El alivio del alto el fuego no borra todo el daño
El alto el fuego anunciado el martes es, evidentemente, un equilibrio frágil, como lo demuestran la controversia en torno a Israel y el Líbano y la falta de claridad sobre el paso por el estrecho de Ormuz. Aun así, el anuncio supuso un alivio para los mercados, que siguen dispuestos a aceptar el discurso de la distensión. Por ahora, la escalada parece menos probable, pero incluso si el alto el fuego persiste, es poco probable que volvamos al escenario anterior a la guerra. Persistirá cierta perturbación en los mercados energéticos, lo que seguirá frenando el crecimiento y elevando la inflación. Pero incluso en el escenario más pesimista, es poco probable que se repita lo ocurrido en la década de 1970, con una economía que se ha vuelto gradualmente menos sensible al petróleo, especialmente en EE. UU.
El dividendo de la guerra hasta ahora: una estanflación moderada
Recientemente hemos revisado nuestras previsiones económicas globales en consonancia con nuestras nuevas previsiones sobre materias primas para reflejar el impacto económico de la guerra hasta la fecha. En cuanto al crecimiento global, hemos revisado a la baja nuestra previsión para 2026 en 40 pb, hasta el 3,1 %, mientras que mantenemos la de 2027 en el 3,4 %. En cuanto a la inflación mundial, hemos revisado al alza nuestra previsión para 2026 en 90 pb, hasta el 3,3 %, y la de 2027 en 10 pb, hasta el 2,5 %. Esta crisis de estanflación tendrá un impacto más rápido en la inflación que en el crecimiento, y esperamos que los tipos de política monetaria se endurezcan en promedio unos 30 pb con respecto a nuestras proyecciones anteriores.
El shock de estanflación es generalizado, pero desigual
En EE. UU., hemos revisado a la baja el crecimiento en 50 pb, hasta el 2,3 % este año, y el impacto directo de la guerra representa alrededor de tres cuartas partes de la revisión. En cuanto a la inflación, hemos revisado la inflación general en 70 pb y ahora esperamos que el PCE subyacente sea 30 pb más alto, situándose en el 3,1 % a finales de 2026. En la zona del euro, hemos rebajado el crecimiento en 60 pb y elevado las previsiones de inflación en 160 pb, hasta el 3,3 %, con un índice subyacente del 2,3 %. En China, es probable que la inflación se mantenga baja, en el 1 %, y creemos que el crecimiento aún alcanzará el 4,5 %, lo que supone una leve revisión a la baja de 20 pb.
La divergencia en la política monetaria sigue vigente
Seguimos esperando que la Fed recorte los tipos en 50 pb este año, pero hemos retrasado los recortes de junio/julio a septiembre/octubre (con riesgos de que no haya recortes). En cuanto al BCE, esperamos subidas de 50 pb, pero también un ciclo de recortes el año que viene. Del mismo modo, también esperamos que el Banco de Inglaterra aplique subidas de 50 pb para contener los efectos de segunda ronda. El Banco de Japón parece dar prioridad al crecimiento frente a la inflación, y mantenemos nuestras previsiones sin cambios. En los mercados emergentes, las subidas de tipos en Asia parecen moderadas en comparación con las subidas de entre 80 y 100 pb previstas, de media, en Latinoamérica y EEMEA.
Suponemos que los precios del petróleo rondarán los 100 $/bbl durante el resto de 2026
Nuestra hipótesis de trabajo era que la guerra terminaría antes de finales de abril, y nuestra proyección de referencia tiene en cuenta un Brent medio de 92,50 $/bbl en 2026, con precios del petróleo en torno a los 100 $/bbl durante el resto del año y convergiendo a la baja por debajo de los 70 $/bbl a finales de 2027. Si la desescalada persiste, podríamos ver precios del Brent con una media de 77,50 dólares por barril en 2026. Por el contrario, una mayor escalada podría implicar precios del petróleo con una media de 130 dólares por barril para 2026.
El alto el fuego no nos devolverá al escenario anterior a la guerra
Es importante destacar que, incluso si el alto el fuego anunciado resulta duradero, creemos que las perturbaciones en los mercados energéticos y en el estrecho de Ormuz se mantendrán. Por lo tanto, solo veríamos una mejora mínima en comparación con nuestro escenario base actual. Al mismo tiempo, los escenarios de escalada siguen planteando riesgos importantes que podrían conducir a una recesión mundial, aunque consideramos muy improbable que se repita lo ocurrido en la década de 1970.