Más allá de las cifras
MACROECONOMÍA
Aunque la situación geopolítica seguía sin estar clara, las principales preocupaciones de la semana pasada procedían de la inflación estadounidense. El índice de precios al consumo (IPC) de EE. UU. subió un 0,6 % intermensual (m/m) (3,8 % interanual (i. a.)) debido a nuevas subidas en la energía, y la preocupación se derivó de una inflación subyacente superior a lo esperado (un aumento del 0,4 % m/m y del 2,8 % i. a.), con cierto efecto de transmisión del petróleo a los servicios a través del sector del transporte. El IPP también fue superior a lo esperado (un aumento del 1,4 % m/m), debido al encarecimiento de la energía y los servicios de transporte.
El aumento de la inflación aún no ha destruido la demanda estadounidense, como revelan las ventas minoristas de abril, que se mantuvieron sólidas (0,5 % m/m tras un 1,6 % m/m). Por el lado de la oferta, la confianza empresarial repuntó con fuerza en el índice Empire de Nueva York, y la producción industrial se mostró más sólida gracias a los sectores del gas natural y la industria manufacturera.
En el Reino Unido, el producto interior bruto (PIB) del primer trimestre fue más sólido de lo esperado (con un aumento del 0,6 %) gracias a un consumo y a una inversión privada en capital (capex) aún relativamente fuertes. En la zona del euro, se confirmó que la inflación fue más alta en abril debido a las subidas en la energía y los servicios: en Francia subió un 2,5 % interanual, en Italia un 2,8 % interanual y en Alemania un 2,9 % interanual.
Esta semana, la atención se centrará en los nuevos índices preliminares de gestores de compras (PMI) de los mercados desarrollados; la pregunta clave será si EE. UU. mantiene una tendencia positiva frente a la zona del euro, después de que esta última mostrara un debilitamiento de la demanda en los servicios.
En el Reino Unido, se espera que las ventas minoristas sean débiles, que el mercado laboral siga una tendencia moderada y que el IPC de abril muestre un aumento mensual sostenido (se espera un 1 % intermensual) relacionado con la energía, pero con una tendencia anual aún contenida en torno al 3 % interanual. En la zona del euro, el IPC definitivo de abril debería confirmar la tendencia del 3 % interanual, mientras que la confianza preliminar de los consumidores debería debilitarse aún más.
MACROECONOMÍA
En EE. UU., se publicarán diversos datos sobre la vivienda y la confianza de los consumidores; la publicación de las actas de la Reserva Federal (Fed) revelará las diferentes corrientes entre los gobernadores en materia de inflación, justo antes de la llegada del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh.
En China, los indicadores de actividad mensuales deberían apuntar a una renovada debilidad de la actividad interna. En Japón, se espera que el PIB del primer trimestre se haya mostrado resistente (con un aumento del 0,4 % intertrimestral) gracias a las exportaciones y al consumo. Se prevé que la inflación japonesa aumente hasta el 1,6 % interanual, mientras que la inflación subyacente debería estabilizarse por encima del 2,0 %.
RENTA VARIABLE
Las acciones mundiales se tomaron un respiro la semana pasada (rendimiento total del MSCI ACWI: -0,5 %), mientras que las acciones estadounidenses prolongaron su racha alcista por séptima semana consecutiva, aunque de forma moderada (S&P 500: +0,2 %). Durante la mayor parte de la semana prevaleció un apetito por el riesgo impulsado por el sector tecnológico, y los mercados hicieron caso omiso de los datos macroeconómicos negativos, como el aumento de la inflación, los precios del petróleo y los rendimientos a largo plazo, ya que los inversores se centraron en los resultados relacionados con la inteligencia artificial y en una oferta pública inicial (Cerebras Systems).
Sin embargo, el viernes el ánimo se deterioró, al no producirse ningún avance en la cumbre entre EE. UU. y China sobre el conflicto con Irán, y al superar los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años el umbral del 4,5 %, alcanzando su nivel más alto en un año. Como consecuencia, las acciones retrocedieron, recortando las ganancias anteriores.
Dado que la temporada de resultados del primer trimestre ya ha quedado prácticamente atrás, la evolución macroeconómica pasará a ocupar un papel protagonista a la hora de determinar la dirección de los mercados de renta variable a corto plazo. El aumento de los rendimientos a largo plazo a nivel mundial constituye un nuevo obstáculo para esta clase de activos, especialmente teniendo en cuenta la reciente recuperación en forma de V (la renta variable global ha subido un 12,6 % desde principios de abril) y los indicios de sobrevaloración que están surgiendo en determinados subsectores y estilos de inversión.
Dado que la reciente subida de los tipos de interés refleja las expectativas del mercado de un régimen de inflación más alta durante más tiempo, una tendencia alcista continuada podría obligar a los mercados de renta variable a recalibrar sus valoraciones, incluso si los fundamentos subyacentes de los beneficios empresariales se mantienen sólidos. Durante la próxima semana, la evolución geopolítica, los datos macroeconómicos y los resultados del gigante tecnológico Nvidia serán los principales focos de atención para los inversores.
RENTA FIJA
Los rendimientos en los mercados desarrollados se desplomaron la semana pasada, con pérdidas generalizadas en todos los segmentos: los bonos del Tesoro y los de grado de inversión (IG) registraron un rendimiento del -0,7 %, los de alto rendimiento (HY) del -0,5 %, los de capital adicional de nivel 1 (AT1) del -0,6 % y los de mercados emergentes (EM) del -1,1 %. La caída se vio impulsada por un nuevo repunte de los precios de la energía en medio de titulares poco concluyentes sobre Oriente Medio tras la cumbre entre Trump y Xi, un aumento de la incertidumbre política en el Reino Unido y unos datos de inflación sólidos.
En cuanto a los tipos, el bono estadounidense a 10 años subió 24 pb hasta el 4,60 %, su nivel más alto en un año, mientras que el de 2 años subió 18 pb hasta el 4,07 %. Los bonos del Estado británico lideraron la venta masiva, con el de 10 años subiendo 26 pb hasta el 5,17 %, un nivel que no se veía desde 2008. El bajo rendimiento del Reino Unido refleja el peso combinado del elevado traspaso de los costes energéticos, la crisis de liderazgo del Partido Laborista y la reevaluación de tipos por parte del Banco de Inglaterra (BoE), que se muestra más agresivo. Los bonos alemanes se comportaron comparativamente mejor, aunque también se debilitaron, con el de 10 años subiendo 16 pb hasta el 3,17 %.
Los precios actuales parecen ajustados, dado que no ha habido novedades significativas en Oriente Medio más allá de la retórica de la cumbre entre Trump y Xi, pero es innegable que cuanto más tiempo permanezca cerrado el estrecho de Ormuz, mayor será el impacto en los mercados energéticos y la inflación, lo que ejercerá una presión alcista continuada sobre los tipos.
En medio de toda la volatilidad de los tipos, los diferenciales se mantuvieron anómalamente tranquilos, con los de IG, HY y EM reduciéndose gradualmente. Los factores habituales estuvieron en juego: mayores rendimientos, una oferta bruta elevada pero neta baja, fuertes entradas de capital y sólidos resultados empresariales. Sin embargo, ahora que la temporada de resultados ha concluido en más de un 90 %, este catalizador se desvanecerá, y el potencial de la oferta y la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) deberían repuntar a medida que las empresas salgan de los periodos de restricción de información.
En cuanto a la Reserva Federal, el mandato de Jerome Powell como presidente llegó a su fin el viernes, aunque seguirá formando parte de la Reserva Federal durante un tiempo, mientras que Warsh asumirá el cargo, tras haber sido confirmado el miércoles por 54 votos a favor y 45 en contra (la votación más polarizada para un presidente de la Reserva Federal en la era moderna). Stephen Miran anunció que dejaría su puesto una vez que Warsh tomara posesión, un paso necesario dado que no había ningún otro puesto vacante en la dirección de siete miembros para que Warsh lo ocupara. La primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de Warsh está prevista para los días 16 y 17 de junio, aunque con el petróleo por encima de los 100 dólares por barril y una dirección dividida entre halcones y palomas, es difícil imaginar cómo podría modificar los tipos a corto plazo. Esta semana, merecerá la pena analizar las actas de la última reunión de Powell como presidente, que se publicarán el miércoles, en busca de cualquier referencia a las condiciones que justificarían una subida, especialmente teniendo en cuenta los datos de inflación de abril que se han publicado posteriormente.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
En un contexto de subida de los rendimientos y de persistentes presiones inflacionistas, la próxima semana presenta riesgos al bajista cada vez mayores para el par EUR/USD. La publicación de las actas del FOMC de la última reunión de la Reserva Federal debería confirmar el fin de cualquier medida de flexibilización monetaria adicional a corto plazo. Es probable que los datos del PMI que se publicarán a finales de semana pongan de relieve los riesgos a la baja para el crecimiento en la zona del euro, y los mercados podrían empezar a descontar posibles subidas de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) (70 pb descontados para finales de año). Los diferenciales a dos años han bajado en las últimas semanas, lo que sugiere que el par EUR/USD se enfrenta ahora a mayores riesgos a la baja a corto plazo.
La libra esterlina (GBP) se mantendrá bajo presión a corto plazo, con los riesgos políticos internos del Reino Unido en primer plano. Es probable que los rendimientos de los bonos del Estado británico se enfrenten a nuevas presiones al alza ante cualquier indicio de un giro hacia nuevas subidas de impuestos o aumentos del gasto. Las correlaciones entre los rendimientos en el Reino Unido y la GBP son similares a las observadas durante las crisis de los mercados emergentes. Los principales eventos de la próxima semana son la publicación de los datos del IPC del Reino Unido y de las cifras de desempleo correspondientes a marzo. Los datos del IPC serán ligeramente inferiores debido a los efectos de base, pero la clave estará en si se produce algún aumento en los datos intermensuales, lo que podría indicar un incremento de las presiones inflacionistas actuales. En general, la postura respecto a la libra esterlina sigue siendo cautelosa, y se espera que el EUR/GBP cotice hacia niveles más altos.
El CNY se mantuvo estable en 6,80, tras un breve descenso por debajo de 6,80 la semana pasada. Los datos chinos fueron mixtos, con unos datos de producción industrial más débiles de lo esperado y unos datos de ventas minoristas estancados. El resultado por debajo de lo esperado de la producción industrial sugiere que las repercusiones del conflicto con Irán están afectando a los pedidos de la cadena de suministro. Se mantiene una postura constructiva respecto al CNY, dado su atractivo perfil de valoración y las cifras de inflación interna más elevadas.
El oro cotizó a la baja, hasta situarse en torno a los 4.550 USD por onza, reflejando el aumento de los rendimientos nominales y reales a corto plazo. El posicionamiento se mantiene prácticamente sin cambios, y el catalizador para que el oro reanude su tendencia alcista será una mayor claridad sobre la situación en Oriente Medio. Todos los factores que impulsaron la demanda a principios de este año siguen firmemente vigentes, lo que respalda un mayor potencial alcista a largo plazo.
