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MACROECONOMÍA
Durante la semana pasada, la segunda estimación del PIB de EE. UU. para el primer trimestre de 2026 se revisó a la baja hasta el 1,6 % intertrimestral, desde el 2,0 % de la primera estimación, lo que refleja un menor consumo y una mayor reducción de las existencias. El crecimiento del consumo se ralentizó, impulsado por la disminución de las compras tanto de bienes como de servicios. La inversión se mantuvo muy sólida, con un aumento del 17,2 % intertrimestral en el equipo y del 11,6 % intertrimestral en I+D.
Esta sólida tendencia de la inversión se vio corroborada por el aumento de los pedidos de bienes duraderos (+7,9 % intermensual en abril) y el repunte de las encuestas de confianza empresarial, incluidos el índice de la Fed de Richmond y el índice de gestores de compras (PMI) de Chicago.
La confianza de los consumidores (Conference Board) se mantuvo baja, aunque las expectativas han dejado de descender. La inflación subyacente del gasto en consumo personal (PCE) en abril se mantuvo moderada, en un +0,2 % m/m, con una tasa interanual en línea con las expectativas, del 3,3 % interanual (i/a), frente al 3,0 % del mes anterior.
En la zona del euro, la confianza industrial se mantuvo deprimida en mayo, aunque la percepción respecto a los pedidos fue menos negativa. La confianza de los consumidores también mejoró ligeramente, aunque los datos de consumo de Francia y España mostraron signos de tensión, con un descenso del consumo de gasolina.
Las estimaciones preliminares de la inflación para mayo apuntaban a un moderado aumento mensual, pero a una tendencia anual aún al alza: Francia +2,8 % interanual, España +3,6 % interanual e Italia +3,3 % interanual, mientras que la inflación alemana se mantuvo estable en el 2,7 %. El crecimiento del producto interior bruto (PIB) del primer trimestre de 2026 se revisó a la baja para Francia (-0,1 % intertrimestral), pero al alza para Italia (+0,3 % intertrimestral), respaldado por el consumo y la inversión en capital.
Esta semana la atención se centrará en EE. UU., donde se publicarán los índices definitivos de actividad del PMI y el ISM junto con los datos del mercado laboral. Se espera que el índice ISM manufacturero de mayo se mantenga en territorio expansivo, mientras que se prevé un aumento más modesto en el ISM de servicios. Los datos del mercado laboral de abril deberían seguir siendo positivos, con una creación de empleo estimada en 89 000 puestos y una tasa de desempleo que se mantendría estable en el 4,3 %.
En la zona del euro, se espera que el desempleo se mantenga en el 6,2 % en abril, aunque persisten los riesgos al alza dados los indicios de debilitamiento de la actividad. Se espera que la estimación preliminar de la inflación de la zona del euro para mayo muestre una contribución moderada de la energía a las variaciones mensuales, con una inflación general que se prevé que alcance el 3,2 % y una inflación subyacente que suba al 2,4 %.
Opiniones direccionales
Asignación de activos: opiniones estratégicas en junio de 2026
RENTA VARIABLE
La renta variable mundial registró otra semana de ganancias (rendimiento total del MSCI ACWI: +1,7 %), mientras que los mercados estadounidenses sumaron su novena semana consecutiva de rendimientos positivos (S&P 500: +1,4 %) y cerraron en nuevos máximos históricos. La confianza de los inversores se vio respaldada por las esperanzas de un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán, la caída de los precios del petróleo y el impulso continuado de las empresas relacionadas con la inteligencia artificial.
Este último factor impulsó al sector tecnológico mundial (+5,4 %, lo que lo convirtió en el sector con mejor rendimiento), con ganancias más acusadas en los mercados con mayor exposición tecnológica, especialmente en los mercados emergentes (MSCI EM +4,0 %; ponderación tecnológica del 44,4 %), mientras que Europa se quedó rezagada (STOXX Europe 600 +0,3 %; 8,6 %).
Además, las ganancias de la semana pasada impulsaron al sector tecnológico mundial a convertirse en el sector con mejor rendimiento en lo que va de año, con un +31,6 %, destronando al sector energético, que cayó un -4,5 % la semana pasada (el sector con peor rendimiento), lo que sitúa su ganancia en lo que va de año en un +24,5 %.
Aunque los mercados han mostrado un optimismo prematuro sobre una posible reapertura del estrecho de Ormuz, el último intento de acuerdo de paz se produce cuando el conflicto entra en su cuarto mes, comienza la temporada de viajes por carretera de verano en EE.UU. y se acercan acontecimientos nacionales clave (el 250.o aniversario de la Declaración de Independencia y las elecciones de mitad de mandato en EE. UU.). Dado que la resolución sigue siendo incierta, los inversores deberían seguir centrados en los fundamentos: un contexto económico mundial resistente y unos beneficios empresariales en aceleración, respaldados por el ciclo de inversión impulsado por la inteligencia artificial.
Durante la próxima semana, la atención se centrará en la evolución geopolítica, los datos del mercado laboral estadounidense y los resultados empresariales.
RENTA FIJA
Los rendimientos de los bonos del Estado en los mercados desarrollados revirtieron la modesta caída de la semana anterior y bajaron de forma generalizada, con descensos de entre 10 y 12 puntos básicos en los tipos a 2 y 10 años en Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido. El catalizador fue un marco provisional de alto el fuego entre EE. UU. e Irán — los negociadores alcanzaron un acuerdo sobre un memorando de entendimiento de 60 días para prorrogar el alto el fuego e iniciar las negociaciones nucleares, aunque Trump aún no ha dado su aprobación definitiva e Irán no ha confirmado su acuerdo —, lo que provocó una fuerte caída del petróleo y alivió las preocupaciones de estanflación a corto plazo.
En el mercado de crédito, los diferenciales de grado de inversión se mantuvieron estables en niveles ajustados, mientras que los de alto rendimiento y de mercados emergentes se redujeron ligeramente, lo que respaldó la rentabilidad en todo el complejo. Los mercados emergentes destacaron con un +1,2 % en la semana; el resto de clases de activos registraron rendimientos de entre el +0,4 % y el +0,6 %.
En el conjunto del mes de mayo, los bonos del Tesoro se mantuvieron estables, el IG subió un 0,4 %, el HY un 0,6 %, los AT1 un 0,2 % y los EM un 1,0 %. Las rentabilidades en euros fueron más sólidas: bonos del Estado +0,9 %, IG +0,8 %, HY +1,0 % y AT1 +1,2 %. Este rendimiento superior refleja el hecho de que los rendimientos europeos cayeron durante el mes: los bonos alemanes bajaron 10 pb, con movimientos más pronunciados en Francia y la periferia, mientras que los tipos estadounidenses se movieron en la dirección opuesta, con los bonos del Tesoro a 2 y 10 años subiendo 14 pb y 6 pb, respectivamente. Ambas regiones se enfrentaron al mismo impacto, pero cada una lo interpretó desde una perspectiva diferente: en EE. UU., el conflicto con Irán amplificó los temores inflacionistas y obligó a la Fed a adoptar una postura más restrictiva; en Europa, predominaron los temores sobre el crecimiento, la demanda de activos refugio y una actitud más cautelosa del BCE.
Para esta semana, el memorando de entendimiento entre EE. UU. e Irán sigue siendo la principal incógnita. Las exigencias de Trump del viernes sobre el estrecho de Ormuz, el programa nuclear y los activos congelados no fueron bien recibidas en Teherán, y el acuerdo sigue sin firmarse. Cualquier firma o ruptura del acuerdo afectaría simultáneamente a los tipos de interés, el petróleo y el crédito. Dada la variedad de resultados posibles, resulta difícil adoptar una visión direccional firme sobre los tipos de interés, por lo que mantenemos una duración neutral en todas las carteras.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
La semana pasada, el dólar estadounidense cotizó en un rango estrecho frente a la mayoría de las principales divisas del G10, con el índice del dólar rondando los 99,00 puntos. El contexto macroeconómico subyacente se ha vuelto cada vez más favorable para el dólar. Los diferenciales de tipos frente a las principales divisas se han movido a favor del dólar estadounidense en las últimas semanas, y el impulso económico se ha deteriorado para varias de las otras divisas principales, en particular el euro. El principal riesgo de evento para el dólar estadounidense durante la próxima semana será la publicación de los datos del mercado laboral estadounidense (ADP y NFP): los datos deberían mantenerse estables y respaldar las valoraciones actuales, pero el listón está subiendo para los catalizadores que podrían provocar una debilidad significativa del dólar a corto plazo.
El principal evento para el euro será la publicación de los datos del IPC de la zona del euro correspondientes a mayo, que se espera que se sitúen en el 3,3 % interanual (general) y el 2,4 % interanual (subyacente). Si los datos decepcionan en la medida subyacente, el mercado podría empezar a descontar subidas marginales de tipos por parte del BCE, lo que crearía nuevos riesgos a la baja para los diferenciales y para el EUR/USD.
El principal riesgo de evento para los tipos de cambio del CHF durante la próxima semana es la publicación de los datos del IPC de mayo (4 de junio). Se espera que los datos se sitúen en el 0,8 % interanual (general) y el 0,3 % interanual (subyacente). El aumento respecto a la lectura de abril refleja el incremento de los precios de la energía. Es poco probable que los datos tengan un impacto significativo en las expectativas del mercado respecto al Banco Nacional Suizo (SNB), por lo que no ofrecen motivos para un movimiento drástico del CHF. Se prevé una modesta caída del EUR/CHF en los próximos meses, hasta niveles de 0,89 a finales de año.
La semana pasada, el USD/JPY subió hasta situarse justo por debajo de 160,00, lo que anuló todas las ganancias del yen desde la última intervención cambiaria del Ministerio de Finanzas (MoF). El MoF reveló que gastó alrededor de 75 000 millones de dólares en la intervención, la mayor de su historia. Los inversores deben anticipar nuevas intervenciones verbales a corto plazo; no se puede descartar una subida a corto plazo por encima de 160, ya que el mercado pone a prueba la voluntad de Tokio de defender el yen.
