Más allá de las cifras
MACROECONOMÍA
En EE. UU., el índice de precios al productor (IPP) de marzo se situó por debajo de lo esperado (0,4 % m/m; 4,0 % a/a), lo que tranquilizó a los mercados sobre el limitado efecto de los mayores precios de la energía en el conjunto de la economía. El IPP subyacente subió solo un 0,1 % m/m y un 3,8 % a/a, sin cambios respecto al mes anterior.
La confianza empresarial en EE. UU. fue mixta, pero en general más constructiva: el aumento de los índices manufactureros de la Reserva Federal de Filadelfia (Philly Fed) y del Empire State de Nueva York tranquilizó a los inversores sobre la resistencia de la economía, respaldada por el aumento de los nuevos pedidos, mientras que el debilitamiento del índice de la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas (NAHB) (confianza en el sector de la vivienda) y los datos de producción industrial (marzo: -0,5 % m/m) pusieron de relieve focos de debilidad a nivel sectorial.
En la zona del euro, los datos definitivos de inflación de marzo se situaron ligeramente por encima de lo esperado (1,3 % m/m; 2,6 % interanual), impulsados por un fuerte repunte de los precios de la energía (7 % m/m; 5 % interanual, tras el -3,1 % interanual del mes anterior), mientras que la inflación subyacente se mantuvo contenida en el 2,3 % interanual.
Las recientes lecturas del índice de precios al consumo (IPC) subyacente y del índice de precios al productor (IPP) han tranquilizado en general a los responsables de los bancos centrales, cuyas comunicaciones han adoptado un tono relativamente menos agresivo que en las últimas semanas, lo que confirma nuestro escenario de un enfoque de espera y observación altamente probable en sus respectivas próximas reuniones.
En China, el producto interior bruto (PIB) del primer trimestre creció un 5,0 %, ligeramente por encima de las expectativas, respaldado por los buenos resultados de las exportaciones durante el trimestre. Sin embargo, los datos de actividad de marzo fueron dispares, apuntando a una economía de dos velocidades, con una producción robusta y exportaciones selectivas que contrastaban con los débiles datos de consumo y vivienda.
De cara al futuro, la atención esta semana se centrará en los PMI preliminares de abril de los mercados desarrollados, con especial atención a los nuevos pedidos y a la dinámica de los precios en medio de la crisis del petróleo y el cierre en curso del estrecho de Ormuz. Paralelamente, las ventas minoristas de EE. UU. ofrecerán una perspectiva de cómo están afrontando los consumidores la crisis del petróleo. En el Reino Unido, los datos del mercado laboral, las ventas minoristas y el IPC serán clave de cara a la próxima reunión del Banco de Inglaterra (BoE).
Opiniones direccionales
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RENTA VARIABLE
La renta variable mundial continuó su repunte por tercera semana consecutiva, y el índice MSCI ACWI registró una rentabilidad total del +3,9 % la semana pasada. Los inversores acogieron con satisfacción una nueva distensión en Oriente Medio que condujo a la reapertura del estrecho de Ormuz. En las últimas tres semanas, los mercados han descartado los peores escenarios, concretamente un conflicto prolongado, y la relajación de las presiones sobre el petróleo, el descenso de los tipos de interés y la solidez de los beneficios han contribuido a impulsar uno de los repuntes más rápidos registrados hasta nuevos máximos.
La renta variable estadounidense fue la que más subió la semana pasada, con el S&P 500 ganando un +4,5 %, el Nasdaq subiendo un +6,8 % y los "Magnificent 7" escalando un +8,5 %, y los principales índices superando máximos históricos anteriores. El ánimo de riesgo impulsó el interés por el sector tecnológico global, que se disparó un +7,6 %, mientras que el sector energético cayó un -3,7 % debido al desplome de los precios del petróleo. Los sectores tradicionalmente defensivos volvieron a quedarse rezagados, con los utilities cayendo un 1,6 %, los productos básicos de consumo sin apenas cambios y el sector sanitario subiendo un 1,4 %.
Los principales bancos de EE. UU. inauguraron la temporada de resultados del primer trimestre con sólidos resultados y comentarios optimistas sobre la salud de la economía estadounidense. Esto indica que los consumidores estaban superando la crisis energética, amortiguada por las devoluciones de impuestos. La lectura de la inflación de los precios al productor de EE. UU. en marzo, más moderada de lo esperado, también contribuyó al clima de apetito por el riesgo.
Aunque la evolución geopolítica seguirá marcando el rumbo de los mercados en los próximos días, en medio de las renovadas tensiones del fin de semana y del nuevo cierre del estrecho, la distribución de los resultados se ha reducido y está favoreciendo un entorno de apetito por el riesgo. Dado que la evolución de los beneficios empresariales es uno de los motores más duraderos de los mercados, la atención de los inversores se centrará también en las 93 empresas del S&P 500 que publicarán sus resultados la semana que viene en busca de más pistas.
RENTA FIJA
Los mercados de bonos repuntaron por tercera semana consecutiva, ya que el alto el fuego entre EE. UU. e Irán se mantuvo y las negociaciones para alcanzar un acuerdo más amplio parecían cobrar impulso. El acontecimiento más relevante para los mercados se produjo el viernes, cuando el ministro de Asuntos Exteriores de Irán declaró el estrecho de Ormuz totalmente abierto al tráfico comercial, lo que provocó una caída de los tipos y un estrechamiento de los diferenciales.
En cuanto a los tipos, Alemania lideró el movimiento, con una caída de 19 puntos básicos (pb) en los rendimientos de los bonos a 2 años y de 10 pb en los de 10 años, aunque cabe señalar que los rendimientos a 2 años se mantienen considerablemente por encima de los niveles previos al conflicto (2,62 % frente a 2,24 %). Los rendimientos de los bonos del Estado británico a 2 años cayeron 14 pb, frente a un descenso de 7 pb en el extremo largo. Los tipos estadounidenses cayeron de forma más moderada —9 pb en el plazo a 2 años y 7 pb en el plazo a 10 años—, en consonancia con el hecho de que EE. UU. está menos expuesto directamente a la interrupción del suministro energético que Europa. Dicho esto, el movimiento del viernes por sí solo fue significativo, con los rendimientos estadounidenses a 10 años cayendo 10 pb tras el anuncio sobre el estrecho de Ormuz.
En la semana, los bonos del Tesoro obtuvieron una rentabilidad del 0,7 %, los bonos con calificación de inversión (IG) del 0,9 %, los de alto rendimiento (HY) del 1,5 %, los bonos de capital adicional de nivel 1 (AT1) del 1,4 % y la deuda de mercados emergentes (EM) del 2,3 %. Desde el mínimo alcanzado el 30 de marzo, el repunte ha sido sustancial, y los diferenciales han sido los principales impulsores: bonos del Tesoro 0,7 %, IG 1,3 %, HY 2,5 %, AT1 2,9 % y EM 4,0%.
Los bonos de los mercados emergentes fueron los claros protagonistas, impulsados principalmente por la compresión de los diferenciales, que se han reducido de 290 pb hace tres semanas a 240 pb, volviendo a niveles cercanos a los previos al conflicto. Este movimiento refleja la relación directa entre el estrecho de Ormuz y las primas de riesgo de los mercados emergentes. Las economías emergentes importadoras de petróleo, que fueron las más afectadas por la crisis energética, fueron las que más se beneficiaron de la distensión.
El riesgo para este repunte ya se está materializando. Durante el fin de semana, Irán dio marcha atrás en la reapertura del estrecho de Ormuz después de que el presidente Trump mantuviera el bloqueo naval de EE. UU. sobre los puertos iraníes y las lanchas artilladas del Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica (IRGC) abrieran fuego contra los buques que intentaban transitar por el estrecho. Como era de esperar, los tipos abrieron al alza el lunes, mientras que los diferenciales se ampliaron, aunque el retroceso no ha sido muy significativo hasta ahora. El alto el fuego expira el 22 de abril sin que haya ningún acuerdo en vigor, e Irán ha señalado que no asistirá a la próxima ronda de negociaciones hasta que se levante el bloqueo. La situación sigue siendo tensa. El impacto a medio plazo sobre las cadenas de suministro y los mercados energéticos aún no se ha dejado sentir en su totalidad, y los mercados siguen mostrándose complacientes ante estos riesgos, con diferenciales que ya se sitúan en los niveles previos al conflicto o por debajo de ellos.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
La semana pasada, el índice del dólar estadounidense (DXY) cayó algo más del 1 %, hasta situarse en torno a los 98,00. Este descenso reflejó la creciente confianza de los participantes en el mercado en que el acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán se prorrogaría, lo que daría lugar a un acuerdo permanente y a la reapertura del estrecho de Ormuz.
Estas esperanzas se desvanecieron durante el fin de semana, ya que el resultado de las negociaciones entre EE. UU. e Irán sigue sin estar claro. La principal publicación de datos de EE. UU. durante la próxima semana serán las cifras de ventas minoristas de marzo (21 de abril). Los mercados anticipan que las ventas generales se situarán en el 1,3 % intermensual y en el 0,2 % (excluyendo automóviles y gasolina). En general, no hay riesgos de eventos significativos para el USD durante la próxima semana, y es probable que persistan los rangos recientes.
La GBP se enfrenta a varios riesgos de eventos durante la próxima semana, con la publicación de los datos del índice de precios al consumo (IPC) del Reino Unido de marzo y los datos de desempleo de febrero. Se espera que tanto el IPC general como el subyacente se sitúen en el 3,2 % interanual. Es probable que los datos muestren un fuerte aumento con respecto a febrero, dado el impacto de los precios de la energía. Es poco probable que cualquier subida de los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo resulte favorable para la GBP, dados los riesgos fiscales y las próximas elecciones locales de mayo. Un mal resultado en las elecciones locales de mayo podría ejercer una mayor presión sobre el primer ministro británico Starmer, lo que daría lugar a un sucesor menos favorable para los mercados. Mantenemos nuestra previsión de tipos de cambio EUR/GBP más altos en los próximos meses para reflejar estos riesgos.
El principal riesgo para el euro será la publicación de los datos del ZEW y del PMI correspondientes a abril. Los datos del PMI serán objeto de especial atención, ya que un deterioro de los resultados del sector manufacturero, debido al aumento de los costes de los insumos energéticos, probablemente limite los riesgos alcistas para el EUR/USD a corto plazo.
El oro cotizó al alza hasta superar los 4.800 USD por onza, reflejando el optimismo inicial sobre un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán. Las nuevas conversaciones a corto plazo deberían dar lugar a unas perspectivas más constructivas para el oro. El posicionamiento de los inversores es mucho más limpio que antes, lo que aumentará el impacto en los precios incluso de pequeños incrementos de posicionamiento en las próximas semanas. Mantenemos nuestra previsión de una subida hasta alrededor de los 6.000 USD por onza a finales de año.
