¿Cómo ve Eurizon la evolución estructural del mercado de renta fija europea de cara a los próximos 2-3 años?  

En lo que llevamos de año hemos sufrido bastante volatilidad y llevamos en un proceso de bajadas de tipos por el BCE ya bastante importante. La inflación ya empieza a estar bastante controlada en el 2% y en las últimas semanas realmente el mercado ha estado muy impactado por el cambio de paradigma en Alemania, que históricamente ha sido un país muy austero y  el incremento de presupuesto para gastos en defensa e infraestructuras hizo que el mercado se lo tomara bastante mal. Realmente el bono alemán a 10 años estuvo cerca del 3% con lo que el mercado realmente no se paró a pensar el impacto que podía tener en el crecimiento. 

Con esa subida que tuvo el mercado alemán, el mercado estaba poniendo en precio la subida del ratio de deuda sobre PIB en casi 10 puntos, del 62 a 71%, sin tener en cuenta el impacto que iban a tener estas medidas sobre el crecimiento, con lo que realmente no estaba del todo justificada esa caída del bono alemán. El otro lado de la moneda ha sido ya cuando hemos entrado con el tema de las tarifas de Trump, que ha provocado que el inversor haya buscado refugio. 

Tenemos el bono alemán cotizando en el 2,50% que son precios algo más normales. Y bueno, teniendo en cuenta el dato de inflación que he mencionado antes del 2,2 y con vistas a que se vaya relajando todavía más y alcancemos a lo largo de este año, antes quizás incluso del verano, niveles del 2 %, que es el objetivo del BCE.

Tras 7 bajadas de tipos de interés en Europa desde el pasado mes de junio, ¿en qué punto del ciclo nos encontramos para los bonos europeos?

Un bono alemán al 2,5%  o un bono español al 3,10% pueden ser una oportunidad bastante buena porque vamos a tener unos tipos de interés reales positivos, con lo que evidentemente en tramos largos vamos a tener siempre cierta volatilidad, pero si somos capaces de soportarla  estamos obteniendo una rentabilidad real positiva en un activo prácticamente libre de riesgo. 

Pensamos que ahora tenemos, con la última bajada de la semana pasada, los tipos en Europa el 2,25%, muy en línea con lo que es la inflación. Pensamos que al menos quedan otras dos bajadas con lo que claramente pensamos que sigue habiendo recorrido en los bonos tanto corto medio como largo plazo. ¿Dónde posicionarnos? Pues un poco depende de la tolerancia del riesgo del inversor. Como mencionaba antes, la curva se ha ido normalizando, que la tuvimos mucho tiempo invertida y se ha ido normalizando. 

Sí pensamos que puede haber repuntes en tramos largos y, como mencionaba antes, puede ser una oportunidad interesante y si queremos refugiarnos, si no podemos soportar la volatilidad desde los tramos largos de las curvas, podemos optar por tramos cortos, tramos medios de duración de a lo mejor 1,6 - 7 o algo más de 36, que bueno, tenemos todavía un carry interesante alrededor del 2%  que nos va a pagar obviamente y protegernos también de ciertas volatilidades de las curvas. 

¿Qué características tienen los fondos EF – Bond Short Term y Medium Term dentro de la gama LTE de Eurizon?

Dentro de nuestra gama de fondos indexados, dos de los que están teniendo más éxito en el mercado español son el Eurizon Fund Medium Term LTE y el Eurizon Fund Short Term Bond LTE, que básicamente hacen lo mismo pero en dos tramos de curva diferentes. 

El short term lo que hace es replicar el índice JP Morgan EMU Government 1-3, que son emisiones de deuda pública de la zona euro. El benchmark tiene una duración de 1,6 en este momento. Y en el caso del Medium Term nos vamos a una duración de 3,6 del mismo índice del JP Morgan Emu Government 3-5. Al ser fondo índice, tenemos los bonos en la cartera, es decir, tenemos en cartera alrededor de entre 80- 90 bonos aproximadamente en los dos fondos y también se ve beneficiado de que al tener formato fondo se puede traspasar, es decir, se aplica la traspasabilidad del activo, con lo cual no hay que tributar para personas físicas. 

Ambos son fondos grandes, ambos están en torno a 3 billions grosso modo y son fondos con bastante track record y baratos, son muy eficientes en ese aspecto. Pese a que el objetivo es replicar la cartera del benchmark, hace pequeñas apuestas, muy pequeñas, con el objetivo no de batir a la misma, sino de arañar algunos pequeños puntos para hacer todavía más eficiente el vehículo. Entonces el objetivo es en la medida posible trackear lo máximo posible la rentabilidad que dé que dé el benchmark. 

¿Qué tipo de perfil de inversor está mostrando mayor interés por estos fondos de deuda pública europea y por qué?

Todo tipo de inversor, desde fondos de fondos para los perfiles más conservadores  o carteras gestionadas que tienen que tener instrumentos con poco riesgo. Estos vehículos encajan perfectamente con lo que tenemos desde clientes institucionales, ya sea fondos de fondos o clientes más de banca privada. 

En lo que llevamos de mes, con todos estos movimientos en los mercados, estamos viendo un apetito bastante importante porque mucha gente está queriendo reducir posible volatilidad y ruido.

Al final tenemos unos vehículos que son muy eficientes desde el punto de vista de costes, que no tienen riesgo gestor porque dará la rentabilidad del benchmark menos unos puntos básicos y tenemos una yield to maturity algo por debajo del 2% en el caso del short term y del 2.20%-2,30% en el médium term con lo que es una apuesta segura que muchos inversores ven como primer escalón de riesgo para construir una cartera.