Más allá de las cifras
MACROECONOMÍA
El conflicto de Oriente Medio distorsionó los datos económicos la semana pasada. Las ventas minoristas registraron un fuerte aumento en marzo, ya que el alza de los precios de la gasolina impulsó las ventas nominales (+1,7 %). Excluyendo la gasolina y los automóviles, el indicador también avanzó un 0,6 % intermensual, lo que indica que no se produjo una desaceleración del gasto nominal con respecto a febrero.
En el ámbito empresarial de EE. UU., el índice de gestores de compras (PMI) de la producción de todos los sectores se recuperó de un estancamiento casi total, subiendo a 52,0 desde 50,3 en marzo. La confianza en el sector manufacturero lideró el repunte, alcanzando un máximo cíclico de 54,0, pero el aumento reflejó una acumulación preventiva de reservas ante las subidas de precios y las interrupciones del suministro previstas, más que una demanda genuina. Las expectativas de cuellos de botella en el suministro y de un aumento de los precios de producción también distorsionaron la confianza en los servicios; esta última se recuperó modestamente hasta situarse en 51,3 desde 49,8, ya que los nuevos negocios crecieron a su ritmo más lento en dos años, con clientes que citaban preocupaciones sobre la asequibilidad y la incertidumbre geopolítica.
La actividad empresarial del Reino Unido presentó un panorama similar. El PMI compuesto repuntó en abril (52,0 frente al 50,3 anterior), respaldado por una aceleración tanto en los servicios como en la industria manufacturera, pero una parte de esa recuperación refleja la acumulación anticipada de existencias. Las presiones sobre los precios agravaron la preocupación: la inflación de los costes en el sector de servicios se aceleró al ritmo mensual más rápido desde la creación del índice en julio de 1996, sumándose a una lectura ya de por sí preocupante del índice de precios al consumo (IPC) del 3,3 % interanual en marzo y a una inflación persistente en los servicios del 4,5 % interanual.
La zona del euro ofreció un contraste aún más marcado, lo que agravó el dilema de política entre crecimiento e inflación. El crecimiento se ralentizó en todo el bloque, ya que la resistencia del sector manufacturero (52,2 frente al 51,6 anterior) se vio más que contrarrestada por una contracción significativa de la actividad de servicios (47,4 frente al 50,2 anterior), mientras que las presiones inflacionistas continuaron aumentando. A nivel nacional, el PMI compuesto de Alemania descendió, en consonancia con la señal de deterioro del índice Ifo de clima empresarial (84,4 frente al 86,3 anterior).
Se espera, en general, que la Reserva Federal (Fed), el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Inglaterra (BoE) y el Banco de Japón (BoJ) mantengan los tipos esta semana, a la espera de los posibles efectos inflacionistas de segundo orden del conflicto en Oriente Medio.
La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) será también la última presidida por Jerome Powell, cuyo mandato expira el 15 de mayo. Su sucesor, Kevin Warsh, ha prometido un «cambio de régimen» en la política monetaria (es decir, un balance de la Fed más reducido y tipos de interés oficiales más bajos) y ha insistido en que no sucumbirá a la presión política sobre los tipos.
Entre las publicaciones clave de EE. UU. se incluyen las encuestas del Instituto de Gestión de Suministros (ISM) de abril, la estimación del producto interior bruto (PIB) del primer trimestre y el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE). En la zona del euro, se prevé que el IPC de abril se acelere aún más hasta situarse en torno al 3,0 % interanual, mientras que se espera que la tasa de desempleo se mantenga estable en el 6,2 %.
RENTA VARIABLE
La renta variable mundial se tomó un respiro la semana pasada, registrando un rendimiento bastante estable (rendimiento total del MSCI ACWI: -0,2 %). La renta variable estadounidense fue un punto positivo (S&P 500 +0,6 %, NASDAQ Composite +1,5 %), respaldada por el continuo interés en el sector tecnológico global, que fue el que mejor se comportó la semana pasada con un +3,4 %, y ayudó a impulsar los principales índices de referencia estadounidenses a nuevos máximos históricos.
Aunque el alto el fuego en Oriente Medio sigue vigente, el cierre prolongado del estrecho de Ormuz impulsó al alza los precios de la energía, con el precio del crudo Brent repuntando un +16,5 % respecto a la semana anterior, lo que respaldó al sector energético mundial (+2,8 %). Los mercados siguieron haciendo caso omiso de este persistente obstáculo a medida que se ponía en marcha la temporada de presentación de resultados, con un 28 % de las empresas del S&P 500 que habían presentado sus resultados del primer trimestre hasta el viernes. El 84 % de las empresas han superado las estimaciones hasta ahora, y el crecimiento de los beneficios por acción (BPA) del primer trimestre se estima ahora en un +15,1 %, frente al +13,1 % previsto a finales de marzo.
Si bien la renta variable internacional acaparó el interés del mercado a principios de año, la renta variable estadounidense ha vuelto a tomar las riendas desde el inicio del conflicto entre EE. UU. e Irán (28 de febrero de 2026). Además de una economía menos afectada por el conflicto de Oriente Medio en comparación con otras regiones del mundo, la importante exposición al sector tecnológico, relativamente aislado, y la mejora de la confianza en la monetización de la inteligencia artificial están impulsando el retorno a la renta variable estadounidense. El sector también está contribuyendo a las revisiones al alza de los beneficios en general, y se espera que el beneficio por acción (BPA) del sector tecnológico estadounidense suba un +46,3 % en 2026.
En la próxima semana, 180 empresas del S&P 500 publicarán sus resultados, incluidas cinco de los "Magnificent 7", y los inversores también estarán muy atentos a los comentarios de la Reserva Federal, que celebra su próxima reunión.
RENTA FIJA
Los mercados de renta fija cerraron el viernes con un rendimiento semanal ligeramente negativo, ya que los bonos con calificación de inversión, de alto rendimiento y de capital adicional de nivel 1 (AT1) cayeron entre un 0,1 % y un 0,2 % a lo largo de la semana, dado que las tensiones en Oriente Medio siguen siendo una importante preocupación geopolítica y el tráfico a través del estrecho de Ormuz sigue viéndose afectado.
Mientras tanto, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años subieron modestamente, cerrando la semana en torno al 4,3 %. En cuanto a la Reserva Federal, la novedad clave fue que el senador Tillis retiró su bloqueo a la confirmación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Fed, tras la decisión del Departamento de Justicia (DOJ) de poner fin a su investigación penal sobre el actual presidente, Jerome Powell. Tillis afirmó que la reciente decisión del DOJ eliminaba una amenaza para la independencia de la Fed.
Esta semana están previstas varias reuniones importantes de bancos centrales: el Banco de Japón (BoJ) el martes, la Fed y el Banco de Canadá (BoC) el miércoles y, por último, el BCE y el Banco de Inglaterra (BoE) el jueves. Las expectativas del mercado apuntan a que los tipos de interés se mantendrán estables a nivel mundial en esta ocasión, ya que los economistas señalan la elevada incertidumbre en torno a las perspectivas económicas y el impacto poco claro del conflicto relacionado con Irán sobre la inflación a través de los precios de la energía. Sin embargo, un número cada vez mayor de inversores está empezando a descontar una o varias subidas de tipos en la mayoría de las principales zonas geográficas para 2026, tras los cambios en las expectativas de inflación.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
Nos espera una semana importante, en la que la mayoría de los principales bancos centrales celebrarán reuniones relevantes para la política monetaria. El Banco de Japón (BoJ) iniciará sus deliberaciones el martes y se espera que mantenga su tipo de depósito sin cambios en el 0,75 %. Los mercados han descontado una postura sin cambios con una alta probabilidad; sin embargo, el crecimiento subyacente de los salarios sigue siendo sólido y las encuestas de actividad han sido satisfactorias, lo que sugiere que es probable que el BoJ prepare a los mercados para una subida de tipos en junio. En definitiva, esto debería inclinar la reunión hacia una postura de mantenimiento con tintes agresivos, lo que limitaría la depreciación del yen a corto plazo.
La reunión del FOMC del miércoles será la última de Powell como presidente de la Fed. Se espera que el Comité mantenga los tipos sin cambios en el 3,50-3,75 %, y los datos estadounidenses han sido en general positivos, lo que implica que el listón para nuevas bajadas de tipos es bastante alto. Esta configuración apunta a una postura de mantenimiento con tintes «hawkish», con modestos riesgos alcistas para el USD esta semana, aunque los mercados han reducido las posiciones largas en USD en las últimas semanas dada la falta de un impulso claro en ninguna dirección.
Es probable que el Banco de Inglaterra mantenga los tipos sin cambios en el 3,75 %, con solo uno o dos posibles disidentes votando a favor de subidas de tipos. Los mercados han descontado subidas de 50 pb en los próximos dos años, una trayectoria que tendría un grave impacto en la dinámica de crecimiento y en los indicadores de sostenibilidad fiscal del Reino Unido. En este contexto, es probable que las subidas del GBP sigan siendo limitadas, y parece cada vez más probable que el par EUR/GBP suba hasta situarse en torno a 0,90 a finales de año.
También se espera que el Banco de Canadá (BoC) mantenga los tipos sin cambios en el 2,25 %, una postura que el mercado ya ha descontado en gran medida. Las presiones inflacionistas subyacentes siguen siendo moderadas, y la débil actividad empresarial sugiere que es probable que el BoC se muestre reacio a subir los tipos a corto plazo. En consecuencia, es poco probable que se rompa el rango de cotización de 1,36-1,40 USD/CAD en los próximos meses.
El oro se ha estabilizado en torno a los 4.700 USD por onza, junto con un descenso continuado de las volatilidades implícitas. El posicionamiento del mercado en el ámbito de los futuros y los fondos cotizados (ETF) se mantiene prácticamente sin cambios, lo que indica que los inversores están a la espera de que finalice el conflicto en Oriente Medio antes de volver a participar de forma más decidida a corto plazo. Nuestra hipótesis principal sigue siendo una subida adicional hasta alrededor de los 6.000 USD por onza para el cuarto trimestre de 2026.