¿Quién es DNB AM?

DNB Asset Management es la gestora de activos de grupo DNB y propiedad en cierta medida del gobierno noruego.

En la gestora gestionamos más de 120.000 millones de euros, tanto en renta fija, renta variable, activos alternativos, fondos indexados, así como mandatos delegados. El gobierno tiene un 34% de DNB, lo cual es toda la entidad cierta robustez debido a que somos una entidad sistémica en términos de volumen en la región.

¿Qué está ocurriendo en el sector defensa europeo y por qué ha aflorado una oportunidad de inversión única?

Europa planteó en marzo de 2025 lo que a día de hoy hablaríamos el mayor catalizador que ha florado esas oportunidades. Se trata del plan ReArm Europe.

Es un plan planteado a cuatro años, en el que se van a invertir más de 800.000 millones de euros en puras compañías de defensa o compañías que estén relacionadas de forma indirecta con el sector defensa. Venimos de una época en la que el promedio de inversión estaba en torno a los 300.000 millones, lo cual estamos hablando de un aumento significativo de la inversión en esta clase de compañías.

A esto le sumamos el porcentaje objetivo del Producto Interior Bruto de Inversión en Defensa, que hasta ahora estaba en torno al 2%. Sin embargo, si excluimos las economías del este y, principalmente de Polonia o República Checa, nos damos cuenta de que ese porcentaje está en torno al 1,9, con lo cual queda mucho margen de mejora para llegar a los objetivos planteados por parte de Bruselas en este plan ReArm Europe. Este sería el principal catalizador institucional que está ayudando a florar estas oportunidades.

¿Cuál es la aproximación de DNB?

Es muy relevante los requisitos que tiene DNB para poder seleccionar esas compañías.

Obviando los criterios cuantitativos y cualitativos de selección de valores, para nosotros es importante que la fluctuación del precio de esas compañías se vea afectado de forma directa por su línea de negocio en el sector defensa, con lo cual ampliamos el universo de inversión más allá de esas 10 principales compañías o ganadores nacionales, como podrían ser Thales, Rheinmetall, Rolls Royce en el Reino Unido, Indra en España, ampliamos el universo de inversión. 

Con lo cual la aproximación es una cartera diversificada de 35 a 40 valores, con una ponderación del entorno al 40% en esos grandes ganadores nacionales, que son los que tienen esa capacidad de absorber los mayores contratos gubernamentales, pero diversificamos en otros subsectores, en concreto, 3.

Pequeñas y medianas compañías que tienen que capitalizar más de mil millones de euros para poder entrar al radar de nuestro equipo de gestión. Esas compañías normalmente operan en el sector de telecomunicaciones.

Un tercer segmento serían compañías puras y espaciales, y un cuarto segmento, y esto es un matiz diferenciador, serían compañías que formen parte de la ciberseguridad y de pasarela de pagos.

¿Nos podéis dar algún ejemplo de compañía actualmente en cartera?

Parte de nuestras 10 principales posiciones, y obviando esas 10 grandes compañías de campeones nacionales donde infra-ponderamos y sobreponderamos, podríamos tener Invisio. Invisio es una compañía sueca, líder en su industria, que se dedica a desarrollar aparatos auditivos de protección para las tropas y unidades de control. Es una compañía que ha conseguido firmar contratos con el gobierno de Estados Unidos, con el gobierno danés, con el gobierno sueco, y que a día de hoy es líder en su industria, y que cotiza unos múltiplos relativamente razonables.

Una segunda compañía del segmento del vertical aeroespacial estaríamos hablando de Melrose. Melrose es una compañía de Reino Unido que se dedica a desarrollar aeronaves, principalmente todo el ensamblaje que tendría una aeronave. Para tú poder desarrollar este tipo de ensamblajes, tienes que tener las capacidades, el track record, y el volumen y a los ingenieros para poder desarrollarlo, porque estamos hablando de ensamblajes muy concretos y muy determinantes. En el caso de Melrose, a nivel capitalización, estaría por debajo de un Rolls Royce, sin embargo, ofrece cierto potencial, ya que forma parte de esa cadena de valor en el sector aeroespacial.

¿Quién es el equipo gestor?

El equipo gestor está capitaneado por Stian Melhus. Stian Melhus tiene más de 11 años de track record como gestor de renta variable, es doctor por el MIT y previo incorporarse a DNB era gestor de renta variable en el Fondo Soberano Noruego.

Sin embargo, Stean no está solo, están parados por un equipo de analistas y el punto diferencial que damos en DNB es que debido a nuestro amparo institucional y quien está detrás de DNB, tenemos un acceso diferencial a las compañías. Conseguimos reunirnos con sus equipos directivos, con sus equipos de ingenieros, tenemos acceso a su balance, acceso a sus equipos de I+D, con lo cual tenemos una segunda capa añadida de análisis ya que muchas de estas compañías que tenemos en cartera, más allá de esos 10 grandes campeones nacionales, es tremendamente complejo encontrar análisis, muchas casas de análisis no cubren muchas de estas compañías.

Nosotros sí tenemos la llegada y el acceso a las mismas, por tanto, estamos convencidos de que tiene sentido invertir en ellas ya que tenemos acceso a esa información. Ese sería un valor diferencial del equipo de capitaneado por Stian Melhus.

En esta temática, ¿es más óptima la aproximación vía gestión activa que ETF? ¿Por qué?

Desde DNB consideramos que la aproximación a través de ETF es tremendamente válida si el inversor quiere ganar beta o exposición a esas 10 compañías. Y ya está.

¿Qué ocurre? Que esos ETFs en términos de ponderación, las 8 o 7 principales posiciones en carteras supondrían más del 90-95% de la exposición global del portfolio. En DNB consideramos que eso tiene un cierto riesgo de concentración.

A su vez sumamos la traspasabilidad y un factor muy determinante, y son los múltiplos. Muchas de estas grandes compañías o ganadores nacionales, hablamos de Thales o Reheinmetall, lo comentábamos, cotizan a múltiplos tremendamente caros, tras el rally vivido del año anterior y el previo.

El portfolio de DNB European Defense cotizan un 22.7 de PER, con lo cual esas pequeñas y medianas compañías o esas compañías que forman parte del sector aeroespacial suavizan los múltiplos en cartera sin renunciar al estar con una exposición también a esas grandes compañías, con lo cual tenemos un portfolio con esos grandes ganadores nacionales, pequeñas y medianas compañías que cotizan a múltiplos inferiores y compañías Core para que este nuevo plan ReArm funcione y se ejecute de una forma precisa.