo real.

Las oportunidades a más largo plazo siguen siendo considerables. El gasto global en la fuerza laboral supera con creces el gasto en centros de datos y software, lo que ilustra la escala del potencial de eficiencia que la IA podría liberar con el tiempo. Sin embargo, es poco probable que el camino hacia la monetización sea lineal, y la creación de valor no se distribuirá de manera uniforme.

La IA basada en agentes desplaza el foco hacia empresas situadas en niveles superiores de la cadena de valor

Hasta la fecha, los retornos se han concentrado en la infraestructura. Los proveedores de semiconductores y hardware han sido los principales beneficiarios del ciclo de inversión, con las acciones de infraestructura de IA superando significativamente a sus comparables. En consecuencia, en nuestra opinión, las valoraciones de la infraestructura reflejan bastante más “optimismo en torno a la IA” que las de las capas de plataforma y aplicaciones situadas por encima.

Esperamos que la IA agéntica sea un mecanismo clave a través del cual el valor se desplace hacia niveles superiores de la jerarquía. Los agentes de IA deben coordinarse, desplegarse e integrarse en los procesos empresariales, y muchas compañías están optando por hacerlo a través de sus socios actuales de nube y aplicaciones, donde los datos, la capacidad de computación, la seguridad y la gestión de identidades ya están integrados. Siempre que este patrón continúe, es probable que el valor generado por el cambio agéntico beneficie no solo a la capa de infraestructura, sino también a las capas de plataforma y aplicaciones.

Creemos que las tres mayores plataformas de nube —Amazon Web Services, Microsoft Azure y Google Cloud— están bien posicionadas. El crecimiento de la nube se ha acelerado de nuevo en los últimos trimestres, ya que las inversiones anteriores se están convirtiendo ahora en ingresos. Estas plataformas se benefician de relaciones estrechas con empresas y de apalancamiento operativo, al tiempo que mantienen la flexibilidad para reasignar capacidad si el gasto relacionado con la IA se desacelera. Seguimos considerando atractivo el perfil de riesgo-rentabilidad de este segmento.

Software: bajo presión, pero no acabado

El software sigue siendo una parte muy debatida del sector. El segmento SaaS ha registrado un rendimiento muy inferior al de los índices generales durante el último año, debido a una combinación de preocupaciones estructurales y la ausencia de un giro positivo en los fundamentales.

Algunas de las preocupaciones estructurales están justificadas. La desintermediación, la paquetización y unos menores costes de cambio pueden ejercer presión sobre los proveedores establecidos, especialmente a medida que nuevas arquitecturas transforman la forma en que se resuelven los problemas. El servicio de atención al cliente es un ejemplo: la forma en que esta función se prestará en 2030 probablemente diferirá de manera significativa de cómo se hacía en 2020, y los participantes del mercado nativos de IA podrían estar bien posicionados para capitalizar parte de este cambio. No obstante, las empresas consolidadas conservan ventajas gracias a sus datos integrados, sus integraciones y la profundidad de sus procesos.

También creemos que parte del argumento está exagerado. La idea de que la programación asistida por IA socava el valor del software empresarial pasa por alto dónde reside realmente ese valor. En la mayoría de los casos, no reside en la generación de código, sino en la experiencia de dominio, la integración en los flujos de trabajo y la codificación de procesos empresariales complejos. Empresas como SAP derivan su valor económico de la profundidad de sus procesos y de su integración en los flujos de trabajo de sus clientes, no de su capacidad para escribir código.

En este contexto, la corrección está creando áreas en las que las valoraciones parecen excesivamente bajas en relación con los fundamentales. En algunos casos, compañías de software de alta calidad cotizan a múltiplos de ingresos de un solo dígito bajo, pese a contar con márgenes brutos sólidos, un crecimiento saludable y el potencial de una expansión significativa del margen operativo con el tiempo.

Transición de la fase de construcción a la fase de adopción

El ciclo de la IA está pasando de una fase de construcción a una fase de adopción. El foco se está desplazando de la expansión de infraestructura a la monetización en toda la pila tecnológica, y vemos las oportunidades más atractivas allí donde este cambio todavía se infravalora.

Seguimos manteniendo una visión constructiva sobre el sector tecnológico, respaldada por su capacidad histórica para generar un crecimiento de beneficios superior a la media e impulsar mejoras de productividad en el conjunto de la economía. Consideramos la IA agéntica como la siguiente etapa de este ciclo de productividad. Al mismo tiempo, el rango de valoraciones dentro del sector es amplio, por lo que nuestro enfoque es constructivo pero disciplinado. Nos centramos en compañías en las que la capacidad de generación de beneficios y caja a largo plazo parece infravalorada, y evitamos áreas en las que las expectativas y las valoraciones parecen excesivamente elevadas.