La temporada de resultados ofreció pruebas contundentes: la conversión del gasto en IA en ingresos es cada vez más evidente, mientras que los fundamentos del sector se mantienen sólidos, respaldados por un fuerte dinamismo de los beneficios en segmentos clave del ecosistema de la IA. Estos acontecimientos confirman nuestra preferencia por las empresas mejor posicionadas en esta cadena de valor y respaldan nuestra decisión de mantener una exposición estructural a este tema en nuestras carteras.

Seguimos observando un mercado impulsado tanto por las ganancias como por el sentimiento de los inversores, en un contexto de volatilidad persistente y altas expectativas de rentabilidad. La selectividad sigue siendo clave: combinamos la exposición estructural a temas de crecimiento con estrategias sistemáticas basadas en opciones (QIS) diseñadas para generar ingresos y ayudar a mitigar el impacto de la volatilidad del mercado, manteniendo al mismo tiempo una asignación de riesgo equilibrada.

Las presiones inflacionarias provocadas por la crisis energética en el primer semestre del año se están moderando. Es probable que el pico de la inflación ya haya pasado y, si las tensiones en Oriente Medio disminuyen de forma sostenida, podría producirse un descenso gradual de la inflación durante el segundo semestre del año, especialmente en Estados Unidos.

En este contexto, nos mantenemos vigilantes, favoreciendo las oportunidades de carry trade en crédito junto con exposiciones resilientes en un entorno donde la trayectoria de los tipos de interés sigue siendo incierta.

Por último, estos acontecimientos refuerzan la importancia de mantener las inversiones y evitar ajustes motivados por la volatilidad a corto plazo, al tiempo que se mantiene una diversificación adecuada en las carteras.

Mensajes clave

1. Mantener la inversión a pesar de la volatilidad: Seguimos 
invirtiendo con una postura de riesgo equilibrada. Los beneficios siguen siendo favorables, pero las elevadas valoraciones, la incertidumbre sobre los tipos de interés y el mayor escrutinio de la rentabilidad probablemente mantendrán la volatilidad del mercado alta.

2. La monetización de la IA impulsa la tecnología estadounidense.
Mantenemos una visión positiva sobre determinadas empresas tecnológicas estadounidenses. Los resultados del segundo trimestre aportaron más pruebas de que la inversión en IA se traduce en mayores ingresos por servicios en la nube y en una mejor monetización en los principales segmentos de la cadena de valor de la IA.

3. Mayores rendimientos, diferenciales estables.
El repunte del petróleo, junto con el aumento de las expectativas de inflación, impulsó al alza los tipos de interés a largo plazo en julio, dejando la renta fija en territorio negativo, mientras que los diferenciales de crédito se mantuvieron estables.

4. Diversificación de cartera mediante estrategias de inversión cuantitativas (QIS).
Las estrategias basadas en opciones pueden proporcionar ingresos y mejorar la resiliencia en mercados volátiles.

Nuestra postura de inversión

Julio se caracterizó por la volatilidad en el sector tecnológico y el aumento de los rendimientos a largo plazo, debido al deterioro del sentimiento de los inversores respecto al gasto en inteligencia artificial (IA) y al resurgimiento de las tensiones geopolíticas. Si bien el comportamiento del mercado estuvo impulsado en gran medida por el sentimiento, los fundamentos tanto de la economía en general como del ciclo de inversión tecnológica se mantuvieron sólidos. Por lo tanto, mantenemos sin cambios nuestras convicciones principales para el período. Los resultados del segundo trimestre demostraron una vez más la solidez de las empresas tecnológicas, tranquilizando a los inversores y revirtiendo el bajo rendimiento del sector a principios de mes. La Reserva Federal (Fed) mantuvo sus tasas sin cambios y una postura restrictiva, lo que reforzó los temores de una subida de tipos en el segundo semestre de 2026. Esto mantuvo elevados los rendimientos a corto plazo, a la vez que afectó negativamente tanto a la renta fija como al oro durante el mes.

Las bolsas mundiales cerraron julio prácticamente estables, aunque su rendimiento se vio inicialmente frenado por una venta masiva de acciones tecnológicas tras las fuertes ganancias de los meses anteriores. Si bien los inversores se han vuelto más escépticos sobre la rentabilidad generada por el desarrollo de infraestructuras de IA, la temporada de resultados ha confirmado que la monetización se está acelerando, con un crecimiento de los ingresos en la nube que superó las expectativas y creció en promedio un asombroso 43 % durante el segundo trimestre, lo que provocó una fuerte rotación hacia las acciones de grandes empresas tecnológicas.

Dado que la tesis a largo plazo se mantiene intacta, conservamos nuestra visión positiva del sector, en particular de las empresas tecnológicas líderes de EE. UU., donde el crecimiento de las ganancias en el segundo trimestre se disparó un 69,4 % (liderado por los semiconductores). Excluyendo el sector tecnológico, el crecimiento de las ganancias en EE. UU. (S&P 500) se mantiene en dos dígitos, con una tasa de crecimiento de las ganancias por acción (EPS) mediana del 17 % en el segundo trimestre, lo que refleja una economía aún resiliente.

En este contexto, recurrir a estrategias de inversión cuantitativas sistemáticas basadas en opciones (QIS, por sus siglas en inglés), diseñadas para aprovechar la volatilidad y los ingresos manteniendo una participación selectiva en acciones, puede ayudar a estabilizar una cartera. 

La renta fija no tuvo un impacto positivo, debido al sólido crecimiento, la persistente preocupación por la inflación en julio y la postura restrictiva de la Reserva Federal. Además, la falta de detalles sobre la política monetaria de Warsh mantuvo elevados los rendimientos a corto plazo e impulsó una venta masiva en el extremo largo de la curva.

El oro también se vio afectado por un entorno de tipos de interés reales elevados, cerrando el mes cerca de los 4050 USD/oz y un 28 % por debajo de su máximo de enero. A pesar de la postura más restrictiva de la Reserva Federal y el aumento de los rendimientos reales, los precios del oro se estabilizaron, lo que indica que las preocupaciones sobre posibles subidas de tipos probablemente ya están reflejadas en el precio. El escenario alcista estructural del oro —la demanda de los bancos centrales y la continua diversificación de las reservas— se mantiene intacto, y podría producirse un repunte táctico a corto plazo, ya que el reciente temor a la inflación podría disiparse en la segunda mitad del año. Por lo tanto, prevemos un perfil de riesgo/recompensa cada vez más favorable hacia finales de año, a medida que se moderen las fuerzas inflacionarias.

En general, julio reforzó nuestra preferencia por mantener las inversiones con una asignación de riesgo equilibrada. Este sigue siendo un mercado impulsado por las ganancias, pero conservará cierta volatilidad debido a las exigentes expectativas y al mayor escrutinio de la rentabilidad.

En consecuencia, favorecemos un enfoque que combine una exposición a renta variable estructural seleccionada con estrategias QIS y activos orientados al carry trade.

Macroeconómica

El crecimiento mundial resiste la subida de los precios del petróleo.

Perspectivas de crecimiento mundial más sólidas de lo esperado

Se prevé que el crecimiento global se mantenga cerca del 3,0% en 2026, tras el 3,4% registrado en 2025. El impacto del conflicto en Oriente Medio y el aumento de los precios del gas y el petróleo no lograron frenar la tendencia positiva. La economía global se muestra resiliente, aunque cada vez más fragmentada. Estados Unidos y Asia, en particular los países exportadores de nuevas tecnologías, muestran un crecimiento sostenido, mientras que Europa y los países emergentes importadores de energía siguen siendo vulnerables.

El crecimiento en la segunda mitad del año seguirá dependiendo de la geopolítica. La reapertura total del estrecho de Ormuz reactivaría la actividad, aunque estas esperanzas surgen tras varios intentos fallidos de lograrlo. Este escenario positivo contribuiría a contener los precios del crudo Brent entre 70 y 90 dólares por barril y a impulsar un crecimiento global superior al 3 %.

La capacidad de recuperación de la economía en la primera mitad del año fue resultado, según el país, de la acción combinada de varios factores que absorbieron la crisis del petróleo y las interrupciones en el suministro: el uso de reservas estratégicas de petróleo, el aprovechamiento de las exportaciones de energía de Estados Unidos, la acumulación de inventarios de productos terminados, la movilización del ahorro de los consumidores y el apoyo fiscal a los sectores afectados.

El consumo fue, por lo tanto, mayor de lo esperado. En Estados Unidos, el efecto riqueza fue un factor importante para los hogares, mientras que en otros países, el empleo estable y las ayudas fiscales puntuales minimizaron el impacto en el sector energético. La excepción sigue siendo el consumo chino, que se ve afectado por una persistente crisis inmobiliaria. Por consiguiente, el fin del conflicto en Oriente Medio impulsaría el poder adquisitivo y la confianza del consumidor en la segunda mitad del año.

La inversión en nuevas tecnologías continúa su auge y, como consecuencia, impulsa las exportaciones de los países asiáticos productores de chips y equipos electrónicos. Europa, donde la inversión aún se centra en la defensa y la seguridad energética, se suma gradualmente a la carrera por las nuevas tecnologías. Se prevé que este sector siga siendo un motor de crecimiento en el segundo semestre de 2026, con una posible extensión hasta 2027.

Si se reabre el estrecho de Ormuz, el pico de inflación habrá pasado.

Los precios del petróleo cayeron en junio tras el anuncio de un memorando de entendimiento entre Estados Unidos e Irán, pero la reanudación de los ataques hizo que el crudo Brent superara los 100 dólares por barril en julio. La posibilidad de reabrir el estrecho de Ormuz sin tasas de tránsito podría hacer que los precios del petróleo se mantengan por debajo de los 90 dólares por barril. En tal escenario, es probable que el pico de inflación ya haya quedado atrás. En los países desarrollados, la inflación podría estabilizarse y luego disminuir gradualmente en la segunda mitad del año. Sin embargo, es improbable que se vuelva a un régimen de inflación controlada entre el 2,0 % y el 2,5 % antes de la primavera de 2027.

Además de la volatilidad del petróleo, existe el riesgo de una inflación persistente en el sector servicios durante la segunda mitad del año, dado que la demanda se mantiene sólida. Sin embargo, la estabilización de los precios del petróleo reduciría el riesgo de que las presiones se extiendan a otros sectores y a los salarios. Para que este escenario sea válido, cualquier nuevo acuerdo entre Estados Unidos e Irán debe ser más sólido que el de junio y permitir una normalización sostenida del tráfico marítimo a través del estrecho.

Bancos centrales pacientes pero vigilantes

El Banco Central Europeo (BCE) y varios bancos centrales de mercados emergentes ya han subido los tipos de interés oficiales en respuesta al repunte de la inflación. En general, los bancos centrales han actuado con cautela; sin embargo, dado que el crecimiento y el empleo siguen siendo sólidos, su tolerancia a las fluctuaciones de precios podría ser limitada.

Con un acuerdo de paz en Oriente Medio y precios del petróleo más bajos, a los bancos centrales les resultaría más fácil justificar no subir los tipos de interés en septiembre u octubre. Por lo tanto, la Reserva Federal (Fed) y el Banco de Inglaterra (BoE) deberían mantener sus tipos estables, mientras que es probable que el Banco Central Europeo (BCE) los eleve en 25 puntos básicos en septiembre hasta el 2,50%, dado que la inflación probablemente se mantendrá entre el 2,5% y el 3,0% en la segunda mitad del año, incluso con cierta moderación en el sector energético. Es posible que se produzcan algunas subidas adicionales en Asia, y la presión sobre el Banco de Japón (BoJ) seguirá siendo alta tras la intervención concertada de Estados Unidos y Japón en el mercado de divisas a finales de julio.