El tercer trimestre ha sido uno de los más rentables de los últimos 50 años para el S&P 500. ¿Crees que esto es solo una euforia temporal o el comienzo de un nuevo ciclo alcista?

El impulso del tercer trimestre refleja una confluencia de factores macroeconómicos y microeconómicos. En el frente geopolítico, la relajación de las tensiones arancelarias entre Washington y Pekín ha contribuido a calmar las fricciones comerciales, reforzando la confianza de los inversores. Al mismo tiempo, la Reserva Federal ha adoptado una postura más acomodaticia, recortando los tipos de política monetaria y ralentizando el ritmo del endurecimiento cuantitativo—medidas que han apoyado la liquidez y los activos de riesgo. Los fundamentos corporativos se han mantenido sólidos. Los informes de resultados han superado sistemáticamente las expectativas, con un crecimiento de los beneficios por acción a una tasa anualizada de alrededor del 11% y proyecciones de crecimiento de dos dígitos para el próximo año. Esta resiliencia subraya la fortaleza de las empresas estadounidenses a pesar de un entorno macroeconómico desafiante.

Dicho esto, las valoraciones son indudablemente elevadas. El S&P 500 cotiza con múltiplos por encima de los promedios históricos, dejando poco margen para errores. Las ganancias siguen concentradas en un grupo reducido de valores tecnológicos, lo que aumenta la vulnerabilidad en caso de que cambie el sentimiento del mercado. También están surgiendo señales de exuberancia: la compra apalancada de 55.000 millones de dólares de Electronic Arts por parte de un consorcio de inversores—la mayor operación de este tipo desde la adquisición de Texas Utilities por 32.000 millones en 20071—refleja focos de euforia en el mercado. Estos factores justifican cautela. Sin embargo, mientras el entorno macroeconómico se mantenga y las empresas sigan ofreciendo resultados sólidos, creemos que el mercado tiene margen para continuar en su trayectoria actual.

¿Qué papel están desempeñando las políticas monetarias en este repunte?

A medida que la inflación se normaliza, los bancos centrales han comenzado a recortar los tipos, aunque no al mismo ritmo. En Europa, el BCE ha hecho una pausa tras reducir su tipo clave del 4% al 2% entre junio de 2024 y junio de 20252. La Reserva Federal enfrenta un contexto más complicado, con la inflación aún por encima del 3% y señales de debilidad en el mercado laboral. Tras una pausa de nueve meses, realizó dos recortes de 25 puntos básicos en septiembre y octubre.

Este cambio ha contribuido a impulsar el reciente repunte del mercado. Los tipos más bajos reducen los costes de financiación, apoyan la inversión y el consumo, y hacen que las acciones resulten más atractivas. La Fed también ha aliviado las presiones de liquidez al ralentizar el endurecimiento cuantitativo. En su reunión del 29 de octubre, anunció que las reducciones de balance finalizarán el 1 de diciembre, marcando el fin del QT iniciado en 2022. Estas medidas han reforzado la confianza de los inversores y han respaldado las valoraciones de las acciones, convirtiendo a la política monetaria en un motor clave del sentimiento del mercado, más que en un simple telón de fondo

Estados Unidos muestra un crecimiento sólido, mientras que Europa avanza de forma más moderada y China envía señales mixtas. ¿Qué región te genera más convicción en este momento?

La exposición a renta variable de R-co Valor se sitúa actualmente en el 73%1, un nivel que refleja una postura cautelosa en el contexto incierto actual. Desde el punto de vista geográfico, cabe destacar que el fondo opera sin índice de referencia, lo que nos da total libertad para asignar exposición entre regiones. Este enfoque sin restricciones hace que R-co Valor sea distintivo, con una asignación que puede diferir significativamente de las distribuciones geográficas tradicionales.

Estados Unidos representa el 39%1 de nuestra exposición a renta variable. La resiliencia corporativa, un entorno político favorable a los negocios, un estímulo fiscal sólido y, por ahora, un banco central acomodaticio siguen respaldando el crecimiento. Europa, donde la inflación parece estar bajo control, se ve lastrada por la inestabilidad política y una productividad débil. Sin embargo, a nivel micro, los beneficios empresariales siguen siendo sólidos y los mercados laborales, resilientes. Esta región representa el 18%1 de nuestra asignación a renta variable, donde favorecemos empresas con fuerte exposición internacional. China representa actualmente alrededor del 21%1 de la exposición a renta variable del fondo. El mercado ha enfrentado una recuperación post-Covid lenta, con consumidores escépticos respecto a la capacidad del gobierno para sostener el crecimiento. La incertidumbre arancelaria bajo Donald Trump añadió presión adicional. Hemos optado por mantener esta exposición incluso cuando la mayoría de los inversores internacionales han salido de la región. Esta estrategia ha dado frutos: las posiciones en China fueron el principal motor de rentabilidad en 2024 y siguen estando entre los mayores contribuyentes este año. También hemos aumentado la exposición a ciertas regiones geográficas, como Sudamérica, con el objetivo de captar el consumo local.

¿Dónde ves las mejores oportunidades en el contexto global actual?

No hay una única región que domine nuestra perspectiva. Existen oportunidades en todos los principales mercados, con empresas posicionadas de forma única para captar crecimiento en cada uno. En lugar de apostar por una geografía concreta, nos centramos en identificar negocios cuya presencia estratégica les otorga una ventaja distintiva allí donde operan. Por ejemplo, en Norteamérica, favorecemos compañías mineras, ya que la demanda global sigue aumentando en un contexto de oferta limitada, las empresas tecnológicas mencionadas anteriormente y las instituciones financieras que se benefician de un entorno regulatorio relativamente permisivo. En Europa, priorizamos empresas con fuerte exposición internacional. Por último, en Asia y Sudamérica, buscamos negocios que ofrezcan acceso al dinamismo de los mercados de consumo locales.

La inteligencia artificial y las mejoras en productividad están transformando la dinámica del empleo y la inversión. ¿Cómo influye esto en tu proceso de selección de empresas?

Una de las certezas del mercado en torno al tema de la inteligencia artificial es la magnitud de las inversiones en este ámbito, especialmente en la construcción de infraestructuras como los centros de datos. Al mismo tiempo, sigue siendo difícil evaluar el retorno de estas inversiones. El principal riesgo es que el crecimiento de usuarios y los ingresos —es decir, la monetización— puedan decepcionar. Además, los crecientes vínculos de capital entre distintos actores de la IA introducen un riesgo de interdependencia. Un episodio de pánico que afecte a una empresa podría propagarse fácilmente a otras. Sin embargo, la situación no es comparable con la burbuja de las “puntocom”. Una diferencia clave es que el impulso actual no está liderado por un puñado de start-ups, sino por grandes gigantes tecnológicos con sólidos fundamentos financieros.

Vemos la inteligencia artificial como una tecnología con un potencial inmenso, aunque su monetización sigue siendo gradual y desigual. Nuestra preferencia se inclina hacia empresas que integran la IA para mejorar sus operaciones principales, en lugar de aquellas que dependen de discursos de marketing. El sector tecnológico representa actualmente alrededor del 30%1 de la exposición a renta variable de R-co Valor. Dentro de este sector, tenemos: 1/ Valores tecnológicos estadounidenses, que representan aproximadamente el 10%1 del segmento de renta variable; 2/ Valores tecnológicos chinos o sudamericanos, que nos permiten captar el consumo local. En el tema de la IA, hemos optado por centrarnos en empresas con aplicaciones tangibles, como Meta o Alphabet, que utilizan la IA para personalizar su oferta de contenidos. También hemos mirado más allá de Estados Unidos, donde las valoraciones pueden ser más atractivas, como lo demuestra nuestra posición en Alibaba en China. Más allá del discurso sobre la IA, priorizamos empresas con balances sólidos, disciplina financiera y márgenes resilientes. En términos más amplios, creemos que la IA está lejos de estar confinada al sector tecnológico. Vemos oportunidades interesantes en salud, industria y servicios financieros, donde esta tecnología puede impulsar mejoras de eficiencia y fortalecer la competitividad.

¿Qué sectores o temáticas esperas que lideren el crecimiento global en los próximos trimestres?

El tema de la inteligencia artificial, la política monetaria—especialmente la de la Reserva Federal—junto con la aplicación de aranceles y las tensiones geopolíticas en curso, son todos factores que moldearán e impulsarán la dinámica del mercado en los próximos meses. Sin embargo, más allá del entusiasmo a corto plazo por la tecnología, creemos que existen oportunidades atractivas a largo plazo en otras áreas. Las acciones de mineras de oro son un ejemplo claro de lo que puede prosperar dentro de una temática de inversión completamente distinta. Mantenemos el sector en cartera desde 2016 y hemos captado el excepcional repunte de los productores de oro desde principios de año, impulsado por un fuerte aumento en el precio del oro y un riguroso control de costes, que ha generado márgenes récord. El sector salud, que representa aproximadamente el 12%1 de nuestra asignación a renta variable, sigue siendo una piedra angular de nuestra posición defensiva. El sector ha enfrentado vientos políticos en contra—especialmente en Estados Unidos—y ha sido descuidado por los inversores mientras el capital se dirigía hacia temáticas más cíclicas. Sin embargo, seguimos confiando en sus perspectivas, respaldadas por innovaciones terapéuticas revolucionarias y valoraciones atractivas que nos permiten añadir o iniciar posiciones de forma selectiva. El lujo, que representa alrededor del 5%1 de nuestra asignación a renta variable, es otra área en la que hemos aumentado la exposición de forma constante a lo largo del año. Aunque la debilidad reciente refleja factores cíclicos, la consideramos temporal y no estructural.

A largo plazo, el lujo destaca como una industria resiliente con formidables barreras de entrada y una tasa de crecimiento histórica de dos a tres veces superior al PIB global. Esta combinación de poder de fijación de precios y fortaleza de marca respalda nuestra convicción de que el sector seguirá ofreciendo rentabilidades superiores con el tiempo.

En tu informe mencionas un 'mercado que está ignorando los riesgos de recesión'. ¿Cuáles son las principales áreas de preocupación en este momento?

Aunque los mercados parecen ignorar los riesgos de recesión, la ansiedad de los inversores está lejos de desaparecer. La economía estadounidense, aunque sigue siendo resiliente, ha dejado de crear empleo. Además, el consumidor estadounidense —pilar de la salud económica del país— muestra signos de debilitamiento en los segmentos de menores ingresos. Por otro lado, una posible burbuja en las acciones relacionadas con la inteligencia artificial domina actualmente la conversación, con crecientes preocupaciones sobre las valoraciones en un sector que ha impulsado gran parte del repunte de este año. Este cambio refleja una creciente percepción de que la exuberancia tecnológica podría convertirse en una fuerza desestabilizadora. La inflación sigue siendo otro punto crítico. Una segunda ola de presiones sobre los precios se percibe cada vez más como una amenaza, alimentando el temor de que los bancos centrales se vean obligados a volver a endurecer sus políticas. Muy cerca está la inquietud por la estabilidad institucional: la posibilidad de que la Reserva Federal pierda su independencia y una posible degradación del dólar estadounidense podrían minar la confianza en los mercados globales. Por último, está el gran tema pendiente: la deuda de Estados Unidos. Aunque puede que no represente un riesgo inmediato, proyecta una gran sombra de incertidumbre para los inversores a largo plazo.

¿Qué mensaje enviarías hoy a los inversores que quieren mantener exposición a renta variable?

No se trata simplemente de mantener exposición a renta variable, sino de cómo estar invertido en ella. Aunque actualmente adoptamos una postura cautelosa, con una visión a largo plazo seguimos convencidos de que la renta variable debe formar parte central de cualquier cartera. El verdadero reto hoy es filtrar el ruido, resistir la comodidad del consenso y mantener la cabeza fría. La diversificación—tanto geográfica como sectorial—es esencial para evitar depender de un único motor de rentabilidad. Mantente invertido —pero mantente inteligente: céntrate en la diversificación, no en perseguir el impulso a cualquier precio.

 Fuente: Rothschild & Co Asset Management, octubre2025.

 Fuente: Bloomberg, octubre 2025.

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