La inflación en EE. UU. sorprendió a la baja, lo que moderó las expectativas de subida de tipos, mientras que la reanudación de las hostilidades en Oriente Medio provocó una fuerte subida de los precios del petróleo. La renta variable mundial registró caídas, impulsadas por una continua ola de ventas en el sector de los semiconductores, que se vio agravada por un nuevo modelo chino de inteligencia artificial (IA) que reavivó las dudas sobre la rentabilidad de la inversión en infraestructuras de IA. Los inversores se decantaron por los sectores de valor y defensivos mientras asimilaban otras corrientes contrapuestas, como las tensiones geopolíticas, los sólidos resultados empresariales y los datos macroeconómicos. Los rendimientos de la deuda y el dólar estadounidense apenas variaron a lo largo de la semana. La atención se centra ahora en la reunión del Banco Central Europeo (BCE), los índices preliminares de gestores de compras (PMI) y una semana repleta de publicaciones de resultados empresariales en EE. UU., entre los que destaca Alphabet.

Más allá de las cifras

MACROECONOMÍA

En EE. UU., la inflación sorprendió a la baja, con el Índice de Precios al Consumo (IPC) bajando un 0,4 % intermensual y la tendencia interanual moderándose del 4,2 % al 3,5 %, impulsada por una caída del 5,7% intermensual en el sector energético. La inflación subyacente se mantuvo estable durante el mes y disminuyó del 2,9 % al 2,6 % interanual. El Índice de Precios al Productor (IPP) también descendió un 0,3 % intermensual, y la tendencia interanual se redujo del 5,5 % al 5,0 %. La confianza empresarial (NFIB, Empire State de Nueva York y Fed de Filadelfia) superó las expectativas gracias al aumento de los pedidos y a unas perspectivas más sólidas. Las ventas minoristas aumentaron un 0,2 % intermensual, y la cifra del mes anterior se revisó al alza hasta el 1,0 % gracias a las sólidas ventas de automóviles. La confianza de los consumidores mejoró, y el índice preliminar de la Universidad de Míchigan repuntó con fuerza gracias a unas mejores perspectivas económicas y financieras, a la bajada de los precios de la gasolina y a que las condiciones financieras se mantuvieron estables; las expectativas de inflación a 12 meses descendieron paralelamente. Persistió cierta debilidad en el sector inmobiliario, con un empeoramiento del índice de confianza de la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas (NAHB), de las ventas de viviendas pendientes y de los datos mixtos sobre la construcción de viviendas unifamiliares. La producción industrial de EE. UU. fue desigual, con divergencias sectoriales.

En la zona del euro, la inflación general de junio cayó del 3,2 % al 2,8 % interanual debido al descenso de los precios de la energía, y la inflación subyacente bajó del 2,6 % al 2,4 %. La actividad industrial siguió mostrando resultados dispares, con una producción industrial en mayo que descendió un 0,2 % intermensual, impulsada por los bienes de consumo duraderos y los bienes intermedios. En el Reino Unido, el indicador mensual del producto interior bruto (PIB) aumentó un 0,1 % intermensual gracias al sector de los servicios, pero el contexto siguió siendo frágil, ya que la producción industrial de mayo cayó un 0,5 % intermensual. En China, el PIB del segundo trimestre se ralentizó hasta el 4,3 % interanual, desde el 5,0 %, debido a la débil demanda interna y a una prolongada desaceleración del sector inmobiliario; las ventas minoristas crecieron un 1,0 % interanual y las inversiones en activos fijos cayeron un 5,7 % interanual, lo que se vio compensado en parte por la resistencia del sector manufacturero y las exportaciones vinculadas a la inteligencia artificial y la energía limpia.

De cara al futuro, la próxima semana se publicarán los PMI preliminares de los mercados desarrollados: se espera que el sector manufacturero se mantenga por encima de 50, mientras que el de servicios debería mejorar, aunque probablemente se sitúe justo por debajo de 50. Se seguirán de cerca los precios pagados, en un contexto de niveles elevados y de renovados riesgos relacionados con el petróleo y el transporte marítimo. En el Reino Unido, la inflación de junio debería descender ligeramente hasta el 2,7 % interanual debido a los precios de la energía, en un contexto de inflación moderada en los servicios, lo que respaldaría la postura de esperar y ver del Banco de Inglaterra (BoE) y el mantenimiento de los tipos sin cambios este año. El mercado laboral británico debería seguir deteriorándose gradualmente, y el crecimiento salarial debería moderarse aún más; también se publicarán las ventas minoristas de junio.

Varios bancos centrales celebrarán reuniones (el BCE, el de Hungría, Indonesia, Sudáfrica, Turquía y Rusia). Se espera que el BCE mantenga sus tipos sin cambios y siga adoptando un enfoque reunión a reunión, al tiempo que deja la puerta abierta a una posible subida en septiembre, dada la presión de los precios del petróleo y el gas; además, publicará su encuesta trimestral sobre la concesión de créditos bancarios en la zona del euro.

RENTA VARIABLE

La renta variable mundial registró pérdidas la semana pasada (rendimiento total del MSCI ACWI: -1,6 %), lideradas por el sector tecnológico mundial (-4,7 %), a medida que se agravaba la ola de ventas en el subsector de los semiconductores (-8,1 %).

Los inversores se decantaron por los valores de valor y los sectores defensivos del mercado (energía +4,5 %, inmobiliario +1,9 %, bienes de consumo básico +1,6 %) mientras asimilaban varias corrientes contrarias: la escalada de tensiones en Oriente Medio, que provocó una subida de los precios del petróleo (crudo Brent +15,9 % hasta los 88 dólares por barril); las cifras de inflación de EE. UU., más moderadas de lo esperado, que atenuaron las expectativas de subida de tipos; y los sólidos resultados del segundo trimestre presentados por los principales bancos estadounidenses, así como por las empresas de semiconductores ASML y TSMC. Cabe destacar que la amplitud del mercado mejoró por debajo de los índices principales, lo que sugiere una rotación dentro del mercado más que una reducción generalizada del riesgo.

A pesar de que los resultados superaron las previsiones, los fabricantes de chips entraron en territorio de mercado bajista, y un indicador clave del sector, el Índice de Semiconductores de Filadelfia (SOX), cayó un 20,3 % desde su máximo de junio. No obstante, la rentabilidad del SOX en lo que va de año sigue siendo excepcional, con un +65,3 %, frente al +10,4 % de la renta variable mundial. Las preocupaciones sobre el gasto en infraestructura de IA se vieron agravadas por un avance sorpresa de la start-up china de IA Moonshot, que presentó un modelo de IA de peso abierto (Kimi K3) que, según afirma, rivaliza con los modelos de los gigantes estadounidenses OpenAI y Anthropic —afirmaciones que no se podrán comprobar hasta que se publiquen los pesos del modelo a finales de este mes—.

La llegada de un modelo chino más económico, similar al de DeepSeek el año pasado, plantea dudas sobre la rentabilidad de la elevada inversión en infraestructura, lo que podría desplazar el debate de los inversores de «quién se beneficia del gasto en IA» a «quién obtiene una rentabilidad atractiva de ello» —una cuestión que sitúa firmemente en el punto de mira los comentarios sobre el gasto de capital de los principales hiperescaladores a medida que se publiquen los resultados del segundo trimestre en las próximas semanas, empezando por Alphabet esta semana y Amazon, Meta y Microsoft la próxima—.

Hasta el viernes, el 10 % de las empresas del S&P 500 había presentado sus resultados, con un 88 % superando las estimaciones, y las previsiones de crecimiento del beneficio por acción (BPA) para el trimestre ya se han revisado al alza: +24,7 % frente al +23,2 % previsto a finales de junio. Durante la próxima semana, los mercados estarán pendientes de los comentarios de las 86 empresas del índice de referencia estadounidense (el 17 % del total) que publicarán sus resultados, en busca de pistas sobre la salud de la economía estadounidense y los beneficios empresariales —fundamentos que seguimos considerando como motores más duraderos de la dirección del mercado—.

RENTA FIJA

La renta fija global se mantuvo prácticamente estable la semana pasada: los índices de grado de inversión y de alto rendimiento subieron aproximadamente un 0,1 %, mientras que los AT1 apenas registraron variaciones, a pesar de las renovadas tensiones en Oriente Medio y de las noticias sobre la ampliación de los ataques estadounidenses contra objetivos vinculados a Irán.

Por su parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años apenas variaron durante la semana, manteniéndose en un rango relativamente estrecho, entre el 4,5 % y el 4,6 %. El miércoles, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, declaró que no estaba satisfecho con el nivel actual de inflación y que estaba decidido a reducirla; sin embargo, no explicó cómo piensa hacerlo. Al mismo tiempo, algunos de sus colegas de la Fed, como Lisa Cook, ya están señalando que ven riesgos de un aumento de la inflación derivados del auge de la inversión en inteligencia artificial, los aranceles y el conflicto en Oriente Medio, y que deberían estar preparados para actuar sobre los tipos de interés si no ven pronto señales de desinflación.

En Europa, el BCE tiene prevista una reunión esta semana, y la mayoría de los economistas coinciden en que mantendrá los tipos sin cambios, tomándose más tiempo para evaluar el impacto de las actuales tensiones en Oriente Medio y la reciente volatilidad de los precios del petróleo sobre la economía y la inflación.

En el Reino Unido, se está debatiendo la necesidad de seguir trabajando en la regulación del mercado de repos de deuda pública británica debido a los riesgos persistentes que plantea un posible agotamiento de la liquidez durante episodios de tensión, como se observó en 2020 durante la pandemia de COVID-19 o en 2022 tras el «minipresupuesto» de Liz Truss, situaciones en las que el Banco de Inglaterra tuvo que intervenir para estabilizar la situación.

DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS

La semana pasada, el dólar estadounidense siguió cotizando en un rango estrecho frente a la mayoría de las divisas del G10. Los datos del IPC de EE. UU. se situaron ligeramente por debajo de las expectativas, lo que no dio motivos para que subieran los rendimientos de los bonos a corto plazo estadounidenses. Los inversores redujeron su posición agregada larga en futuros sobre el dólar hasta niveles ligeramente inferiores a los 40 000 millones de dólares. La próxima semana habrá pocas publicaciones de datos estadounidenses, siendo el evento más destacado la publicación de los datos del PMI hacia finales de semana. En general, prevemos que el dólar estadounidense cotizará dentro de los rangos recientes, dada la ausencia de catalizadores que impulsen movimientos direccionales.

La reunión del BCE del jueves es el evento más relevante para el euro. Los inversores prevén que los tipos se mantengan sin cambios en el 2,25 %. Los portavoces del BCE han expresado opiniones dispares sobre la necesidad de nuevas subidas de tipos, lo que no da motivos para otra subida del tipo de depósito en la reunión de esta semana. El par EUR/USD debería cotizar dentro de los rangos recientes, salvo que surja alguna sorpresa con la publicación de los datos del PMI del viernes.

Los principales acontecimientos para la libra esterlina son la publicación de los datos del IPC de junio y los datos del mercado laboral. Los datos de inflación deberían marcar las expectativas sobre los tipos del Banco de Inglaterra, ya que los mercados han descontado poco más de una subida de tipos de 25 puntos básicos para el próximo año. Es poco probable que los datos de desempleo muestren una mejora significativa, lo que no da motivos a los mercados para reducir sus posiciones cortas en la GBP. El par GBP/USD debería tener dificultades para superar los 1,34 de forma sostenida.

El oro cotizó a la baja hasta niveles ligeramente por encima de los 4.000 USD por onza, lo que refleja la reanudación de las hostilidades en Oriente Medio. Una vez más, los riesgos a la baja deberían reflejar la duración y la intensidad del conflicto. Solo vemos riesgos a la baja moderados, ya que los precios más bajos deberían atraer compras tanto por parte de los bancos centrales como de los ETF orientados al mercado minorista.