¿Qué significa el nombre “quality” en el fondo Altex Quality?

“Quality” hace referencia al factor de inversión Quality, que es precisamente la fuente de riesgo y rentabilidad que buscamos capturar en el fondo. Este factor se basa en invertir en compañías con balances sólidos, alta rentabilidad y bajo apalancamiento. A diferencia del factor Value —donde suele existir una mayor desconexión entre precio y fundamentales— en Quality el precio refleja mejor la calidad del negocio. Entonces, ¿dónde reside la ventaja? En la fortaleza financiera: en momentos de crisis, las compañías de alta calidad no solo resisten mejor, sino que pueden aprovechar oportunidades que otros competidores no pueden permitirse, como ganar cuota de mercado o adquirir rivales debilitados. Esa resiliencia y capacidad de crear valor en entornos adversos es lo que explica que, a largo plazo, el factor Quality haya generado rentabilidades adicionales frente al mercado.

¿Cómo están viendo la valoración de los “líderes mundiales”? ¿Cree que hay sobrevaloración en algún segmento (como el tecnológico) que pueda afectar al rendimiento del fondo?

Estamos invertidos en tecnología y reconocemos que, en algunos casos, hay valoraciones exigentes. Sin embargo, creemos que, en gran parte, están justificadas. Los mercados rara vez se mantienen largos periodos en valoración “justa”: tienden a estar por encima o por debajo de su valor razonable. La gran diferencia entre los líderes globales actuales y los de la burbuja puntocom es que hoy hablamos de compañías con una elevada generación de caja, modelos de negocio rentables y mercados mucho más maduros. A finales de los 90 se estaba creando la infraestructura digital y móvil desde cero; la adopción era incipiente y muchas empresas ni siquiera monetizaban. Ahora, en cambio, la digitalización está plenamente integrada en el consumo y la inteligencia artificial empieza a tener una disposición de pago clara y masiva. Estas compañías cotizan a altas expectativas de beneficios, sí, pero son más eficientes, rentables y no dependen de un endeudamiento excesivo para financiar su crecimiento. Ese es un punto clave para nosotros: la fortaleza financiera es lo que les permite seguir siendo “Quality”. ¿Qué podría cambiar? Estamos empezando a ver compañías que contemplan recurrir al mercado de deuda para acelerar nuevas inversiones en infraestructura digital. Si esto se generalizara y empeorara su perfil financiero, podríamos ver un deterioro en sus características de calidad y, por tanto, un riesgo mayor para el factor Quality en conjunto.

¿Cómo solventáis esta sobrevaloración en ciertos segmentos en caso de necesitarse?

Además de tecnología, en el fondo contamos con sectores como industriales, semiconductores, aviación o materiales, que hoy están en tendencia. En semiconductores y tecnología puede existir algo de burbuja, aunque dentro de un crecimiento secular. ¿Cómo gestionamos esa posible sobrevaloración? Con una rotación muy activa de la cartera. Podemos estar invertidos en compañías aparentemente algo sobrevaloradas, pero si sus fundamentales o su tendencia empiezan a deteriorarse, salimos rápidamente de ellas.

¿Cuál es su visión para los próximos 12-24 meses en renta variable global, y cómo está posicionado el fondo para aprovechar oportunidades o protegerse de riesgos?

Desde la última crisis en 2022, llevamos tres años de subidas sostenidas en el mercado, con solo un breve episodio de tensión por aranceles a principios de año. Estamos en una fase final de ciclo, lo que no implica un mercado bajista: los beneficios empresariales siguen creciendo y la economía continúa en expansión. No estamos en un entorno de valoraciones baratas, pero sí con una tendencia todavía positiva. Nuestra visión para los próximos 12-24 meses es constructiva, aunque prevemos correcciones en el camino. No anticipamos una crisis fuerte, sino posibles ajustes de precios que deberían recuperarse con relativa rapidez. El entorno fiscal y monetario continúa siendo de apoyo al mercado, lo que aporta un sesgo alcista de base, aunque también con riesgos de sobrevaloración. Mientras la inflación se mantenga controlada, seguiremos positivos en renta variable y gestionando la volatilidad con nuestras estrategias de cobertura para proteger el fondo cuando sea necesario.

Criterios que deben cumplir las compañías para estar en la cartera de Altex Quality

Para que una compañía sea considerada "Quality", debe cumplir unos requisitos mínimos de robustez que le permitan ser estable y durable a lo largo del ciclo económico. En primer lugar, buscamos empresas de mercados desarrollados y con divisas relativamente estables; por ejemplo, Japón queda fuera del fondo porque su divisa, aunque refugio regional, presenta actualmente mayor inestabilidad derivada de su situación monetaria e inflacionaria. Además, las compañías deben ser rentables, con una alta rentabilidad sobre el equity y los activos. También exigimos beneficios estables y visibles, con un crecimiento del negocio sostenido y un nivel de endeudamiento bajo. Una empresa que crece, genera beneficios de forma consistente y está poco apalancada tiene muchas más probabilidades de soportar bien una crisis futura. A esto añadimos un criterio propio de tamaño: de un universo inicial de alrededor de 1.000–1.500 compañías, seleccionamos las 300 de mayor capitalización que cumplan esos requisitos de calidad. Y, finalmente, de ese conjunto, construimos una cartera concentrada de en torno a 50 valores.

Ejemplo de compañías en cartera

En Altex Quality tenemos algunas de las llamadas "magníficas", siempre y cuando cumplan no solo criterios de robustez y crecimiento, sino también de momentum y valoración. Por ejemplo, actualmente contamos con Alphabet, Nvidia y Amazon. En cambio, hay grandes ausentes como Apple, Microsoft o Tesla. De esas siete grandes, hoy tenemos cuatro. Además, incluimos compañías menos conocidas pero muy estables y robustas a lo largo del ciclo. Por ejemplo, EICO, enfocada en aviación y en la fabricación de componentes para la industria aeroespacial, un sector con exigencias muy altas que aporta gran estabilidad. O Carvana, una plataforma digital para la compraventa de coches usados. En definitiva, existe una amplia diversificación tanto a nivel sectorial como industrial dentro del fondo.

Criterios de exclusión en 3 de la 7 Magníficas

En el caso de Tesla, había perdido momentum en relación al resto del mercado: mostraba mucha volatilidad y poco impulso relativo, y cuando eso ocurre la excluimos de la selección final de 50 compañías; no significa que salga de nuestro universo, pero sí de la cartera. Apple es una compañía que ha crecido menos que otras en los últimos años; esa falta de crecimiento relativo hace que pueda quedar fuera del portfolio. Y Microsoft es una compañía que perfectamente podría estar, pero se ha quedado fuera por muy poco; no porque vaya mal, ni tenga peores perspectivas, ni porque no sea quality, sino simplemente porque otras han mostrado mejor momentum, mejor crecimiento y mejor valoración dentro de nuestro proceso de inversión.

Evolución del fondo. Con la concentración de la cartera en 25-50 valores, ¿cómo gestionan el riesgo idiosincrático de cada empresa?

Nuestra gestión es diferente a la de otros gestores de calidad más tradicionales, y eso nos ha permitido obtener resultados superiores a la media: un retorno anualizado superior al 21% en los últimos tres años y por encima del 12% en los últimos cinco, incluyendo la crisis de 2022. Reevaluamos todo el proceso de inversión cada tres meses: analizamos de nuevo los fundamentales, el momentum y la calidad de las compañías, y reconstruimos la cartera en consecuencia. En lugar de dejar que los pesos crezcan de forma descontrolada hasta niveles del 8%, 9% o 10%, buscamos mantener un enfoque lo más equal weight posible. Normalmente, las posiciones se sitúan entre el 1,5% y el 3%, pudiendo llegar puntualmente al 4% si una compañía sube mucho durante el trimestre. Así evitamos una exposición excesiva a una sola empresa y limitamos el riesgo idiosincrático. Priorizamos capturar el riesgo factor y mantener un perfil de calidad sólido en el conjunto del fondo, antes que depender del comportamiento individual de una compañía.

¿Cómo gestionan la exposición a divisa y qué tipo de cobertura tienen para la exposición internacional del fondo?

En Altex Quality existen dos riesgos de mercado relevantes: la alta correlación con los índices de renta variable y la elevada exposición al dólar, ya que muchas compañías quality a nivel global cotizan en Estados Unidos. Para gestionar ambos riesgos contamos con dos sistemas de cobertura propios: Altex Dips, que protege frente a caídas de los índices bursátiles, y Altex Dólar, que protege frente a la depreciación del dólar frente al euro. Altex Dólar es un sistema de tendencia que analiza la evolución del par euro–dólar. Cuando el dólar empieza a debilitarse frente al euro, activa una señal para cubrirnos mediante futuros. Si el dólar se aprecia, levantamos la cobertura y aprovechamos esa subida. Si se deprecia, mantenemos la cobertura y nos protegemos de la caída, como ha ocurrido este año: el dólar ha caído alrededor de un 12% desde comienzos de año y nuestra cobertura ha aportado aproximadamente un 3–4% adicional de rentabilidad, muy valiosa para el fondo.