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¿Sigue siendo un buen momento para invertir en crédito?

En nuestra opinión, el crédito ha sido y sigue siendo un pilar central en la asignación de activos desde 2022, tras la subida de los tipos de interés. Seguimos considerando que el crédito atraviesa una “edad dorada”, y creemos que esta visión continúa siendo válida hoy por varias razones.

En primer lugar, se trata de una clase de activo que, a nuestro juicio, sigue ofreciendo rentabilidades atractivas; es posible obtener yields del 4%, 5% o incluso 6% sin necesidad de descender demasiado en la estructura de capital de los emisores.

En segundo lugar, consideramos que los fundamentales siguen siendo sólidos dentro del segmento de High Yield europeo. Las tasas de impago continúan relativamente bajas, en torno al 2%–3% en este segmento. Las compañías siguen presentando resultados sólidos. En Tikehau Capital contamos con alrededor de 17 analistas de crédito que cubren aproximadamente 450 emisores en Europa y, trimestre tras trimestre, observamos un comportamiento resiliente.

Naturalmente, algunos sectores afrontan dificultades, como el químico, el embalaje y, más recientemente, debido a la situación en Oriente Medio, aquellos especialmente sensibles a los precios de la energía, como el transporte o el automóvil. Sin embargo, en términos generales, los fundamentales siguen siendo sólidos; ese sería el segundo punto clave.

El tercer punto es que la volatilidad continúa relativamente contenida dentro del segmento europeo de High Yield. Esta clase de activo sigue respaldada por una base inversora centrada principalmente en el carry, así como por una oferta de bonos todavía relativamente limitada. Estos factores técnicos continúan proporcionando soporte al segmento. Como resultado, la volatilidad permanece bajo control. Lo vimos, por ejemplo, durante el “Liberation Day” el año pasado y también durante el conflicto con Irán, ya que la ampliación de diferenciales se mantuvo relativamente contenida.

En conjunto, seguimos considerando que continúa siendo un momento atractivo para invertir en crédito, especialmente en el actual entorno de tipos de interés elevados, que además incrementa el componente de tipos dentro de la rentabilidad total. Esto refuerza aún más nuestra visión de que el crédito sigue siendo un pilar central en la asignación de activos.

¿Cómo encajan los fondos con vencimiento en el entorno actual de mercado?

Existen diferentes formas de obtener exposición a los mercados de crédito y, por supuesto, los fondos con vencimiento son una de las opciones disponibles. Una de las ventajas de invertir en este tipo de fondos es que cuentan con una fecha final definida, ya que tienen un vencimiento fijo en el que el fondo se cierra o se fusiona con una nueva “vintage”. Esto ayuda a proporcionar cierto grado de visibilidad para los inversores.

Dicho esto, es muy importante distinguir entre los fondos con vencimiento investment grade y los de High Yield. ¿Por qué? Porque, en el caso de los fondos investment grade, también ofrecen cierta visibilidad en términos de rentabilidad esperada, ya que los instrumentos investment grade normalmente no cuentan con fechas de amortización anticipada. Principalmente tienen fechas de vencimiento o posibles opciones de call, pero estas suelen producirse únicamente dos o tres meses antes del vencimiento. Aplicando una estrategia buy and hold, se espera que las tasas de impago sean bajas al invertir en emisores investment grade. Esto también proporciona visibilidad sobre la rentabilidad esperada que puede alcanzarse dentro de una estrategia de fondos con vencimiento investment grade.

En el segmento High Yield, la situación es algo distinta, ya que existe menos visibilidad en términos de rentabilidad, principalmente porque prácticamente ningún bono High Yield llega a vencimiento: los emisores suelen amortizarlos anticipadamente mucho antes de su fecha de vencimiento.

Sin embargo, esto sigue permitiendo acceder al segmento High Yield y, por tanto, a rentabilidades potencialmente más atractivas, al tiempo que ofrece un perfil de fondo interesante, generalmente con una reducción gradual de sensibilidad a medida que el fondo se aproxima a su vencimiento.

¿Cómo influye la gestión activa en los primeros años de vida de un fondo con vencimiento y hasta qué punto puede marcar la diferencia?

En Tikehau Capital creemos firmemente que un enfoque de gestión activa es esencial cuando se trata de fondos High Yield con vencimiento. Esta es una de las razones por las que aplicamos lo que denominamos un enfoque “4-1-2”. Durante los primeros cuatro años de vida del fondo, gestionamos activamente la cartera; en el quinto año, la reajustamos; y en los dos últimos años, adoptamos un enfoque de menor duración, más cercano a una estrategia High Yield buy and hold.

¿Cómo influye esta gestión activa en el fondo? De varias maneras. En primer lugar, nos permite participar activamente en los mercados primarios. Como no se trata de una estrategia puramente buy and hold, podemos buscar nuevas oportunidades de inversión a medida que surgen en el mercado primario. También nos proporciona flexibilidad para ajustar la asignación del fondo en función de las condiciones de mercado, ya sea reposicionándonos en determinados sectores, aumentando los niveles de liquidez o focalizándonos en aquellas áreas donde identificamos las mejores oportunidades de valor relativo.

En conjunto, este enfoque mejora nuestra capacidad para optimizar la rentabilidad esperada del fondo. Se trata de un elemento clave de nuestra estrategia y consideramos que ofrece ventajas claras a la hora de gestionar fondos High Yield con vencimiento.

¿Qué factores debería considerar un inversor antes de seleccionar un fondo con vencimiento?

Existen varios factores a tener en cuenta. En primer lugar, la experiencia de la gestora en la gestión de fondos con vencimiento es clave. Desde la subida de los tipos de interés en 2022, se ha producido una clara tendencia hacia este tipo de estrategias, por lo que evaluar el historial de la gestora resulta esencial. En Tikehau Capital gestionamos fondos con vencimiento desde 2011, lo que nos proporciona una larga trayectoria. Este es un punto fundamental.

El tamaño de los fondos y los activos bajo gestión (AUM) también son importantes, ya que suelen reflejar la solidez de la plataforma. El track record, aunque las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros, es claramente otro elemento relevante a analizar.

La calidad del equipo es igualmente crítica: la experiencia de los gestores de cartera, la estabilidad y rotación del equipo, y los recursos dedicados al análisis de crédito son aspectos especialmente importantes, sobre todo en estrategias de fondos High Yield con vencimiento.

Por último, otro factor clave es la naturaleza de los instrumentos subyacentes y su liquidez. Muchos fondos con vencimiento invierten en activos menos líquidos, como los CLOs (obligaciones garantizadas por préstamos), por ejemplo. Por ello, es importante analizar cómo están estructurados los fondos y el nivel de liquidez que ofrecen.

¿Cuáles son las diferencias entre Tikehau 2027, Tikehau 2029 y Tikehau 2031?

Tikehau 2029 es un fondo con vencimiento investment grade y con una estrategia buy and hold. Se trata de un fondo bastante tradicional dentro de esta categoría, que invierte exclusivamente en emisores investment grade. La estrategia consiste en mantener los bonos hasta vencimiento, con alrededor de 50 posiciones en cartera, una calificación media de BBB y una rentabilidad cercana al 4%, actualmente en torno al 3,9%. Este es el tipo más clásico de fondo con vencimiento.

Contamos además con otras dos estrategias más centradas en el segmento High Yield: Tikehau 2027 y Tikehau 2031. Ambos son fondos High Yield, pero se encuentran en diferentes fases de su ciclo de vida.

Por un lado, Tikehau 2027 se está aproximando a su vencimiento. Está previsto que continúe hasta la segunda mitad de 2027 y posteriormente se fusione con una nueva “vintage”, aunque actualmente le queda algo más de un año de vida. Ofrece una rentabilidad de alrededor del 5% y cuenta con una calificación media de BB+.

Por otro lado, Tikehau 2031 sigue en su fase de gestión activa. Gestionamos este fondo sin restricciones de vencimiento a corto plazo, participando activamente en el mercado primario. Por tanto, presenta un enfoque distinto al de Tikehau 2027. Actualmente, el fondo ofrece una prima adicional de rentabilidad de aproximadamente un 1% frente a Tikehau 2027, es decir, cerca del 6%, con una calificación media de BB.

¿Qué hace que Tikehau 2031 resulte particularmente atractivo hoy frente a Tikehau 2027?

Uno de los elementos clave es la prima de rentabilidad. Además, se espera que este diferencial de yield siga ampliándose a medida que Tikehau 2027 se acerque a su vencimiento.

Otro factor importante es el acceso al mercado primario. Por ejemplo, con Tikehau 2031 hemos participado, durante las últimas dos o tres semanas de marzo en pleno conflicto con Irán, en diversas oportunidades del mercado primario que ofrecían rentabilidades en torno al 6,2% en distintos emisores. Este tipo de oportunidades puede capturarse a través de Tikehau 2031, mientras que no es posible hacerlo con Tikehau 2027 dada su proximidad al vencimiento.

*Esta es una comunicación comercial destinada exclusivamente a inversores profesionales. Los fondos mencionados, gestionados por Tikehau Investment Management, una sociedad gestora de Tikehau Capital, conllevan riesgos, entre los que se incluyen, a título enunciativo, la pérdida de capital, el riesgo de crédito, el riesgo de liquidez, el riesgo de contraparte y el riesgo de sostenibilidad. La información contenida en esta comunicación no es exhaustiva y no es suficiente para tomar una decisión de inversión definitiva. Consulte la documentación legal de los fondos (KID, folleto) disponible en el sitio web de la sociedad gestora para obtener información sobre las características de los fondos, incluidos los factores de riesgo, la estrategia de inversión, las comisiones y otras condiciones clave. La materialización de cualquiera de estos riesgos puede dar lugar a una disminución del valor liquidativo del fondo.