¿Puede el crecimiento global resistir las crecientes tensiones geopolíticas? ¿La inflación se acercará al objetivo del 2% de los bancos centrales para finales de 2024? ¿Deberíamos temer una explosión de angustia financiera desencadenada por el aumento de los tipos de interés? ¿Cuánto tiempo esperarán los bancos centrales antes de reducir sus tipos?
Aumento de la incertidumbre geopolítica
La situación geopolítica sigue siendo altamente incierta, sin visos de finalizar por el momento la guerra en Ucrania y el conflicto entre Israel y Hamás. "Una extensión del conflicto entre Israel y Hamás que lleve a un bloqueo del estrecho de Ormuz tendría consecuencias graves", según Anton Brender, Economista Jefe de Candriam. Agregó: "Elevaría significativamente los precios del petróleo y el gas natural, ya que alrededor de un quinto del consumo mundial de petróleo y los flujos anuales de GNL pasan por el estrecho. Si se mantienen, estos altos precios llevarían a la economía mundial a la recesión. Sin embargo, aunque la situación podría evolucionar rápidamente, a menos que haya una escalada del conflicto, nuestro escenario sigue siendo que los precios del petróleo estén cerca de los 90 dólares por barril y que los precios europeos del gas natural ronden los 50 euros por MWh, cerca de su nivel actual. En este entorno, el crecimiento global debería mantenerse por debajo del promedio, pero una recesión global es improbable", añade Anton Brender.
China: vientos en contra más fuertes y apoyo político limitado
A pesar de un repunte en el tercer trimestre de 2023, el PIB de China sigue estando significativamente por debajo de su tendencia pre-Covid. La débil confianza mantiene alta la preferencia de los hogares por el ahorro financiero y evita la recuperación del consumo. El sector inmobiliario sigue sufriendo por la falta de compradores. En este contexto, las medidas anunciadas por Pekín desde agosto (reducción de las tasas de interés hipotecarias, disminución de los pagos iniciales y flexibilización de las restricciones en las transacciones de viviendas) deberían ser suficientes para evitar un empeoramiento del colapso del sector inmobiliario, pero no lo suficiente para reactivar el crecimiento.
"La economía china sufre de un exceso de ahorro privado que ahora solo puede ser absorbido por el gobierno", resume Anton Brender. "El aumento de las transferencias fiscales de Pekín a las autoridades locales muestra que Pekín quiere mitigar las dificultades de financiación de las entidades locales y apoyar más inversiones en infraestructuras en los próximos meses. A menos que las autoridades aumenten significativamente su apoyo político, es probable que el crecimiento siga siendo inferior al promedio".
Estados Unidos: ¿Tendrá éxito la Reserva Federal?
La economía de EE. UU. ha sido sorprendentemente fuerte: después de haberse desacelerado, la demanda interna ha repuntado con fuerza desde principios de año. Al mismo tiempo, las presiones sobre los precios al consumidor han seguido disminuyendo y los salarios han desacelerado, gracias a la disminución de las tensiones postpandémicas, pero también a un aumento significativo de la población en edad de trabajar. A partir de ahora, en lugar de apostar por el aumento continuo de la fuerza laboral o por un renacer de la productividad, la Reserva Federal querrá ver que la actividad se desacelere.
"El endurecimiento de las condiciones financieras desde el verano ayudará a la Reserva Federal", señala Florence Pisani, Jefa Global de Investigación Económica de Candriam. "La fuerza en la construcción manufacturera, impulsada por la Ley CHIPS (que proporciona nuevos fondos para impulsar la investigación y fabricación doméstica de semiconductores) y la Ley IRA (Reducción de la Inflación), también debería desvanecerse progresivamente, mientras que el respaldo proporcionado por el gasto del gobierno es probable que se debilite. Además, los tipos altos duramente más tiempo, deberían frenar la inversión residencial y así como los altos tipos en crédito al consumo deberían penalizar al mismo. Aun así, siempre que la inflación siga disminuyendo, el consumo continuará creciendo a un ritmo decente. En este entorno, un aterrizaje suave parece alcanzable", según Florence Pisani. Sin embargo, la persistencia de tipos altos a largo plazo es un riesgo para este escenario bastante optimista.
"En cuanto a tipos de interés, esperamos que la Reserva Federal se tome su tiempo durante varios meses antes de comenzar a reducir los mismos", agrega Florence Pisani.
Zona euro
La actividad en la zona del euro ha estado estancada desde mediados de 2022, con la mayoría de los componentes de la demanda privada moviéndose de lado o disminuyendo. Con el aumento de los tipos, se espera que la inversión residencial se contraiga aún más. El aumento de las declaraciones de quiebra es menos preocupante de lo que parece, pero el aumento de los tipos, exprimirá los beneficios de las empresas, mientras que la debilidad de la demanda frenará la inversión empresarial. Sin embargo, la menor inflación debería respaldar el poder adquisitivo de los hogares y ayudar al aumento moderado del consumo, permitiendo un crecimiento ligeramente positivo en 2024.
“Un crecimiento cercano a cero es probable que se convierta en la 'nueva normalidad' en la zona del euro", comenta Florence Pisani. "Una población envejecida y mejoras de productividad decepcionantes difícilmente se revertirán en el corto plazo", añadió. "En este contexto, el BCE debería dejar de endurecer pero mantendrá los tipos de interés elevados durante más tiempo. Es necesario crear cierto margen en el mercado laboral para llevar la inflación de vuelta al objetivo del 2%. Mirando hacia el futuro, la zona del euro tendrá que enfrentarse a muchos desafíos. Es probable que los altos precios de la energía sigan siendo un obstáculo estructural. Además, es probable que la brecha de inversión con los Estados Unidos siga ampliándose en los próximos años, lo que hace poco probable un resurgimiento de la productividad".
"Las perspectivas de crecimiento débil complicarán la consolidación de las posiciones fiscales, en un momento en que los ambiciosos objetivos climáticos de la UE requerirían 1.5 puntos porcentuales adicionales del PIB en inversión pública para el período 2021-2030", concluye Florence Pisani.